2012甲醇展望：產(chǎn)能過(guò)剩需求不振 新年走勢(shì)難樂(lè)觀

　　1、中國(guó)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)2011年呈現(xiàn)震蕩偏弱之勢(shì)，部分階段較往年走勢(shì)有所區(qū)別。就全年行情來(lái)看，一是缺乏單邊上揚(yáng)行情，震蕩特征較為明顯；其次“金九銀十”旺季不旺

　　2、國(guó)家發(fā)改委宣布上調(diào)銷售電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)，上游煤炭市場(chǎng)受電力供應(yīng)偏緊等影響，2012年無(wú)煙煤、動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中看漲，對(duì)煤制甲醇成本構(gòu)成輕微支撐

　　3、今年國(guó)內(nèi)價(jià)格在市場(chǎng)炒作9、10月份需求回升的預(yù)期背景下前期走高，現(xiàn)在預(yù)期落空，后市難以言漲，而外盤利好因素仍將繼續(xù)支撐國(guó)際價(jià)格，預(yù)計(jì)年底內(nèi)外盤倒掛價(jià)差將進(jìn)一步拉寬，進(jìn)口普遍虧損

　　4、樓市調(diào)控明年不放松，貨幣政策僅是微調(diào)，完全寬松預(yù)期落空，受到歐債危機(jī)的直接影響以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年復(fù)蘇的間接影響，2012年美元有望走出牛市，利空甲醇等大宗商品

　　5、預(yù)計(jì)3000元/噸將成為2012年甲醇價(jià)格的強(qiáng)阻力，甲醇價(jià)格運(yùn)行區(qū)間大約2300-2800元/噸的范圍內(nèi)，價(jià)格跌破成本支撐可能性較大，行業(yè)面臨洗牌。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)在明年是否會(huì)有明顯降低開工率限產(chǎn)保價(jià)的行為出現(xiàn)，2012年甲醇主旋律為做空

　　一、回顧

　　甲醇期貨已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，于10月28日正式掛牌上市。作為化工品種的一位新成員，甲醇與目前已上市交易的PTA，LLDPE和PVC 有著明顯的區(qū)別，一方面前三者屬于石化產(chǎn)業(yè)品種，而甲醇屬于煤化工品種，影響供求的因素有較大差異；另一方面，其他三個(gè)品種均處于石化產(chǎn)業(yè)靠近末端接近最終消費(fèi)，而甲醇處于煤化工產(chǎn)業(yè)中端屬于中間產(chǎn)物，因此更應(yīng)著眼于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)甲醇的影響來(lái)綜合判斷甲醇市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

　　2011年，中國(guó)甲醇市場(chǎng)在復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)歷了一季度、二季度震蕩、三季度上沖見頂、四季度大幅走弱的“短期化、政策化”波動(dòng)特征，就全年行情來(lái)看，一是缺乏明顯的單邊上揚(yáng)行情，二是傳統(tǒng)旺季不旺，下游需求疲弱較為明顯。就上述特點(diǎn)匯總?cè)缦拢?/p>

　　①市場(chǎng)起伏波動(dòng)范圍較去年收窄：截至12月月初，以主港華東地區(qū)為例，該地年內(nèi)低點(diǎn)出現(xiàn)在6月下旬出罐2600元/噸，高點(diǎn)則出現(xiàn)在9月下旬出罐3250元/噸，兩者價(jià)差650元/噸；而2010年國(guó)內(nèi)甲醇高低點(diǎn)價(jià)差在1650元/噸。

　?、凇敖鹁陪y十”走勢(shì)區(qū)別往年：9、10月份作為下游需求的旺季，2011年卻未顯現(xiàn)旺季特征。國(guó)慶節(jié)后雖有賣方意向調(diào)高，然在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱，各大銀行銀根收緊等影響下，部分業(yè)者資金鏈方面受限。另外，下游接貨不積極等方面均對(duì)行情有所抑制。據(jù)金銀島監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從2011年11月份開始，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格開始低于去年同期水平，截止12月初，主港江蘇價(jià)位較去年同期差價(jià)接近400 元/噸。

　?、蹆?nèi)外盤價(jià)格倒掛，港口商家虧損：在2011年市場(chǎng)震蕩的背景下，國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)與港口進(jìn)口商利潤(rùn)顯現(xiàn)差異。一方面，生產(chǎn)企業(yè)年內(nèi)盈利度尚可，而進(jìn)口商因內(nèi)外盤持續(xù)倒掛，商家虧損成為普遍現(xiàn)象。

　　二、甲醇產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　1甲醇上游原料市場(chǎng)

