中國(guó)電力新能源：風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，前景值得看好

　　中國(guó)電力新能源00735.HK 為中國(guó)電力投資集團(tuán)下的清潔能源運(yùn)作平臺(tái)，公司業(yè)務(wù)主要依托中小水電，同時(shí)大力發(fā)展風(fēng)電，并準(zhǔn)備積極介入其它可再生能源發(fā)電。我們預(yù)計(jì)公司將受益于國(guó)家對(duì)新能源發(fā)展的政策扶持，首次關(guān)注該公司，給予“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.35港元。

　　公司為中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展清潔能源的先驅(qū)者。公司主要業(yè)務(wù)為于中國(guó)開發(fā)、建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)及管理清潔能源發(fā)電廠，其中包括風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、垃圾發(fā)電、天然氣及燃油發(fā)電和其它發(fā)電項(xiàng)目等，目前所屬或控股的發(fā)電廠主要位于廣東、福建及甘肅等地，生產(chǎn)的電力出售予南方電網(wǎng)、華東電網(wǎng)和西北電網(wǎng)，集團(tuán)還從事清潔能源行業(yè)的投資控股。

　　公司2009年業(yè)績(jī)提升明顯。公司2009年度的凈利潤(rùn)達(dá)到1.53億港元，相對(duì)于2008年5-12月的1100萬(wàn)港幣和2009年上半年的4300萬(wàn)港幣增長(zhǎng)明顯，超出了市場(chǎng)的預(yù)期。由于近期西南地區(qū)嚴(yán)重干旱的影響，2010年公司火電及天然氣電廠的利用小時(shí)數(shù)將有望突破3500小時(shí)，另外，水電電價(jià)的上調(diào)也將提升公司的業(yè)績(jī)。

　　公司未來(lái)幾年將重點(diǎn)擴(kuò)張風(fēng)電業(yè)務(wù)。公司計(jì)劃將權(quán)益裝機(jī)容量由目前的861兆瓦提升至1900兆瓦，其中風(fēng)電和垃圾發(fā)電項(xiàng)目的裝機(jī)容量分別達(dá)到了720兆瓦和60兆瓦，預(yù)計(jì)到2012年公司的風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到總裝機(jī)容量的38%。

　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司的新能源擴(kuò)張策略將受益于國(guó)家制定的溫室氣體減排規(guī)劃，公司未來(lái)三年的盈利增速預(yù)計(jì)將超過(guò)50%以上，同時(shí)考慮到公司的新能源概念和風(fēng)電的上網(wǎng)電價(jià)較傳統(tǒng)的水電和熱電要高，公司的利潤(rùn)率也有望得到提升，估值上可以享有一定的溢價(jià)空間，以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法為估值基礎(chǔ)，我們將平均資本成本率定為9.6%，永續(xù)增長(zhǎng)率設(shè)定為3%，將目標(biāo)價(jià)定為1.35港元，及相當(dāng)于10年度32.5x預(yù)期市盈率，較現(xiàn)價(jià)有56%的上升空間。

　　主要財(cái)務(wù)資料

　　年結(jié)31/3 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

　　營(yíng)業(yè)額 百萬(wàn)港幣 952 1,580 2,256 2,711 2,995

　　凈利潤(rùn) 百萬(wàn)港幣 7 153 302 419 554

　　每股盈利 港幣 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08

　　每股盈利增幅 % -109.3 1569.2 98.3 38.6 32.3

　　市盈率 倍 661.5 39.6 20.0 14.4 10.9

　　股本回報(bào)率 % 0.1 3.0 3.8 4.6 5.5

　　資料來(lái)源 ：公司資料及時(shí)富證券預(yù)測(cè)

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展清潔能源的先驅(qū)者

　　中國(guó)電力新能源于2007年通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作成功收購(gòu)了東成控股實(shí)現(xiàn)了借殼上市，公司以1.72億港元?jiǎng)冸x出原公司所擁有的烘焙食品業(yè)務(wù)和寫字樓，并逐步向母公司收購(gòu)了風(fēng)電，水電，生物質(zhì)發(fā)電和天然氣熱電廠等資產(chǎn)，成為了中國(guó)電力投資集團(tuán)下的清潔能源運(yùn)作平臺(tái)。

