存貨增速放緩 去庫存卷土重來

　　在經(jīng)歷了2009年補庫存之后，現(xiàn)在上市公司的存貨額又達到了峰值水平。截至8月31日，滬、深兩市共有1815家上市公司公布了2010年半年報，剔除金融類公司等不可比因素后，共有1749家上市公司披露了上半年的存貨情況。這些公司的存貨總額達到2.39萬億元，同比增長了39.23%，環(huán)比一季度上漲了6.87%，平均每家公司擁有存貨13.65億元。

　　盡管同比增長顯著，但上市公司二季度的存貨環(huán)比增速較此前幾個季度出現(xiàn)了放緩的跡象。從庫存周期角度看，當前我國經(jīng)濟已經(jīng)走到補庫存周期的末端，開始迎來新一輪去庫存的過程。

　　存貨增速放緩

　　事實上，從去年二季度開始，上市公司的存貨額就在不斷增加。到了今年一季度，這1749家上市公司的存貨總額已經(jīng)達到2.23萬億元，同比增長了41.02%，環(huán)比2009年四季度增長了10.87%。顯然，自今年二季度開始，存貨的增速無論是同比還是環(huán)比都較一季度有所放緩，上市公司存貨高增長的態(tài)勢已經(jīng)開始“歇一腳”。

　　統(tǒng)計顯示，上半年共有1229家公司的存貨同比增長，其中有175家公司的同比增幅超過100%。增加額居前的三家公司分別為保利地產(chǎn)、中國石化和中國石油，分別增加了496.41億元、422.37億元和334.66億元。如果不考慮ST公司，存貨增長幅度最高的三家公司分別為天津松江、長春經(jīng)開和西藏城投，增加幅度分別達到230019.78倍、6341.92倍和680.39倍。

　　從環(huán)比角度觀察，二季度有1137家公司的存貨環(huán)比一季度保持增長，其中，環(huán)比增幅超過100%的僅有31家公司。百大集團、聯(lián)美控股和友阿股份的存貨分別環(huán)比增長了59倍、6.49倍和3.23倍。綜合來看，有903家公司的存貨額實現(xiàn)同比和環(huán)比的雙增長。

　　值得注意的是，在總量增長的同時，存貨結構也發(fā)生了變化：原材料占存貨的比重有所提高，而在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的比重則出現(xiàn)了下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，在剔除不可比因素后，截至2010年6月底,1254家上市公司原材料存貨約為3445.11億元，同比增長38.13%，占存貨總額的比重為23.13%，同比微漲了0.16個百分點；在產(chǎn)品存貨為1525.28億元，同比增長19.51%，占存貨的比重為10.24%，同比下降了1.51百分點；產(chǎn)成品存貨為1015.08億元，同比增長17.98%，占存貨的比重為6.81%，同比下降了1.11個百分點。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在經(jīng)歷了去年補庫存的過程后，上市公司存貨處于較高水平。不過，從二季度看，存貨的環(huán)比增速已經(jīng)開始放緩。國外經(jīng)驗表明，衰退后第一輪補庫存周期大概是5-7個季度。從2009年一季度算起至今，我國庫存上升已經(jīng)大約6個季度，庫存即將進入下行周期。

　　行業(yè)出現(xiàn)分化

　　上半年很多行業(yè)的存貨水平較去年同期都有了大幅的上漲。不過，從環(huán)比來看，一些行業(yè)的存貨增速已經(jīng)有了明顯放緩。

　　Wind統(tǒng)計顯示，在23個申萬行業(yè)中，剔除金融業(yè)后，其余22個行業(yè)的存貨水平均出現(xiàn)了同比上升。同比增幅最大的五個行業(yè)分別是綜合類、家用電器、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和黑色金屬。其中，綜合類的存貨同比增長了84.47%，家用電器的存貨同比增長了70.68%，房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和黑色金屬等5個行業(yè)的存貨同比增幅都超過了40%。而存貨增加額最大的五個行業(yè)分別為房地產(chǎn)、化工、黑色金屬、采掘和建筑建材。其中，房地產(chǎn)上半年的存貨同比增長了2423.87億元，化工和黑色金屬的存貨同比增加額也都超過了500億元。

　　盡管各個行業(yè)的存貨同比增幅顯著，但大部分行業(yè)的存貨環(huán)比一季度漲幅并不十分明顯。統(tǒng)計顯示，家用電器、有色金屬和農(nóng)林牧漁三個行業(yè)的二季度存貨環(huán)比一季度出現(xiàn)了下降。在其余環(huán)比增長的行業(yè)中，僅有6個行業(yè)的環(huán)比增幅超過10%，其余行業(yè)的增幅均為個位數(shù)。綜合來看，上半年黑色金屬和房地產(chǎn)等行業(yè)的存貨水平無論從同比還是環(huán)比角度都繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長。