　　煤制甲醇產(chǎn)能目前占全國(guó)甲醇企業(yè)產(chǎn)能的63.1%，近期國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)在經(jīng)歷夏季用煤高峰期后，9月全國(guó)原煤產(chǎn)量為3.18億噸，較上月環(huán)比減少1.54%，同期山西煤炭產(chǎn)量和鐵路發(fā)運(yùn)量環(huán)比亦出現(xiàn)下滑，總存煤量上升，預(yù)示著在四季度冬季需求高峰期來(lái)臨前現(xiàn)階段甲醇上游煤炭市場(chǎng)總體需求處于周期性小幅回落階段。進(jìn)一步分析煤炭需求主要渠道對(duì)煤價(jià)的影響，在全國(guó)火力發(fā)電量8月創(chuàng)下3457.7億千瓦時(shí)的年內(nèi)新高之后，9月國(guó)內(nèi)電企耗煤量環(huán)比減少，而電企庫(kù)存環(huán)比增至至6455萬(wàn)噸，創(chuàng)近兩年內(nèi)的新高。根據(jù)多年周期性規(guī)律來(lái)看9月和10月是用電的季節(jié)性淡季將抑制了動(dòng)力煤上行空間，近期國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)煤炭運(yùn)費(fèi)CBCFI指數(shù)自9月下旬以來(lái)持續(xù)單邊下跌。另外隨著10月初大秦鐵路檢修完畢鐵路運(yùn)輸恢復(fù)正常亦將打壓近期上游煤炭市場(chǎng)價(jià)格。然而我們也注意到秦皇島和天津兩大港口的煤炭庫(kù)存9月以來(lái)出現(xiàn)明顯減少，這說(shuō)明在冬季需求旺季到來(lái)之前，煤炭下游需求方正全力儲(chǔ)備庫(kù)存，盡管當(dāng)前面臨季節(jié)性需求淡季，但港口庫(kù)存下降使得煤炭?jī)r(jià)格仍處于高位盤整。11月30日，國(guó)家發(fā)改委宣布上調(diào)銷售電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)，其中銷售電價(jià)全國(guó)平均每千瓦時(shí)3分錢，推動(dòng)中國(guó)甲醇成本整體上漲16-35元/噸，按2011年全國(guó)天然氣制甲醇噸醇耗電510千瓦時(shí)計(jì)算，每噸甲醇上漲20元左右；固定床氣化工藝制甲醇噸醇電耗1200千瓦時(shí)，增加成本30-35元/噸，粉煤氣化工藝耗電550千瓦時(shí)，增加成本16元/噸左右。這次發(fā)改委還對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行了限制。主要規(guī)定，合同煤價(jià)在5%的幅度內(nèi)可適當(dāng)上漲，對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)進(jìn)行限價(jià)，秦皇島北方港口的交易煤價(jià)，5500大卡的煤價(jià)，每噸不能超過(guò)800元。除此以外，冬季局部地區(qū)運(yùn)輸成本將會(huì)增加。上述因素影響，后市甲醇成本或?qū)⑿》黾印?/p>

　　無(wú)煙煤方面，山西晉城地區(qū)無(wú)煙煤價(jià)格穩(wěn)定報(bào)850元/噸，尿素需求不旺使其價(jià)格自前期高點(diǎn)開始回落，隨著11月氮肥需求旺季來(lái)臨，受到110%的出口高關(guān)稅影響，尿素出口利潤(rùn)空間被扼殺將減少無(wú)煙煤的需求；另外受到甲醇下游需求旺季不旺的影響，亦對(duì)無(wú)煙煤構(gòu)成利空。從近期煤制甲醇成本與利潤(rùn)變動(dòng)來(lái)看，山東地區(qū)煤制甲醇估算成本維持在2205.3元/噸，出廠利潤(rùn)受到現(xiàn)貨價(jià)走低影響自9月高點(diǎn)下降230元/噸至794.7元/噸，短期來(lái)看上游原料成本因素對(duì)甲醇價(jià)格影響有限，后期關(guān)注年底煤炭需求旺季是否會(huì)導(dǎo)致無(wú)煙煤價(jià)格上調(diào)。電煤談判開幕在即機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年合同煤價(jià)漲8% 按照慣例，2012年電煤合同談判即將于12月舉行。日前有消息傳出，稱發(fā)改委內(nèi)部會(huì)議討論2012年度重點(diǎn)合同煤價(jià)格最高可漲5%。電煤合同價(jià)連續(xù)兩年沒(méi)有上漲，導(dǎo)致市場(chǎng)煤與合同煤價(jià)差不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2012年電煤合同價(jià)將上漲8%。預(yù)計(jì)明年上游成本方面將繼續(xù)對(duì)甲醇構(gòu)成輕微支撐，底部抬高。

　　2甲醇中游供需市場(chǎng)

　　2011年國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)運(yùn)行良好，甲醇產(chǎn)量將超過(guò)2000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.1%。2011年底，中國(guó)甲醇企業(yè)266家，占世界產(chǎn)能的46.8%，進(jìn)口甲醇560萬(wàn)噸左右，已處于世界甲醇進(jìn)口第一大國(guó)，中國(guó)對(duì)世界甲醇市場(chǎng)影響力正在提升。

　　今年三季度甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)上演了過(guò)山車式的先揚(yáng)后抑行情，張家港電子盤連續(xù)與華東現(xiàn)貨價(jià)差由9月7日110元升水逐漸縮窄至24日貼水40元/噸，近期下跌過(guò)程中電子盤起到領(lǐng)跌作用。開工率方面，自8月初以來(lái)國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)裝置普遍重啟，開工率從8月5日的46.44%上升至上周的58.72%。通過(guò)分析全年的甲醇現(xiàn)貨價(jià)格和開工率走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)兩者之間存在三周至一個(gè)月左右的時(shí)間間隔，即價(jià)格通常領(lǐng)先開工率20多天出現(xiàn)拐點(diǎn)，7月中旬價(jià)格由跌轉(zhuǎn)升，開工率8月初低位反彈?，F(xiàn)貨價(jià)格9月底出現(xiàn)頂部后下挫意味著價(jià)格下跌時(shí)供應(yīng)并未減少，短期內(nèi)甲醇市場(chǎng)供應(yīng)傾向過(guò)剩。根據(jù)上述規(guī)律，開工率將在10月下旬從58%開始回落，預(yù)示著進(jìn)入11月后甲醇價(jià)格下跌空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