　　集團(tuán)目前的主要業(yè)務(wù)為于中國(guó)開發(fā)、建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)及管理清潔能源發(fā)電廠，其中包括風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、垃圾發(fā)電、天然氣及燃油發(fā)電和其它發(fā)電項(xiàng)目等。集團(tuán)目前所屬或控股的發(fā)電廠主要位于廣東、福建及甘肅等地，生產(chǎn)的電力出售予南方電網(wǎng)、華東電網(wǎng)和西北電網(wǎng)，集團(tuán)還從事清潔能源行業(yè)的投資控股。

　　根據(jù)目前公司所制定的發(fā)展策略來(lái)看，公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向?qū)⒅饕且劳兄行∷?，大力發(fā)展風(fēng)電，同時(shí)有選擇性發(fā)展垃圾發(fā)電，區(qū)域性發(fā)展天然氣發(fā)電，并準(zhǔn)備積極介入太陽(yáng)能發(fā)電、潮汐發(fā)電和其它可再生能源發(fā)電。

　　表1 – 截至2009年底中國(guó)電力新能源項(xiàng)目數(shù)據(jù)

　　項(xiàng)目 公司名稱 業(yè)務(wù)性質(zhì) 裝機(jī)容量 權(quán)益 權(quán)益裝機(jī)容量

　　 （兆瓦） （%） （兆瓦）

　　1 甘肅中電酒泉風(fēng)力發(fā)電有限公司 風(fēng)力發(fā)電 100.5 90 90.45

　　2 甘肅中電酒泉第二風(fēng)力發(fā)電有限公司 風(fēng)力發(fā)電 49.5 100 49.5

　　3 中電（福建）電力開發(fā)有限公司 水力發(fā)電 300 100 300

　　4 福建壽寧牛頭山水電有限公司 水力發(fā)電 122.2 52 61.59

　　5 漳平市華口水電有限公司 水力發(fā)電 36.6 51 18.67

　　6 中電（洪澤）生物質(zhì)熱電有限公司 生物質(zhì)發(fā)電 15 100 15

　　7 東莞市科委環(huán)保電力有限公司 垃圾發(fā)電 36 40 14.4

　　8 浙江德清縣佳能垃圾焚燒發(fā)電有限公司 垃圾發(fā)電 6 100 6

　　9 東莞中電新能源熱電有限公司 天然氣及燃油發(fā)電 360 80 288

　　10 中電（洪澤）熱電有限公司 燃煤發(fā)電 30 60 18

　　總額 1055.8 861.61

　　資料來(lái)源：公司資料、時(shí)富證券

　　公司旗下的風(fēng)電項(xiàng)目將于未來(lái)幾年逐步投入運(yùn)營(yíng)

　　截至2009年末，公司的總裝機(jī)容量為1055.8兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量861.61兆瓦，其中16.24%為公司在甘肅的風(fēng)電項(xiàng)目，44.13%為水力發(fā)電項(xiàng)目，33.43%為公司在東莞的天然氣及燃油發(fā)電項(xiàng)目，另外垃圾發(fā)電，生物質(zhì)發(fā)電以及燃煤發(fā)電占比為6.20%。

　　從公司的發(fā)展規(guī)劃來(lái)看，公司計(jì)劃到2012年將權(quán)益裝機(jī)容量由目前的861兆瓦提升至1900兆瓦，其中風(fēng)電和垃圾發(fā)電項(xiàng)目的裝機(jī)容量分別達(dá)到了720兆瓦和60兆瓦，這些項(xiàng)目的建設(shè)將主要位于上海，甘肅，內(nèi)蒙古和黑龍江，同時(shí)，公司的管理層亦表示將會(huì)從母公司中電投集團(tuán)收購(gòu)更多的新能源項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)電力新能源的裝機(jī)容量增速將十分可觀。

　　公司已經(jīng)于近期全資收購(gòu)甘肅風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目。公司于2010年3月向甘肅匯能新能源技術(shù)發(fā)展有限責(zé)任公司購(gòu)入甘肅風(fēng)電一期發(fā)電項(xiàng)目的10%權(quán)益，連同公司已經(jīng)擁有該項(xiàng)目90%之權(quán)益，公司已經(jīng)全資擁有這個(gè)項(xiàng)目。甘肅風(fēng)電一期安裝134臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，單機(jī)輸出功率為0.75兆瓦，且已于2007年11月全面投產(chǎn)。甘肅風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目二期安裝66臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，單機(jī)輸出功率為0.75兆瓦，總裝機(jī)容量為49.5兆瓦。

　　表2 - 甘肅風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　項(xiàng)目一期 項(xiàng)目二期

