磷化工復(fù)蘇三步曲之二：黃磷潛龍升淵

政府資源保護(hù)力度的加大是磷礦石漲價(jià)的主要因素:國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格長(zhǎng)期顯著低于國(guó)際價(jià)格，即使在國(guó)際磷礦石和國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格飛起來(lái)的2008年，國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格也僅僅小泛漣漪。此輪洶涌的漲價(jià)，最主要的原因是云貴鄂地方政府保護(hù)本地優(yōu)勢(shì)資源力度的加大。磷礦石資源和產(chǎn)能產(chǎn)量主要集中在云貴鄂三省，因高運(yùn)輸費(fèi)用及出省政策的限制，云貴兩省的磷礦石流通量有限，湖北成為決定磷礦石市場(chǎng)的決定因素。湖北省最明顯的優(yōu)勢(shì)資源是磷礦石，今年下半年開(kāi)始，湖北省保護(hù)本省磷礦石資源的力度迅猛加大，已經(jīng)由省到地級(jí)市再傳導(dǎo)到縣了。7月國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量環(huán)比下降12.9%，8月磷礦石產(chǎn)量環(huán)比再下降16.2%，8月份磷礦石價(jià)格隨之開(kāi)始迅猛上漲，一個(gè)多月漲幅近4成。磷礦石價(jià)格的上漲，會(huì)進(jìn)一步催熱地方政府資源保護(hù)的熱情，完成“自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言”，推動(dòng)國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格最終與國(guó)際接軌，湖北地區(qū)的磷礦石價(jià)格將會(huì)保持比云貴地區(qū)高出100元/噸左右的差價(jià)。

磷礦石漲價(jià)打破原有磷化工生態(tài)平衡系統(tǒng)，再平衡時(shí)供求狀況將改善?，F(xiàn)階段首當(dāng)其沖的黃磷供求緊張狀況將持續(xù)，并逐步向下游傳導(dǎo)，四季度將呈現(xiàn)磷化工產(chǎn)品全面緊張狀況。國(guó)內(nèi)熱法磷酸占比90%的現(xiàn)狀，決定了國(guó)內(nèi)磷化工不含磷肥的核心中間品是黃磷這一高耗能產(chǎn)品，磷礦石和電的成本占黃磷成本的8成。磷礦石價(jià)格的大漲、各地取消差別電價(jià)優(yōu)惠，云貴地區(qū)的持續(xù)缺電，黃磷上半年產(chǎn)量同比下降16%，7月份下降27%。按照我們對(duì)整個(gè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)黃磷量的測(cè)算，2010年國(guó)內(nèi)黃磷產(chǎn)量79萬(wàn)噸，所有磷化工產(chǎn)品折算黃磷出口33萬(wàn)噸，如果2011年完全不出口磷化工產(chǎn)品，則國(guó)內(nèi)對(duì)黃磷的需求量在46萬(wàn)噸，1-7月份國(guó)內(nèi)實(shí)際凈產(chǎn)量扣除出口折算量25萬(wàn)噸。如果目前西南缺電的形勢(shì)繼續(xù)延續(xù)，同時(shí)考慮四季度本身水電缺乏的狀況，8-12月份國(guó)內(nèi)黃磷產(chǎn)量至多能達(dá)到25萬(wàn)噸，幾乎沒(méi)有多余的量可以供出口。因磷化工產(chǎn)品下游消費(fèi)大部分都是剛性，四季度整個(gè)磷化工產(chǎn)品鏈將呈現(xiàn)全面供給緊張狀況。

8月份以來(lái)，隨磷礦石漲價(jià)，黃磷價(jià)格開(kāi)始緩慢上漲，但9月中旬湖北地區(qū)黃磷價(jià)格突然跳漲2000元/噸，云南地區(qū)黃磷供應(yīng)毀單，大幅上調(diào)價(jià)格，顯示出黃磷市場(chǎng)的供給緊張狀況已經(jīng)開(kāi)始發(fā)酵，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)將會(huì)得到延續(xù)。黃磷的毛利率長(zhǎng)期偏低，成本推動(dòng)的黃磷價(jià)格上漲將會(huì)迅速傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品磷酸和磷酸鹽，在終端需求的庫(kù)存消化完后，在四季度就會(huì)迎來(lái)整個(gè)磷酸鹽市場(chǎng)價(jià)格的上漲。

興發(fā)集團(tuán)受益最顯著，單季度業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.37元:興發(fā)集團(tuán)擁有從磷礦、自備水電站到磷酸鹽的全產(chǎn)業(yè)鏈，在整個(gè)磷化工復(fù)蘇中上中下游都受益，同時(shí)兼具物流和園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，得益程度最高。三季度磷礦石漲價(jià)受益2個(gè)月，增加凈利潤(rùn)約1800萬(wàn)元;預(yù)計(jì)三季度自備水電發(fā)電2.4億度，降低成本帶來(lái)的凈利潤(rùn)增加約4500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)興發(fā)集團(tuán)三季度單季度每股收益較二季度業(yè)績(jī)?cè)黾蛹s0.17元，合計(jì)單季度每股收益0.37元，前三季度每股收益0.67元。

投資建議我們維持磷化工行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。磷礦石價(jià)格迅猛上漲是導(dǎo)火索，打破了原有磷化工的生態(tài)平衡系統(tǒng)，目前供求緊張狀況傳導(dǎo)到黃磷，預(yù)期在四季度將呈現(xiàn)整個(gè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的供求緊張狀態(tài)。這一輪磷化工的高景氣度將超越現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)周期，維持整個(gè)磷化工行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。

推薦組合:現(xiàn)階段仍處于磷化工板塊全面開(kāi)花階段，我們推薦興發(fā)集團(tuán)、澄星股份、六國(guó)化工、湖北宜化、天原集團(tuán)、云天化。三季度報(bào)表公布前后可能進(jìn)入業(yè)績(jī)“稱(chēng)重”階段，屆時(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈、三重資源優(yōu)勢(shì)最明顯的興發(fā)集團(tuán)將成為首選。

來(lái)源：中國(guó)農(nóng)資網(wǎng) 作者：劉波

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