瀝青 預(yù)計(jì)三季度走勢(shì)偏強(qiáng)

　　上半年原油價(jià)格上漲以及原料端供給偏緊對(duì)瀝青價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)下半年原油價(jià)格運(yùn)行重心將下移，對(duì)瀝青價(jià)格的支撐有限。此外，雖然委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)出大幅下滑，但對(duì)國(guó)內(nèi)馬瑞油供給并未減少，因此對(duì)國(guó)產(chǎn)瀝青價(jià)格影響有限。從需求端來(lái)看，“十三五”前三年高速公路年均新增6667公里，小幅超出預(yù)期，后兩年建設(shè)壓力不大。今年下半年國(guó)家對(duì)基建項(xiàng)目支持政策陸續(xù)落地，以及PPP項(xiàng)目重啟將支持公路項(xiàng)目施工，同時(shí)進(jìn)入8月以后，尤其是9—11月南、北方公路項(xiàng)目集中施工，瀝青需求會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰。

　　A、專項(xiàng)債政策支持基建

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱，專項(xiàng)債政策支持基建。2019年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，一季度國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率為6.4%，與去年四季度持平，二、三季度有下滑趨勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較強(qiáng)的外部沖擊，尤其是中美貿(mào)易局勢(shì)不穩(wěn)令國(guó)內(nèi)投資主體信心下滑，上半年消費(fèi)及固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯下降。從內(nèi)部來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨不確定性。

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力的背景下，基建投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，成為政府關(guān)注的重點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前5月基建投資(不含電力)累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，而前4個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)4.4%，增長(zhǎng)幅度為近8個(gè)月來(lái)首次回落。自籌資金是基建投資資金來(lái)源的大頭，包括地方政府專項(xiàng)債、城投債等，而為了拉動(dòng)基建投資，政府出臺(tái)了一系列政策。今年4月30日，財(cái)政部下發(fā)文件要求，“爭(zhēng)取在9月底前完成全年新增債券發(fā)行”；?6月10日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳聯(lián)合對(duì)外發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”。而在2019年《政府工作報(bào)告》中提出今年地方政府專項(xiàng)債預(yù)計(jì)發(fā)行2.15萬(wàn)億元，相比于去年1.35萬(wàn)億元額度增加近60%。諸多支持基建的政策相繼落地，PPP落地也將提速，前期大量停滯項(xiàng)目的融資需求也可得到滿足，從而利好國(guó)內(nèi)公路建設(shè)項(xiàng)目。

　　公路建設(shè)投資增速放緩，西部地區(qū)是投資重點(diǎn)。自2018年下半年以來(lái)，受部分PPP項(xiàng)目被叫停以及融資問(wèn)題的影響，道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額明顯下降。2018年公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資達(dá)到2.13萬(wàn)億元，環(huán)比增幅較前幾年出現(xiàn)明顯下滑，尤其是西部地區(qū)公路建設(shè)投資下降嚴(yán)重。根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，“十三五”時(shí)期的公路建設(shè)投資較“十二五”時(shí)期將增長(zhǎng)42%，而“十二五”和“十一五”時(shí)期的環(huán)比增速分別為74%和100%，可以看出當(dāng)前我國(guó)公路建設(shè)投資增速在放緩。從區(qū)域來(lái)看，“十三五”時(shí)期西部地區(qū)將是公路建設(shè)投資的重點(diǎn)，將較“十二五”時(shí)期增長(zhǎng)64%，而中、東部地區(qū)環(huán)比增幅分別為12%和36%。從長(zhǎng)周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)公路建設(shè)投資增長(zhǎng)在放緩，而投資區(qū)域也出現(xiàn)分化，西部地區(qū)是“十三五”時(shí)期建設(shè)的重點(diǎn)。

　　B、相對(duì)看好中期原油市場(chǎng)

　　石油瀝青是原油蒸餾后的殘?jiān)?，為原油加工的副產(chǎn)品，因此原油價(jià)格的變化對(duì)于瀝青價(jià)格走勢(shì)有著十分重要的影響。國(guó)內(nèi)石油瀝青期貨價(jià)格走勢(shì)與全球三大原油期貨價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，近一年瀝青與SC原油相關(guān)性達(dá)到0.85，與Brent原油的相關(guān)性達(dá)到0.83，與WTI原油相關(guān)性也達(dá)到0.78。而通過(guò)觀察我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)石油瀝青期貨價(jià)格走勢(shì)受成本端走勢(shì)變化的影響越來(lái)越明顯。