　　裝機(jī)容量（兆瓦） 100.5 49.5

　　平均電價(jià)（人民幣/千瓦時(shí)） 0.462 0.54

　　目前執(zhí)行的電價(jià)（人民幣/千瓦時(shí)） 0.462 0.54

　　平均利用小時(shí)（小時(shí)） 1,543 2,208

　　總發(fā)電量（兆瓦時(shí)） 155,100 109,281

　　凈發(fā)電量（兆瓦時(shí)） 149,522 106,016

　　資料來(lái)源：公司資料，時(shí)富證券

　　另外在甘肅地區(qū)的另外兩個(gè)項(xiàng)目甘肅北大橋第五風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目及甘肅橋?yàn)橙巷L(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目于2008年5月獲甘肅省發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)建設(shè)：

　　由公司全資開發(fā)的甘肅北大橋第五風(fēng)電場(chǎng)，裝機(jī)容量200兆瓦；

　　甘肅橋?yàn)橙巷L(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，裝機(jī)容量100兆瓦。

　　上述兩個(gè)項(xiàng)目均已列入國(guó)家酒泉千萬(wàn)千瓦級(jí)風(fēng)電基地首批啟動(dòng)項(xiàng)目，并開始進(jìn)行建設(shè)工作，我們預(yù)計(jì)甘肅橋?yàn)臣氨贝髽蝽?xiàng)目將分別于2011年和2012年竣工并投入運(yùn)營(yíng)。

　　上海東海海風(fēng)發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段。公司持有上海東海風(fēng)力發(fā)電有限公司的24%股權(quán)，已獲準(zhǔn)在中國(guó)上海東海大橋附近建設(shè)、擁有及營(yíng)運(yùn)34臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，單機(jī)輸出功率3兆瓦，總裝機(jī)容量102兆瓦的海上風(fēng)電場(chǎng)。工程建設(shè)工作已全面展開，于2010年3月上旬完成風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的吊裝，目前已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于今年下半年開始投入運(yùn)營(yíng)。

　　上海崇明島風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)展順利。2009年12月公司與上海綠色環(huán)保能源有限公司及中電中國(guó)崇明有限公司訂立合資協(xié)議在中國(guó)上海成立上海合資企業(yè)，上海合資企業(yè)的擬定主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源開發(fā)、勘測(cè)、設(shè)計(jì)及施工，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整套安裝、調(diào)試及維修，發(fā)電及電量銷售，以及有關(guān)技術(shù)咨詢。該項(xiàng)目位于中國(guó)上海崇明島東北面，將安裝24臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，單機(jī)輸出功率為2兆瓦，裝機(jī)容量合共48兆瓦。上海綠色、中電崇明及公司將分別持有上海合資企業(yè)51%、29%及20%的權(quán)益，我們預(yù)計(jì)上海合資企業(yè)成立之后將向上海市電力公司銷售電力。

　　黑龍江紅旗風(fēng)電項(xiàng)目及海浪風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于10年竣工。2008年10月公司已獲黑龍江省發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)，在黑龍江省牡丹江市海林縣全資開發(fā)建設(shè)及經(jīng)營(yíng)紅旗風(fēng)電場(chǎng)及海浪風(fēng)電場(chǎng)。

　　紅旗風(fēng)電場(chǎng)將安裝33臺(tái)，單機(jī)輸出功率為1.5兆瓦的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，總?cè)萘?9.5兆瓦。

　　海浪風(fēng)電場(chǎng)將安裝40臺(tái)，單機(jī)輸出功率為1.25兆瓦的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，總?cè)萘?0兆瓦。

　　表3 －公司正在籌劃中的風(fēng)電項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)

　　項(xiàng)目 類別 裝機(jī)容量 權(quán)益比例 權(quán)益裝機(jī)容量 預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間

　　 （兆瓦） （％） （兆瓦）

　　甘肅北大橋 風(fēng)電 200 100 200 2012年

　　甘肅橋?yàn)?風(fēng)電 100 100 100 2011年

　　上海東海 風(fēng)電 102 24 24.5 2010年

　　上海崇明島 風(fēng)電 48 20 9.6 2011年

　　黑龍江紅旗 風(fēng)電 49.5 100 49.5 2010年

　　黑龍江海浪 風(fēng)電 50 100 50 2010年

　　資料來(lái)源：公司資料，時(shí)富證券

　　風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?/p>

　　隨著公司逐漸將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向清潔能源發(fā)展，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。從公司目前幾個(gè)即將運(yùn)營(yíng)的幾個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，黑龍江紅旗和海浪100兆瓦以及甘肅300兆瓦的發(fā)電機(jī)組將分別在2010年4季度和2011年1季度投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司的盈利將從2011年開始呈高速增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到風(fēng)電的上網(wǎng)電價(jià)較傳統(tǒng)的水電和熱電要高，公司的利潤(rùn)率也有望得到提升，我們預(yù)計(jì)至2012年公司的風(fēng)電業(yè)務(wù)比重將達(dá)到公司盈利的45%左右。