　　另一方面，三季度國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格拉動(dòng)影響較大，眾所周知，左右國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的一個(gè)重要因素即進(jìn)口甲醇對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊。進(jìn)口甲醇主要以天然氣作為原料，我們從國(guó)際天然氣價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)以及中東和北美甲醇裝置三方面來(lái)分析進(jìn)口價(jià)格，近期國(guó)際天然氣價(jià)格與原油走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性逐漸加強(qiáng)，兩者相關(guān)性已高達(dá)0.86，隨著前期IEA釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油和標(biāo)普下調(diào)美債評(píng)級(jí)的利空逐漸被市場(chǎng)消化，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)貨幣寬松政策和近期美國(guó)原油庫(kù)存總體下降等因素，原油后市有望延續(xù)自8月初低點(diǎn)延續(xù)反彈走勢(shì)，俄羅斯9月份原油出口稅將提高1.3%亦說(shuō)明看好9月國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)，故天然氣價(jià)格亦將走強(qiáng)，提振進(jìn)口甲醇成本。另外要指出的是，天然氣和原油價(jià)格今年5月以來(lái)總體處于跌勢(shì)，但進(jìn)口甲醇價(jià)格同期卻維持震蕩上漲，這意味著原料價(jià)格前期走弱并未拖累甲醇，故后期一旦原料價(jià)格反彈反倒將成為進(jìn)口甲醇上漲的助推器。我們拿波羅的海干散貨指數(shù)和CFR中國(guó)價(jià)格對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)兩者聯(lián)動(dòng)并不密切，甚至在7月初至8月底這一階段表現(xiàn)為反向變動(dòng)，由此說(shuō)明海運(yùn)費(fèi)對(duì)進(jìn)口甲醇影響很弱。此外，通過(guò)選擇今年進(jìn)口甲醇價(jià)格出現(xiàn)幾個(gè)拐點(diǎn)時(shí)國(guó)際企業(yè)裝置開工情況的跟蹤后發(fā)現(xiàn)自1月價(jià)格開始回落以來(lái)，國(guó)際企業(yè)總體開工率就處于持續(xù)回落過(guò)程中，6月觸及35.75%的年內(nèi)低點(diǎn)后甲醇價(jià)格開始反彈上漲，8月中旬價(jià)格轉(zhuǎn)為震蕩時(shí)開工率回升至58.8%，由此說(shuō)明前期進(jìn)口甲醇上漲主要受中東、北美以及東南亞等甲醇裝置開工率低外加天然氣價(jià)格反彈推動(dòng)。截至10月24日，進(jìn)口甲醇到岸完稅價(jià)報(bào)3134元/噸，高出華東現(xiàn)貨價(jià)格164元/噸，下半年以來(lái)進(jìn)口套利窗口基本沒(méi)有打開過(guò)。盡管國(guó)際天然氣走勢(shì)持續(xù)低迷，但受到國(guó)際甲醇企業(yè)開工率裝置檢修影響自8月以來(lái)的85%回落至近期的60.4%對(duì)外盤價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)起到明顯助推作用，此外BDI運(yùn)費(fèi)與外盤甲醇價(jià)格間聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，隨著運(yùn)費(fèi)指數(shù)一路單邊上行，使得國(guó)際甲醇價(jià)格走高，刺激內(nèi)盤上漲。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨區(qū)域價(jià)差方面，華東較西北現(xiàn)貨價(jià)差從9月15日升水910元/噸的高點(diǎn)回落至24日的620元/噸。和國(guó)內(nèi)港口甲醇庫(kù)存數(shù)量對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，在6月中旬至9月中旬兩地價(jià)差拉寬的過(guò)程中，華東庫(kù)存處于單邊減少的狀態(tài)，近期自低點(diǎn)開始回升，抑制華東價(jià)格，故價(jià)差出現(xiàn)回落。

　　綜合來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)價(jià)格在市場(chǎng)炒作9、10月份需求回升的預(yù)期背景下前期走高，現(xiàn)在預(yù)期落空，后市難以言漲，而外盤利好因素仍將繼續(xù)支撐國(guó)際價(jià)格，預(yù)計(jì)年底內(nèi)外盤倒掛價(jià)差將進(jìn)一步拉寬，關(guān)注甲醇出口套利機(jī)會(huì)。明年國(guó)際天然氣價(jià)格或?qū)⒏S原油一到上漲，屆時(shí)重點(diǎn)關(guān)注華東地區(qū)現(xiàn)貨和進(jìn)口到岸完稅價(jià)之間是否具有比較優(yōu)勢(shì)。

　　3下游甲醛市場(chǎng)

　　近幾年來(lái)中國(guó)甲醛市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)方面影響走勢(shì)欠佳，特別是2008年下半年遭受金融危機(jī)之后，行情下滑、需求增速放緩，企業(yè)面臨銷售困境，整體開工有所下滑。目前我國(guó)甲醛行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，也是今后在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)存在的突出問(wèn)題。從2011年情況來(lái)看，我國(guó)甲醛行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸。一方面受房產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目逐步遞減，導(dǎo)致房產(chǎn)開發(fā)過(guò)程中對(duì)基礎(chǔ)類建筑材料的需求有所下降。另一方面，原料成本上升、勞動(dòng)力成本大增等影響，勞動(dòng)密集型板材企業(yè)面臨嚴(yán)峻的生存環(huán)境。再者，美國(guó)提高甲醛標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)地板出口量驟減，進(jìn)而影響到甲醛下游需求。