　　受中美貿(mào)易局勢(shì)緩和、減產(chǎn)聯(lián)盟延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議以及三季度階段性需求好轉(zhuǎn)等利好因素影響，我們相對(duì)看好三季度油價(jià)走勢(shì)，但在美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量釋放延后以及后期需求階段性回落背景下，我們看弱四季度油價(jià)，因此從成本端考慮，三季度瀝青價(jià)格走勢(shì)受到支撐，四季度將再度受到打壓。

　　C、供給整體保持充裕

　　馬瑞油國(guó)內(nèi)供應(yīng)未減，對(duì)國(guó)產(chǎn)瀝青影響不大。馬瑞油是國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)的主要原料，在國(guó)產(chǎn)瀝青原料中的占比達(dá)到50%，馬瑞油API值為16，屬于重質(zhì)原油，是煉廠加工出產(chǎn)瀝青的優(yōu)選原料，目前部分地方煉廠以及中石油旗下煉廠利用馬瑞油生產(chǎn)瀝青。但今年以來(lái)，受到委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)局勢(shì)不斷惡化影響，該國(guó)原油產(chǎn)出大幅下滑，國(guó)內(nèi)對(duì)于瀝青主要生產(chǎn)原料馬瑞原油的供應(yīng)擔(dān)憂加劇。中國(guó)進(jìn)口的委內(nèi)瑞拉原油中80%為馬瑞原油，但根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，今年前6個(gè)月委內(nèi)瑞拉原油到港量同比不但沒(méi)有下降，反而出現(xiàn)36%的增長(zhǎng)，尤其是6月委內(nèi)瑞拉原油到港量達(dá)到204萬(wàn)噸，環(huán)比增幅較大。

　　雖然上半年因馬瑞原油供應(yīng)問(wèn)題導(dǎo)致瀝青市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的恐慌，但從瀝青供給角度來(lái)看，并未對(duì)國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量及現(xiàn)貨供應(yīng)造成影響。今年1—5月國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)同比仍然達(dá)到17%的增幅，在上半年需求相對(duì)低迷的情況下，供給整體保持充裕。

　　國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，煉廠裝置常年低位運(yùn)行。數(shù)據(jù)顯示，到2018年年底，國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)能達(dá)到4620萬(wàn)噸，而2018年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2573萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。近幾年我國(guó)瀝青產(chǎn)能年均增長(zhǎng)幅度在5%左右，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能增速將放緩，新增產(chǎn)能包括山東高速海南發(fā)展有限公司有望在二季度投產(chǎn)的250萬(wàn)噸/年的常減壓產(chǎn)能，同時(shí)還有云南石化瀝青小量試生產(chǎn)。除此之外，恒力石化溶劑脫瀝青裝置有待投產(chǎn)、金城石化溶劑脫瀝青裝置處于在建中。預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)能或達(dá)到4700萬(wàn)噸/年，同比增幅下降至1.7%。

　　由于國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置開(kāi)工率常年維持在較低水平，尤其是2018年以來(lái)開(kāi)工率基本維持在50%以下，今年上半年開(kāi)工率維持在40%上下。但預(yù)計(jì)進(jìn)入到8、9月以后，隨著下游需求的階段性改善，瀝青煉廠裝置開(kāi)工率有望小幅提升。

　　上半年焦化需求差間接提升瀝青供給。瀝青與焦化料在生產(chǎn)上存在替代關(guān)系，從生產(chǎn)工藝來(lái)看，原料原油進(jìn)常減壓裝置產(chǎn)出瀝青或焦化料。如果此時(shí)煉廠需要的是焦化料而非瀝青，只要進(jìn)行簡(jiǎn)單的生產(chǎn)調(diào)節(jié)即可，煉廠可根據(jù)利潤(rùn)情況，選擇生產(chǎn)瀝青還是焦化料。今年上半年，由于成品油市場(chǎng)行情低迷，使得焦化料需求較差，焦化料與瀝青價(jià)差持續(xù)走弱，而在二季度，瀝青價(jià)格甚至持續(xù)高于焦化料價(jià)格，這在歷史上并不多見(jiàn)，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)好于焦化料也促使煉廠更多地轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青，間接提升了上半年瀝青的產(chǎn)量。而下半年焦化需求難有好轉(zhuǎn)，且在瀝青需求改善的預(yù)期下，預(yù)計(jì)焦化需求對(duì)瀝青生產(chǎn)的分流仍較弱。

