PP 警惕高位風險

　　在1月成為主力合約之后，PP仍然在延續(xù)之前的強勢格局，PP2101合約大有突破8000元/噸整數(shù)關口的氣勢。

　　市場交易預期

　　在PP2101單邊價格不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高的背后，伴隨的是基差的走弱，目前PP2101合約的基差已經(jīng)從前期的400元/噸收窄至50元/噸，期現(xiàn)接近平水。這意味著，現(xiàn)貨相對是偏弱的，期貨盤面更多的是在交易遠期供需向好的預期。

　　就當下的現(xiàn)貨來看，目前供應端前期檢修企業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，供應環(huán)比偏向?qū)捤伞Ｐ枨蠖艘苑€(wěn)定為主，下游企業(yè)雖然抵觸高價貨源，但低價仍然有較強補庫意愿?，F(xiàn)貨矛盾暫不突出。

　　預期方面，從未來4個月的維度來看，由于PP三四季度有新產(chǎn)能投放，2101合約上涉及的新產(chǎn)能體量在235萬噸。現(xiàn)有裝置的集中檢修期已經(jīng)結(jié)束，目前PP生產(chǎn)企業(yè)開工率已經(jīng)回歸到90%以上，預計三四季度仍將維持高開工。因此，供應增加確定性是比較高的，這也說明市場對于遠期供需向好的預期更多在于看好需求端的表現(xiàn)。

　　從4—7月的數(shù)據(jù)來看，市場對于PP需求的樂觀預期是可以理解的，PP4—7月表觀需求同比增速高達20%。如果需求繼續(xù)維持如此高的增速，那么即便供應增加，PP短期仍然沒有庫存壓力。

　　未來市場主要博弈的點在于需求是否可以維持高增速。對于需求，我們沒法給出準確的預測，一是PP下游小而分散，整體需求彈性較大，二是PP作為固體化工品，在今年企業(yè)資金成本較低的背景下，投機性囤貨的量是很難準確把握的。但我們可以從近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化來解讀一下。

　　期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化

　　PP從4月初以來一路向上，前期都是以期貨貼水的結(jié)構(gòu)上漲，也就是說市場一開始給了期貨一個相對現(xiàn)貨走差的預期，但是實際上存在著很大預期偏差。后來現(xiàn)貨一路上漲，期貨在貼水結(jié)構(gòu)下最終以上漲的方式修復基差，反映在單邊價格走勢上，就是一種期現(xiàn)共振式上漲，期貨漲幅高于現(xiàn)貨。

　　但最近1—2個月，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。PP2101合約在剛成為主力合約的時候，就出現(xiàn)了快速修復貼水的情況，PP的市場結(jié)構(gòu)由之前的深度Back變得平坦，按這種趨勢，后市PP極有可能出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨的contango結(jié)構(gòu)。

　　從歷史上看，PP出現(xiàn)期貨升水的情況比較少，在上漲行情中出現(xiàn)期貨升水的次數(shù)更加寥寥無幾。最近5年，只有2017年年初在上漲行情中出現(xiàn)了期貨升水的結(jié)構(gòu)，而這對應了單邊價格的階段性頂部。

　　綜合以上分析，我們認為真正強勢的上漲是由現(xiàn)貨端帶動的，預期的東西一旦盤面兌現(xiàn)太多，就容易產(chǎn)生預期偏差。對于當前的PP，近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化需要注意，這在上漲行情中不是一個好的信號。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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