　　“十二五”甲醛行業(yè)目標(biāo)，到2015年，甲醛行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到2500萬(wàn)噸為了促進(jìn)甲醛行業(yè)保持健康平穩(wěn)又好發(fā)展，甲醛行業(yè)十二五規(guī)劃確定，到2015年，甲醛行業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到450億元，約占石油和化工行業(yè)總產(chǎn)值15億元的0.3%；甲醛行業(yè)總產(chǎn)能控制在3500萬(wàn)噸/年以內(nèi)，年均增長(zhǎng)率5%，比“十一五”24.4%有大幅度回落。到2015年，甲醛行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到2500萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率6.7%，比“十一五”25.6%有大幅度下降。

　　甲醛占甲醇消費(fèi)量的30%左右，受6月以來(lái)上游甲醇價(jià)格走高影響，在成本支撐作用下甲醛價(jià)格上漲。但甲醛企業(yè)開工率同期卻不增反降，從年中的66%降至10月下旬的62%。對(duì)比今年1-9 月山東、河北的甲醇價(jià)格和甲醛價(jià)格，兩地甲醇價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到9.8%，但甲醛漲幅僅為4%。結(jié)合甲醛下游需求情況分析，甲醛主要用于木材家具的黏合劑與涂料，通過(guò)對(duì)比今年月度家具行業(yè)增加值與甲醛產(chǎn)量的變化走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)家具行業(yè)增加值自2月創(chuàng)出高點(diǎn)后，月度環(huán)比接連大幅下滑，盡管6月后出現(xiàn)小幅反彈，但9月數(shù)據(jù)再次下滑，反映出在國(guó)內(nèi)樓市調(diào)控的影響下，今年家具行業(yè)整體情況已十分不樂(lè)觀。受下游需求不振的影響，甲醛9月產(chǎn)量下降至152.67萬(wàn)噸，較3月的177.94萬(wàn)噸高點(diǎn)降幅達(dá)14.2%。目前家具行業(yè)受到樓市調(diào)控的影響已出現(xiàn)供過(guò)于求，而前期甲醛產(chǎn)量未有減少直接導(dǎo)致過(guò)剩和甲醛庫(kù)存積壓，使得前期甲醛價(jià)格漲幅明顯弱于甲醇。目前山東地區(qū)甲醛生產(chǎn)利潤(rùn)已從8月高點(diǎn)72元/噸下降至當(dāng)前的20元/噸，已接近盈虧平衡點(diǎn)。隨著今年樓市的“金九銀十”行情徹底落空，截至10月23日已有29家房地產(chǎn)類上市公司公布三季報(bào)，三季度凈利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑40%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從去年同期的30.8億元驟降為-16.6億元。國(guó)務(wù)院和住建部已經(jīng)明確表示，明年樓市調(diào)控依然不會(huì)放松，但同時(shí)要注意到各地保障房開工建設(shè)在后期對(duì)甲醛的潛在需求。預(yù)計(jì)2012年甲醛價(jià)格走勢(shì)將在商品房調(diào)控和保障房支撐中尋求平衡，預(yù)計(jì)價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢(shì)。

　　4下游二甲醚市場(chǎng)

　　去年我國(guó)二甲醚行業(yè)表現(xiàn)低迷，政府部門不斷加大監(jiān)察液化氣摻混力度，該行業(yè)整體開工處于兩成左右。經(jīng)過(guò)一年的蟄伏，二甲醚產(chǎn)業(yè)在2011年有所復(fù)蘇，全國(guó)開工率平均在三成以上。原油價(jià)格的上漲不斷推高液化氣價(jià)格，下游氣站對(duì)于二甲醚的需求迅速升高，上半年各二甲醚生產(chǎn)單位基本處于盈利狀態(tài)。行情的復(fù)蘇也使得一些單位把目光重新投回二甲醚身上，然而下半年一些長(zhǎng)期停工的廠家紛紛開工，再加上一些新投產(chǎn)的單位，使得開工率一度達(dá)到45%左右，供應(yīng)的過(guò)量使得二甲醚利潤(rùn)稀薄，部分廠家甚至出現(xiàn)虧損，利潤(rùn)也有所降低。6月16日，《車用燃料用二甲醚》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，二甲醚替代柴油前景廣闊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：有了標(biāo)準(zhǔn)，等于有了通行證據(jù)，二甲醚作為替代柴油仍有廣闊的市場(chǎng)前景。