　　光大證券首席經(jīng)濟學家潘向東指出，目前，鋼鐵的庫存量處于歷史高位，但庫存量在今年以來已經(jīng)開始不斷減少。從PMI新訂單的趨勢可以看出，黑金和有色金屬的新訂單指數(shù)均在50以下，這表明未來行業(yè)需求面臨緊縮，鋼鐵的價格則會面臨較大的壓力。

　　分析人士認為，從我國鋼廠7、8月份的產(chǎn)量來看，減產(chǎn)已成定局。國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)有利于鋼鐵業(yè)的去庫存，但是短暫的鐵礦石和鋼材價格反彈可能使某些鋼廠再度復產(chǎn)，去庫存的過程將不會一帆風順。

　　在今年上半年存貨同比增幅前十位的公司中，有半數(shù)是房地產(chǎn)企業(yè)。目前124家披露中報的上市房企中，有87家上半年存貨同比有所增長，其中有14家漲幅超過100%。保利地產(chǎn)上半年的存貨規(guī)模達到了937.88億元，同比增長了112.40%，較年初增長56.06%。公司表示，存貨大幅增長的原因，是加大項目投入和項目拓展，經(jīng)營規(guī)模擴大所致。

　　而從目前房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)看，由于銷售陷入低迷，市場中的商品房庫存水平正在不斷加大。以北京市場為例，截至8月30日，北京市場的商品住宅庫存量為99137套，達到了年內(nèi)的峰值水平。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從商品房竣工與銷售的情況可以看出，竣工面積不斷增加、銷售面積急速萎縮，商品房新增存量有上升的趨勢。但從開發(fā)商拿地和土地開發(fā)同比增速的差距以及新開工和施工面積的同比增速上來看，開發(fā)商囤地拖延建房的現(xiàn)象依然存在，這將進一步導致未來商品房供應的緊缺。

　　存貨跌價左右業(yè)績

　　在存貨大幅增長的同時，存貨價值的變動也對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了直接影響。一些公司大量計提存貨跌價準備，從而對當期業(yè)績產(chǎn)生了壓力。與此同時，由于存貨跌價準備轉回等因素，部分公司的資產(chǎn)減值損失有了較大下降，從而提升了業(yè)績表現(xiàn)。

　　截至8月30日，已披露中報的上市公司中有1195家計提了存貨跌價準備。其中，有426家公司的存貨計提金額超過了1000萬元。寶鋼股份在6月底計提的存貨跌價準備高達12.49億元。中國石化和中國神華的存貨計提額也均超過了10億元。盡管計提額較大，但是存貨跌價對于各家公司的業(yè)績影響卻不盡相同。統(tǒng)計顯示，共有224家公司的存貨跌價準備金額占凈利潤的比例超過了50%，顯然，這些公司所計提的存貨損失有可能對業(yè)績產(chǎn)生重要影響。

　　統(tǒng)計顯示，不少ST公司計提的存貨跌價準備是中期存貨額的數(shù)倍之高，而且大幅超過當期的凈利潤水平。其中，*ST海鳥和ST華光中期業(yè)績虧損，但計提的存貨跌價準備都是存貨額的10倍以上。*ST精倫上半年實現(xiàn)凈利潤22.72萬元，計提存貨跌價準備高達4448.52萬元，同比增長了2.3倍，是凈利潤的195.82倍。

　　又如新賽股份，上半年虧損207.81萬元，計提的存貨跌價準備為3260.20萬元。公司表示，公司業(yè)績不佳，主要原因是食用油等產(chǎn)品因市場價格持續(xù)下跌，導致存貨數(shù)量較去年同期增加；產(chǎn)品未實現(xiàn)銷售，且造成公允價值變動損失而計提存貨跌價準備。再如宏達股份，上半年虧損3.33億元，公司虧損與對存貨的計提跌價直接相關。上半年，公司資產(chǎn)計提減值準備3.34億元，主要為應收款項壞賬損失2243萬元，存貨跌價損失3.1億元。

　　除此之外，還有一部分公司對曾經(jīng)計提的存貨跌價準備進行了沖回，從而使得上半年的資產(chǎn)減值損失有了大幅下降，對業(yè)績產(chǎn)生了積極影響。萬科在中報里將南京金域藍灣項目和成都海悅匯城項目計提的存貨跌價準備1.67億元和8150萬元全部沖回。中集集團上半年的資產(chǎn)減值損失為2934.4萬元，而去年同期為2.08億元。公司表示，資產(chǎn)減值的大幅下降主要是由于本年轉銷及轉回了存貨跌價準備。中報顯示，公司上半年計提的存貨跌價準備合計1.16億元，而去年同期為9.16億元。

來源： 中國證券報·中證網(wǎng)

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