　　公司2009年年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯

　　中國(guó)電力新能源近期發(fā)布09年度業(yè)績(jī)公告，2009 年公司的凈利潤(rùn)達(dá)到了1.53億港元，相對(duì)于2008年5-12月的1100萬(wàn)港幣和2009年上半年的4300萬(wàn)港幣增長(zhǎng)明顯，超出了市場(chǎng)的平均預(yù)期。公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)很大程度上是由于公司的逐步投產(chǎn)的新項(xiàng)目大幅提升的公司的電量銷售，同時(shí)華南地區(qū)的電力需求恢復(fù)加快，東莞天然氣廠09年的利用小時(shí)數(shù)為3048小時(shí)，遠(yuǎn)超過(guò)了08年下半年的1953小時(shí)，以及2009年上半年的789小時(shí)，我們預(yù)計(jì)受到近期西南地區(qū)嚴(yán)重干旱的影響，2010年公司火電及天然氣電廠的利用小時(shí)數(shù)將有望突破3500小時(shí)。另外，2009 年4 季度福建沙溪口發(fā)電廠的水電電價(jià)上調(diào)了17%至0.21 人民幣/千瓦時(shí)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)提升也有一定的幫助。

　　表4 －公司09年度業(yè)績(jī)變動(dòng)統(tǒng)計(jì)

　　百萬(wàn)港元 2009 2008年5-12月 變動(dòng)%

　　收入 1308 892 46.6

　　電費(fèi)調(diào)整 272 368 -26.1

　　總收入 1580 1260 25.4

　　其它收入 31 66 -53.0

　　其它凈收益 15 5 200.0

　　燃料成本 -776 -714 8.7

　　出售設(shè)備成本 -53 -103 -48.5

　　員工成本 -115 -69 66.7

　　折舊與攤銷 -183 -120 52.5

　　維修與維護(hù) -42 -43 -2.3

　　其它經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 -153 -87 75.9

　　公允價(jià)值及收購(gòu)盈利/虧損 25 -66 -137.9

　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 330 130 153.8

　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率% 21 10 11

　　財(cái)務(wù)成本 -90 -73 23.3

　　應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司及合資公司業(yè)績(jī) 0 -2 -100.0

　　稅前利潤(rùn) 240 56 328.6

　　稅金 -23 -13 76.9

　　少數(shù)股東權(quán)益 -64 -32 100.0

　　凈利潤(rùn) 153 11 1290.9

　　每股收益（港仙） 2.17 0.16 1256.3

　　資料來(lái)源：公司資料，時(shí)富證券

　　公司估值水平有一定的溢價(jià)空間

　　目前中國(guó)電力新能源股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010年的預(yù)期市盈率大概在24倍左右，較同業(yè)16倍左右的平均預(yù)期市盈率相比雖然不具有估值優(yōu)勢(shì)，但是考慮到公司的新能源概念和極高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，估值上可以享有一定的溢價(jià)空間，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的盈利增速將超過(guò)50%以上，而且隨著公司負(fù)債率和利潤(rùn)率將逐年增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年中國(guó)電力新能源的凈資產(chǎn)收益率將從2009 年的3.0%提高至5.5%，該股的1.1倍市凈率估值水平應(yīng)有所提高。