　　二甲醚9月產(chǎn)量為39.22萬(wàn)噸，環(huán)比重回升勢(shì)，國(guó)內(nèi)二甲醚企業(yè)開工率從8月初的41.5%上升至當(dāng)前的47.2%，市場(chǎng)供應(yīng)仍然充足。上周華南液化氣意外大跌，下游多退市觀望出貨明顯轉(zhuǎn)淡，賣方壓力逐漸回升，受調(diào)價(jià)影響液化氣價(jià)格走軟，而今年二甲醚現(xiàn)貨價(jià)格震蕩走高，導(dǎo)致華東二甲醚替代液化氣價(jià)差從年初4月的2250元/噸的利潤(rùn)下降至10月24日的220元/噸，替代效益大幅縮水90%。與此同時(shí)，受到國(guó)際原油價(jià)格6月起從高位下跌以及發(fā)改委10月7日新一次下調(diào)柴油價(jià)格的影響，河南地區(qū)二甲醚對(duì)柴油的替代效應(yīng)利潤(rùn)空間從6月下旬的1800元/噸大幅下降至10月24日的429元/噸，盡管兩個(gè)主要需求方面的利潤(rùn)空間均被大幅壓縮，但二甲醚現(xiàn)貨價(jià)格跌幅有限以及開工率上升。原因在于近期二甲醚替代柴油效益近期轉(zhuǎn)好替代效應(yīng)價(jià)差自低位起有所反彈以及今年柴油市場(chǎng)供應(yīng)異常緊張限制二甲醚的跌幅。進(jìn)一步分析成品油市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)實(shí)行的三地原油變化率調(diào)價(jià)機(jī)制10月上旬一度逼近-4%的價(jià)格下調(diào)區(qū)間，而后原油重新反彈，移動(dòng)價(jià)格現(xiàn)已重回移動(dòng)平均線之上。盡管最近發(fā)改委下調(diào)了汽柴油價(jià)格，但國(guó)內(nèi)13個(gè)主要省份的柴油庫(kù)存總量已從今年4月的325.7萬(wàn)噸單邊下降至10月17日200.47萬(wàn)噸，降幅高達(dá)38%，此外夏季用油需求高峰結(jié)束后9月是低谷期，10月起至年末柴油的表觀消費(fèi)量將逐月攀升。今年6月-9月，兩大石油公司煉廠的開工率僅77%左右，比2011年降低了7%左右。而10月發(fā)改委下調(diào)價(jià)格之后煉廠利潤(rùn)進(jìn)一步降低后紛紛停工檢修，導(dǎo)致各地出現(xiàn)油荒加劇了供應(yīng)緊張程度，從而加重了市場(chǎng)對(duì)二甲醚替代柴油的需求預(yù)期。因此盡管當(dāng)前二甲醚走弱，但空間很有限。

　　國(guó)慶節(jié)后，10月底的廠家停工減產(chǎn)為11月二甲醚行情的反彈提供了一定基礎(chǔ)。月初，內(nèi)地甲醇市場(chǎng)止?jié)q，二甲醚廠家成本壓力減小，可以根據(jù)庫(kù)存情況降價(jià)促進(jìn)出貨。液化氣市場(chǎng)漲后走跌，二甲醚市場(chǎng)出貨氛圍無(wú)利好支撐，下游廠家仍是以銷盯補(bǔ)，因此，二甲醚市場(chǎng)無(wú)力上行，廠家多根據(jù)自身情況出貨為先，各區(qū)漲跌不一，但整體氣氛較之上月已有明顯好轉(zhuǎn)，價(jià)格底線也有所抬升。11月中旬，由于各區(qū)二甲醚資源量減少，加之下游周期性補(bǔ)貨，廠家推漲后部分下游買漲，推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上升，隨后出貨氛圍轉(zhuǎn)淡，大部回穩(wěn)。11月下旬，下游液化氣市場(chǎng)持續(xù)震蕩，對(duì)二甲醚市場(chǎng)無(wú)支撐。原料甲醇處下滑通道，二甲醚廠家擺脫成本壓力，價(jià)格操作空間也隨之增大。上下游均無(wú)支撐，二甲醚市場(chǎng)穩(wěn)中走跌，除了原料價(jià)格走跌打壓外，前期行情上漲，下游補(bǔ)貨結(jié)束，需求飽和，廠家出貨困難，只能降價(jià)促銷緩解銷售壓力，工率從月初的41%逐步降至35%左右，市場(chǎng)供應(yīng)仍然過(guò)剩。

　　預(yù)計(jì)明年二甲醚在國(guó)家一系列政策支持的前提之下對(duì)液化氣和柴油的替代作用將更加明顯，2012年走勢(shì)穩(wěn)中看漲。

　　5下游MTBE甲基叔丁基醚市場(chǎng)

　　國(guó)內(nèi)90%的MTBE用于汽油添加劑的需求，今年前期受原油下跌影響拖累國(guó)際MTBE市場(chǎng)走勢(shì)，截至10月24日外盤MTBE進(jìn)口到岸完稅價(jià)報(bào)9739元/噸，較當(dāng)日山東地?zé)捚骄鶅r(jià)高出637元/噸，進(jìn)口價(jià)格依舊倒掛但兩者價(jià)差縮窄。結(jié)合汽油表觀消費(fèi)量來(lái)看，10月至年末是汽油周期性需求上升的階段，將提振MTBE等調(diào)和油市場(chǎng)的需求量。從MTBE供需平衡表來(lái)看，今年上半年受到進(jìn)口汽油沖擊以及國(guó)內(nèi)部分加油站汽油出現(xiàn)爆炸、易燃等質(zhì)量問(wèn)題嚴(yán)重影響了MTBE 的添加需求等因素致使MTBE供需缺口持續(xù)縮窄，但夏季用油高峰到來(lái)后，自6月起供需缺口連續(xù)三月擴(kuò)大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)MTBE出廠價(jià)自8月起低位反彈。然而自2011 年7 月1 日起，國(guó)內(nèi)大幅下調(diào)了汽油進(jìn)口關(guān)稅從5%降至1%，鑒于后期汽油進(jìn)口將激增使MTBE需求和價(jià)格反彈空間有限。成本方面，截至10月24日山東地?zé)捚骄鶅r(jià)報(bào)9101元/噸，受到甲醇原料價(jià)格近期回落的影響，MTBE成本小幅回撤，但山東地?zé)拡?bào)價(jià)變化不大，短期來(lái)看需求轉(zhuǎn)暖，關(guān)注后市進(jìn)口汽油數(shù)量對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　另一方面，7月2日，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)工業(yè)司主管的《標(biāo)準(zhǔn)網(wǎng)》公布《車用甲醇汽油M85》標(biāo)準(zhǔn)，工信部逐步介入高比例甲醇汽油的推廣工作，目前推廣工作已在部分省份試點(diǎn)運(yùn)行。2012年甲醇汽油的消費(fèi)比例會(huì)有所上升，提高甲醇需求從而間接拉動(dòng)甲醇價(jià)格，使MTBE受到成本支撐的利好。預(yù)計(jì)明年MTBE價(jià)格總體將保持平穩(wěn)走勢(shì)。