　　韓國(guó)供給下降?促使國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量減少。1—5月，國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量達(dá)到174.76萬(wàn)噸，同比下降16%。國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口下降的主要原因是韓國(guó)瀝青供給減少。韓國(guó)是國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)，2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口瀝青有65%來(lái)源于韓國(guó)，而今年由于韓國(guó)供給減少，其瀝青進(jìn)口占比下降至55%左右。據(jù)悉，為適應(yīng)IMO2020新政，韓國(guó)主要的瀝青煉廠現(xiàn)代和雙龍裝置改造導(dǎo)致瀝青產(chǎn)出下降，進(jìn)而減少了對(duì)國(guó)內(nèi)的供給，后期韓國(guó)的瀝青供應(yīng)量很可能進(jìn)一步減少，對(duì)國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口的影響仍將持續(xù)。除此之外，今年以來(lái)，韓國(guó)進(jìn)口至華東的瀝青理論進(jìn)口利潤(rùn)整體為負(fù)值，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的瀝青進(jìn)口大部分時(shí)間虧損，這也制約了貿(mào)易商進(jìn)口瀝青的積極性。下半年在國(guó)內(nèi)供給整體保持充裕以及韓國(guó)供給下降的情況下，國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口仍將維持低位。

　　D、下游需求預(yù)期較樂(lè)觀

　　“十三五”公路建設(shè)步伐放緩，未來(lái)兩年建設(shè)壓力不大。瀝青需求與國(guó)家公路建設(shè)息息相關(guān)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，與國(guó)家在公路建設(shè)方面的五年規(guī)劃有關(guān)，而從短周期來(lái)看，與階段性項(xiàng)目開(kāi)工有直接關(guān)系。根據(jù)國(guó)家的五年規(guī)劃，公路建設(shè)投資在“十三五”時(shí)期較“十一五”和“十二五”時(shí)期的投資增量明顯放緩，而且出現(xiàn)區(qū)域性分化。同時(shí)，到2020年，全國(guó)高速公路總里程將達(dá)到15萬(wàn)—16萬(wàn)公里，“十二五”時(shí)期年均新增量為9900萬(wàn)公里，而“十三五”時(shí)期年均新增量?jī)H為6300公里，高速公路建設(shè)步伐將明顯放緩。截至2018年年底，我國(guó)公路總里程達(dá)到486萬(wàn)公里，其中高速公路總里程達(dá)到14.3萬(wàn)公里，“十三五”前三年年均新增6667公里，小幅超出預(yù)期，后兩年建設(shè)壓力不大。從使用來(lái)看，主要集中在國(guó)省高速干線上，占比將在70%左右，另外還有一個(gè)公路養(yǎng)護(hù)需求。整體上看，“十三五”后兩年公路建設(shè)投資主要集中在西部地區(qū)，且大部分在國(guó)省高速干線上，根據(jù)國(guó)家五年規(guī)劃，“十三五”后兩年整體趕工壓力不大。

　　政策支持疊加消費(fèi)旺季，下半年需求將好于上半年。1—5月，國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)12%。上半年瀝青需求整體呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢(shì)，春節(jié)因素以及5、6月南方地區(qū)梅雨季節(jié)制約下游公路建設(shè)以及對(duì)瀝青的需求，而進(jìn)入8月，尤其是9—11月南、北方公路建設(shè)項(xiàng)目集中施工，瀝青需求將達(dá)到年內(nèi)高峰。下半年，國(guó)內(nèi)對(duì)基建項(xiàng)目支持政策陸續(xù)落地以及PPP項(xiàng)目的重啟均將支持公路項(xiàng)目施工，瀝青整體需求預(yù)期較好。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為今年下半年瀝青走勢(shì)仍將跟隨原油，三季度偏強(qiáng)，四季度偏弱，整體運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在2700—3500元/噸。

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