　　表5 － 港股市場(chǎng)電力行業(yè)估值比較

　　 市盈率 市凈率 凈資產(chǎn)收益率（％）

　　 代碼 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E

　　中國(guó)電力新能源 735 HK 41.5 24.3 17.9 1.20 1.10 1.00 3.0 3.8 4.6

　　華能國(guó)際 902 HK 9.1 11.5 10.2 1.1 1.0 1.0 12.7 8.9 9.8

　　大唐發(fā)電 991 HK 21.1 18.7 13.3 1.2 1.2 1.1 5.8 6.3 8.6

　　華電國(guó)際 1071 HK 8.7 12.8 10.2 0.7 0.7 0.6 8.4 4.7 6.1

　　中國(guó)電力 2380 HK 12.1 14.7 10.8 0.7 0.7 0.6 6.0 4.6 6.3

　　華潤(rùn)電力 836 HK 14.5 12.4 10.7 2.0 1.7 1.6 15.1 14.0 14.6

　　平均值 17.8 15.7 12.2 1.2 1.1 1.0 8.5 7.1 8.3

　　資料來(lái)源：Bloomberg，時(shí)富證券

　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.35港元

　　2009年7月國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》及其后發(fā)布《全國(guó)風(fēng)力發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)表》，以規(guī)范風(fēng)電價(jià)格管理，鼓勵(lì)開發(fā)優(yōu)質(zhì)資源，同時(shí)中國(guó)政府宣布到2020年控制溫室氣體排放將比2005年下降40%至45%，我們預(yù)計(jì)公司的新能源擴(kuò)張策略將受益于國(guó)家制定的低碳減排規(guī)劃，公司未來(lái)幾年的盈利將維持50%以上的增長(zhǎng)，以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法為估值基礎(chǔ)，我們將平均資本成本率定為9.6%，永續(xù)增長(zhǎng)率設(shè)定為3%，將目標(biāo)價(jià)定為1.35港元，及相當(dāng)于10年度32.5x預(yù)期市盈率，較現(xiàn)價(jià)有56%的上升空間。

　　表6 - DCF估值假設(shè)

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 （%） 4.0

　　市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率 （%） 12.0

　　貝塔值 1.23

　　權(quán)益成本 （%） 13.8

　　債務(wù)成本 （%） 7.5

　　稅率 （%） 22.0

　　加權(quán)平均資本成本 （%） 9.6

　　資料來(lái)源：時(shí)富證券

　　表7 – 公司現(xiàn)金流折現(xiàn)估值

　　HKDfM 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

　　稅后利潤(rùn) 302 419 554 758 872 1,002 1,153 1,325 1,524 1,753 2,016

　　折舊攤銷 191 258 296 325 358 393 433 476 524 576 634

　　營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) -385 -83 -98 344 396 456 524 602 693 797 916

　　稅后利息支出 85 118 125 123 132 143 155 167 180 195 210

　　資本性支出 574 620 562 358 393 433 476 524 576 634 697

　　自由現(xiàn)金流 390 259 511 504 572 650 740 842 959 1,093 1,246

　　折現(xiàn)后現(xiàn)金流 390 236 425 382 396 410 426 442 459 477 496

　　期終價(jià)值 7,684

　　總企業(yè)價(jià)值 12,223

　　少數(shù)股東權(quán)益 36

　　資產(chǎn)凈值 9,372

　　每股價(jià)值HKD 1.34

　　資料來(lái)源：時(shí)富證券預(yù)測(cè)

　　綜合收益表（百萬(wàn)港元） 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

　　營(yíng)業(yè)額 952 1,580 2,256 2,711 2,995

　　經(jīng)營(yíng)成本 728 829 1,189 1,355 1,438

　　毛利潤(rùn) 224 751 1,067 1,355 1,558

　　銷售和管理費(fèi)用 64 363 496 596 629

　　經(jīng)營(yíng)性收入 79 205 379 501 633

　　息稅折舊攤銷前盈利 160 389 570 759 929

　　折舊攤銷 81 183 191 258 296

　　息稅前盈利 79 205 379 501 633

　　財(cái)務(wù)支出 89 93 95 135 142

　　其它 83 127 192 229 249

　　稅前盈利 74 240 476 595 740

　　稅項(xiàng) 31 23 48 71 89

　　稅后利潤(rùn) 43 217 429 523 652

　　少數(shù)股東權(quán)益 36 64 126 105 98

　　凈利潤(rùn) 7 153 302 419 554

　　每股盈利 港幣 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08

　　每股派息 港幣 0.00 0.00 0.02 0.02 0.03

　　資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)港元） 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