　　6下游醋酸市場(chǎng)

　　國(guó)內(nèi)9月冰醋酸在企業(yè)開工率回升的影響下產(chǎn)量較上月大幅提升，但我們注意到醋酸市場(chǎng)需求狀況仍舊不盡人意，目前來(lái)看9月的歷年醋酸傳統(tǒng)需求旺季在今年并未體現(xiàn)。盡管影響醋酸上下游的甲醇和PTA 價(jià)格在7 月和8 月一前一后分別走出上漲行情，但醋酸價(jià)格對(duì)此卻反映麻木。通過(guò)比較1-7 月醋酸月度產(chǎn)量和甲醇生產(chǎn)法所占比例后發(fā)現(xiàn)，理論測(cè)算得到的甲醇制醋酸月度產(chǎn)量中有3 個(gè)月比例超過(guò)100%，這意味著當(dāng)價(jià)格在二季度初走高后，大量甲醇被用于后期生產(chǎn)醋酸，直接導(dǎo)致夏季醋酸供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格自3 月觸及高點(diǎn)后隨即下跌后上漲乏力，這也造成了為何醋酸對(duì)7 月甲醇拉漲以及近期下游PTA 炒作減產(chǎn)走高等利好因素反映麻木的原因，此外前期停工的裝置自6 月底起普遍恢復(fù)生產(chǎn)，開工率重新走高又進(jìn)一步壓制了價(jià)格。盡管進(jìn)口醋酸一直高于內(nèi)盤價(jià)格抑制了供應(yīng)量增加的一部分渠道，但10月以來(lái)上游甲醇開始下跌，而下游的PTA大幅下跌以及醋酸乙酯等價(jià)格仍在下調(diào)繼續(xù)打壓醋酸價(jià)格。預(yù)計(jì)隨著旺季結(jié)束，后市醋酸價(jià)格仍將處于震蕩陰跌的趨勢(shì)中。

　　下半年，因山東兗礦裝置停車檢修，且順達(dá)檢修計(jì)劃報(bào)出，受供應(yīng)減少的利好因素，且支撐下部分供應(yīng)商小幅提漲報(bào)價(jià)，推動(dòng)下游詢盤采購(gòu)氣氛有所回升。但市場(chǎng)整體供需本就寬松，北方主要工廠則本就持有充足的庫(kù)存，且出口行情疲軟使部分廠家有較高的銷售壓力。在此之后檢修企業(yè)裝置陸續(xù)重啟，社會(huì)貨源漸增對(duì)業(yè)者心態(tài)形成了一定沖擊，由此一來(lái)看空氣氛濃郁，多數(shù)業(yè)者心態(tài)謹(jǐn)慎。

　　年末，部分供應(yīng)廠家因庫(kù)存壓力較大而降低了裝置開工負(fù)荷，但是社會(huì)流通仍較充裕，需求淡季也漸漸到來(lái)，再就是中小企業(yè)資金面略顯緊張，市場(chǎng)利空因素云集，各地廠商出貨意向積極，但實(shí)盤成交量卻受到限制。不僅國(guó)內(nèi)如此，亞洲、歐洲等中國(guó)主要出口市場(chǎng)也繼續(xù)陷于僵局之中，對(duì)國(guó)外貨源明顯缺乏意向詢盤，出口量漸漸萎縮，直接造成了內(nèi)銷貨源的增加。因此在市場(chǎng)內(nèi)銷外需量均缺乏的背景下，國(guó)內(nèi)整體交投量明顯縮減；于此同時(shí)，原料甲醇行情也跌勢(shì)不減，致使操盤者看跌情緒有增無(wú)減，因成本支撐不足也加深了業(yè)者對(duì)醋酸繼續(xù)看空的預(yù)期。

　　7下游煤制烯烴市場(chǎng)

　　2011年我國(guó)乙烯、丙烯表觀消費(fèi)量達(dá)到1471.91萬(wàn)噸。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)對(duì)乙烯和丙烯的需求量已經(jīng)超過(guò)2000萬(wàn)噸，我國(guó)丙烯市場(chǎng)的需求缺口已經(jīng)超過(guò)500萬(wàn)噸。面臨如此之大的能源供應(yīng)短缺，煤制烯烴成為乙烯和丙烯市場(chǎng)的一個(gè)新的期待。由國(guó)家發(fā)改委組織起草的《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》將正式出臺(tái)。到2015年，基本掌握年產(chǎn)180萬(wàn)噸煤制甲醇、60萬(wàn)至100萬(wàn)噸煤經(jīng)甲醇制烯烴、20萬(wàn)至30萬(wàn)噸煤制乙二醇等大規(guī)模成套技術(shù)，具備項(xiàng)目設(shè)計(jì)建設(shè)和關(guān)鍵裝備制造能力。

　　WTI在12月初沖上100美元，但僅維持了一周左右，最近已跌至94美元，這與一個(gè)月之前我們的判斷相符。2012將至，在原油供給偏緊、特別是新興國(guó)家原油儲(chǔ)備目前仍存在巨大缺口、美國(guó)能源政策、美伊戰(zhàn)爭(zhēng)可能爆發(fā)、以及全球普遍貨幣寬松的影響下，WTI明年可能漲至100~120美元，受原油影響，乙烯、丙烯和丁二烯等主要烯烴今年總體走勢(shì)皆呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的反轉(zhuǎn)行情。

　　截至10月24日，國(guó)產(chǎn)甲醇制乙烯成本為12039元/噸，國(guó)產(chǎn)石腦油制乙烯成本為19675元/噸，受到甲醇價(jià)格前期走高，石腦油價(jià)格走軟的影響，兩者間成本價(jià)差自5月16日高點(diǎn)11119元/噸下降至7427元/噸?？v觀今年烯烴市場(chǎng)，盡管丁二烯和丙烯等主要烯烴價(jià)格仍在創(chuàng)出歷史新高，但國(guó)內(nèi)乙烯月度產(chǎn)量自三月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后逐月下降，受此影響，國(guó)內(nèi)石腦油產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量也明顯下滑，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石腦油價(jià)格自二季度起持續(xù)處于回落趨勢(shì)，因此石腦油制乙烯成本同時(shí)出現(xiàn)回落，國(guó)際方面臺(tái)灣買家出席青島石化發(fā)布會(huì)時(shí)表示目前國(guó)際市場(chǎng)利空匯集，市場(chǎng)需求非常薄弱。終端用戶十分謹(jǐn)慎，擔(dān)心貨物會(huì)繼續(xù)跌價(jià)。這樣一來(lái)導(dǎo)致甲醇制乙烯的替代效應(yīng)減弱以及乙烯需求量下降將共同抑制烯烴制取對(duì)甲醇的需求。但考慮到甲醇比較優(yōu)勢(shì)依然明顯存在，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)裝置暫無(wú)減產(chǎn)和停工的必要性，故此環(huán)節(jié)對(duì)當(dāng)前甲醇價(jià)格實(shí)際影響作用不大。

　　預(yù)計(jì)隨著今年一批新上馬的裝置將在明年投產(chǎn)，2012年煤制烯烴方面對(duì)甲醇的消耗將有所上升，但和甲醛、二甲醚、醋酸等傳統(tǒng)需求方向相比，比重仍顯得很小，故不會(huì)對(duì)甲醇整體市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

　　三、宏觀層面

　　新年當(dāng)中，影響甲醇價(jià)格的宏觀層面主要由以下三個(gè)因素：樓市調(diào)控、貨幣政策和美元指數(shù)。

　　樓市方面，政策對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響不言而喻。日前召開的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，促進(jìn)房?jī)r(jià)合理回歸”，這被業(yè)界解讀為管理層為2012年房地產(chǎn)行業(yè)的政策走向定下了基調(diào)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份開始，從全國(guó)70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)了限購(gòu)城市與非限購(gòu)城市同時(shí)下降的情況。市場(chǎng)迅速降溫主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：第一，商品住宅成交量整體上一直低迷。第二，價(jià)格先漲后跌。第三，房地產(chǎn)開發(fā)投資建設(shè)規(guī)模增幅持續(xù)回落。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后，期待因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮風(fēng)險(xiǎn)而放松樓市調(diào)控拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上漲的部分開發(fā)商和地方政府，很可能會(huì)重新認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，明顯下調(diào)價(jià)格的現(xiàn)象將更加普遍，樓市已經(jīng)徹底入冬。預(yù)計(jì)面年上半年依然會(huì)維持現(xiàn)有的下行趨勢(shì)。

　　貨幣政策方面，經(jīng)歷一年多的緊縮貨幣政策之后，11月30日中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中央政治局對(duì)於2012年政策目標(biāo)的新表述意味著明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將成為最重要的目標(biāo)，通脹已不是主要矛盾。貨幣政策料將逐步放松， 緊縮政策下，通脹問(wèn)題似乎有所緩解。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲6.1%，物價(jià)漲幅已連續(xù)兩月回落。10月11日，中國(guó)銀行發(fā)布的《第四季度經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》稱，如果全球經(jīng)濟(jì)滑坡和中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑫r(shí)發(fā)生，中國(guó)應(yīng)調(diào)整或扭轉(zhuǎn)某些政策立場(chǎng)，例如下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率。預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)貨幣政策將從偏緊轉(zhuǎn)向微調(diào)或者“定向?qū)捤伞保瑫?huì)出現(xiàn)放松跡象，但結(jié)合08年調(diào)控房?jī)r(jià)之后放松貨幣政策導(dǎo)致樓市調(diào)控功虧一簣等經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不對(duì)貨幣政策的變化抱有較大指望。

　　就美元而言，2012年美元牛市的助推劑有兩個(gè)，歐債危機(jī)陰影擴(kuò)散導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒升溫是美元上行的直接動(dòng)力，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)也正在朝著有利于美元的方向發(fā)展。到目前為止，歐元區(qū)各國(guó)的所有努力，的確可以幫助一些銀行緩解融資壓力，而且可以向市場(chǎng)表明政府救市的決心，有助于延緩歐債危機(jī)的爆發(fā)。但到目前為止，這些措施對(duì)于改善歐洲各國(guó)的財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有多大用處，尚且無(wú)法挽回歐債爆發(fā)的趨勢(shì)。歐債問(wèn)題從本質(zhì)上講，是一個(gè)財(cái)政問(wèn)題，在有效的財(cái)政改革政策出臺(tái)之前，歐債問(wèn)題將繼續(xù)深化。明年2月份，意大利到期債務(wù)再融資數(shù)量是2012全年峰值，這是一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?；葑u(yù)稱，歐元區(qū)危機(jī)的“全面解決方案”從“技術(shù)上和政治上都是可望而不可及”。該公司在12月12日稱，上周的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)未采取任何行動(dòng)，對(duì)于緩解歐洲主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的壓力毫無(wú)作用。庫(kù)存對(duì)GDP 拉動(dòng)率變化先行指標(biāo)大于3 時(shí)，拉動(dòng)率變化為正的概率約為90%，先行指標(biāo)小于零時(shí)，拉動(dòng)率變化為負(fù)的概率也約為90%。美國(guó)庫(kù)存投資拉動(dòng)率在經(jīng)歷了多個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)之后，將出現(xiàn)方向性變化。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)小于歐盟，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)2-3年內(nèi)都要好于歐盟國(guó)家。實(shí)際上，2010-2011年美國(guó)GDP增速已經(jīng)高于歐盟國(guó)家。2009年開始美元對(duì)英鎊已經(jīng)明顯升值。而從經(jīng)濟(jì)環(huán)境上看，歐元區(qū)國(guó)家平均水平并不好于英國(guó)，所以，美元相對(duì)于歐元也將升值。預(yù)計(jì)明年美元持續(xù)看漲，目標(biāo)100，對(duì)商品構(gòu)成利空。