　　現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 1,012 540 338 352 359

　　應(yīng)收賬款 136 364 519 596 679

　　存貨 6,642 6,643 6,644 6,645 6,646

　　其它 769 341 564 678 749

　　流動(dòng)資產(chǎn) 2,117 1,358 1,584 1,819 2,003

　　固定資產(chǎn) 3,711 5,227 7,445 8,945 9,885

　　累計(jì)折舊 120 424 311 569 865

　　長(zhǎng)期投資 0 0 0 0 0

　　其它 1,348 1,785 2,452 3,085 3,573

　　總資產(chǎn) 7,056 7,946 11,170 13,280 14,596

　　應(yīng)付賬款 91 30 52 76 84

　　短期借款 830 748 1,455 1,748 1,932

　　其它 412 385 564 678 749

　　流動(dòng)負(fù)債 1,334 1,162 2,071 2,502 2,765

　　長(zhǎng)期貸款 1,064 1,708 1,241 1,626 1,797

　　其它 4 17 3 5 5

　　非流動(dòng)負(fù)債 1,068 1,725 1,244 1,631 1,802

　　總負(fù)債 2,402 2,887 3,315 4,133 4,567

　　股東資金 4,334 4,321 4,321 4,321 4,321

　　儲(chǔ)備 98 395 3,081 4,251 5,104

　　少數(shù)股東權(quán)益 221 343 453 574 604

　　總權(quán)益 4,654 5,060 7,855 9,147 10,029

　　現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)港元） 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

　　稅后利潤(rùn) 7 153 302 419 554

　　折舊攤銷 81 183 191 258 296

　　營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng) 24 97 385 83 98

　　其它非現(xiàn)金變動(dòng) 73 85 85 0 0

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 185 325 194 594 751

　　固定資產(chǎn)出售凈值 0 0 0 0 0

　　資本支出 57 522 574 620 562

　　其它 560 224 1,028 492 343

　　投資現(xiàn)金流 617 746 1,601 1,112 905

　　股息支出 0 0 106 147 194

　　債務(wù)變動(dòng) 420 442 802 679 354

　　普通股發(fā)售 1,613 0 0 0 0

　　其它 104 38 38 0 0

　　融資現(xiàn)金流 1,297 480 734 532 161

　　凈現(xiàn)金流 865 59 673 14 7

　　主要比例（百萬(wàn)港元） 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

　　營(yíng)業(yè)額增幅 % 683.6 66.0 42.8 20.2 10.5

　　息稅折舊攤銷前盈利增% -1367.3 142.8 46.8 33.1 22.3

　　息稅前盈利增幅 % -513.8 160.2 84.6 32.0 26.4

　　每股盈利增幅 % -109.3 1569.2 98.3 38.6 32.3

　　毛利率 % 23.5 47.5 47.3 50.0 52.0

　　息稅折舊攤銷前盈利率 % 16.8 24.6 25.3 28.0 31.0

　　息稅前盈利率% 8.3 13.0 16.8 18.5 21.1

　　凈利潤(rùn)率 % 0.7 9.7 13.4 15.4 18.5

　　息率% 0.0 0.0 1.7 2.3 3.1

　　凈資產(chǎn)回報(bào)率 % 0.1 3.0 3.8 4.6 5.5

　　資產(chǎn)回報(bào)率 % 0.1 1.9 2.7 3.2 3.8

　　凈負(fù)債率 % 34.0 36.3 29.7 31.1 31.3

　　市賬率 倍 1.20 1.20 1.10 1.00 0.90

　　市盈率 倍 661.5 39.6 20.0 14.4 10.9

　　投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

　　股票

　　買入 預(yù)期未來(lái)6個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于相關(guān)指數(shù)15%以上

　　增持 預(yù)期未來(lái)6個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于相關(guān)指數(shù)5-15%

　　持有 預(yù)期未來(lái)6個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于或弱于相關(guān)指數(shù)5%之內(nèi)

　　減持 預(yù)期未來(lái)6個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)弱于相關(guān)指數(shù)5-15%

　　沽出 預(yù)期未來(lái)6個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)弱于相關(guān)指數(shù)15%以上

　　行業(yè)

　　優(yōu)于大市 預(yù)期行業(yè)內(nèi)大部分股份的基本因素/估值將會(huì)于未來(lái)6個(gè)月持續(xù)改善

　　與大市同步 預(yù)期行業(yè)內(nèi)大部分股份的基本因素/估值將會(huì)于未來(lái)6個(gè)月保持不變

　　遜于大市 預(yù)期行業(yè)內(nèi)大部分股份的基本因素/估值將會(huì)于未來(lái)6個(gè)月持續(xù)惡化

　　選擇性 預(yù)期行業(yè)內(nèi)股份的基本因素/估值將會(huì)于未來(lái)6個(gè)月逐漸分歧

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