　　四、新年走勢(shì)展望

　　2012年甲醇行業(yè)運(yùn)行方向?qū)膬蓚€(gè)方面找到線索，一是消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，二是化工行業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的狀態(tài)。從目前能夠測(cè)算出的甲醇行業(yè)今年的供需平衡表來(lái)看，截至12月末，甲醇企業(yè)開工率平均水平在52%左右，全年累計(jì)甲醇產(chǎn)量約為2100多萬(wàn)噸，今年甲醇平均產(chǎn)能利用率為45.01%，高于去年的41.93%。剔除甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等占甲醇下游消費(fèi)68%的四個(gè)主要消費(fèi)方向?qū)状嫉男枨罅恐螅瑖?guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)過(guò)剩量約為830萬(wàn)噸，若考慮開工率滿負(fù)荷下的潛在過(guò)剩供應(yīng)量，2011年甲醇行業(yè)理論過(guò)剩量將達(dá)到1300萬(wàn)噸，且今年新增產(chǎn)能919萬(wàn)噸左右金銀島估算，明年供應(yīng)過(guò)剩將進(jìn)一步加劇。下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2011年甲醛消費(fèi)增速較大，甲醇制甲醛占甲醇總供應(yīng)量的32.67%，較上年增加5.67%，二甲醚較上年微增2%至21%，醋酸下降2%至9%，MTBE消耗量未變，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)下游需求甲醛短期內(nèi)作為甲醇消費(fèi)龍頭老大的地位難以改變，對(duì)甲醇價(jià)格影響甚大。此外，從年度企業(yè)平均開工率和加權(quán)平均價(jià)格間的關(guān)系來(lái)看，根據(jù)彈性理論價(jià)格變動(dòng)對(duì)開工率的彈性從2010年的0.05跳升至今年的1.71，即從缺乏彈性到富有彈性，顯示來(lái)年甲醇價(jià)格變化會(huì)引起企業(yè)較大波動(dòng)幅度的開工率變化。另一方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年工業(yè)行業(yè)總增加值月度環(huán)比是趨于下降的，但石化行業(yè)增加值卻跑贏大市，在經(jīng)濟(jì)減速的大環(huán)境下較為抗跌。預(yù)計(jì)盡管明年經(jīng)濟(jì)減速已成定局，石化行業(yè)即使相對(duì)負(fù)面影響較小但也難言大的增長(zhǎng)空間。

　　綜上所述，2012年在國(guó)家樓市調(diào)控政策不放松以及國(guó)際市場(chǎng)反傾銷、反補(bǔ)貼的“雙反”貿(mào)易制裁的背景下，甲醛行業(yè)依然需求低迷從而壓制甲醇需求。盡管二甲醚的替代效應(yīng)會(huì)在新年進(jìn)一步顯現(xiàn)，但受到消費(fèi)結(jié)構(gòu)權(quán)重影響，仍難敵甲醛市場(chǎng)萎縮對(duì)甲醇構(gòu)成的利空，而市場(chǎng)寄予厚望的甲醇汽油等新興需求方向受到相關(guān)利益抵觸等因素前景依然不明確。此外新增產(chǎn)能將進(jìn)一步加劇甲醇行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩的格局，而國(guó)內(nèi)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)得到業(yè)內(nèi)人士的普遍認(rèn)同，故甲醇下游需求難有起色?？v然上游無(wú)煙煤價(jià)格在2012年仍然看漲，但僅對(duì)甲醇構(gòu)成輕微支撐，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)出現(xiàn)明顯壓縮，國(guó)際市場(chǎng)上美元走強(qiáng)壓制大宗商品漲幅是大概率事件。預(yù)計(jì)3000元/噸將成為2012年甲醇價(jià)格的強(qiáng)阻力，若國(guó)內(nèi)企業(yè)維持今年的開工率，則甲醇價(jià)格運(yùn)行區(qū)間大約在2300-2800元/噸的范圍內(nèi)，價(jià)格有跌破成本支撐的可能性，行業(yè)面臨洗牌。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)在明年是否會(huì)有明顯降低開工率限產(chǎn)保價(jià)的行為出現(xiàn)，2012年甲醇上半年主旋律為做空，下半年在樓市調(diào)控有所松動(dòng)的預(yù)期和“金九銀十”等甲醇下游需求傳統(tǒng)旺季的作用下，甲醇價(jià)格可能從低位反彈，但不宜過(guò)分奢望其漲幅，在出現(xiàn)短期局部的上漲買入機(jī)會(huì)后逢反彈拋空。

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