微刺激"定向組合拳"發(fā)揮作用 全面降準需要嗎？

　　目前，我國經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，增速仍處于合理區(qū)間，表明微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，并不需要以全面降準的方式來大規(guī)模“放水”

　　長期來看，實施以結構性調整為特點的定向降準，更有利于讓國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支持，實現(xiàn)穩(wěn)增長、調結構雙重目標

　　央行日前宣布，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行，下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，再次引發(fā)市場對當前存款準備金率水平的討論。部分人士認為，相對于定向降準，當前應對所有金融機構實行全面降準。那么，該怎樣看待這種觀點呢？

　　存款準備金率是一種重要的數(shù)量型調控工具。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸能力，從而間接調控貨幣供應量。如果調低存款準備金率，意味著金融機構能夠將更多的存款用于放貸，從而間接增加貨幣供應量。

　　全面降準意味著全面降低所有金融機構存款準備金率，往往被市場看作貨幣政策全面寬松的信號。一般而言，全面降準會在經(jīng)濟增長下行壓力巨大、通貨緊縮風險顯現(xiàn)、貨幣供應趨勢性下滑、利率大幅上升等情況時使用。另外，全面降準要起到作用有一個前提，就是貨幣政策向實體經(jīng)濟的傳導渠道比較順暢，通過降準間接增加的信貸和貨幣供應，能夠進入發(fā)展健康又比較缺乏資金的經(jīng)濟部門，從而平抑市場利率。

　　定向降準則意味著只調低部分金融機構的存準率，政策力度相對溫和，一般在經(jīng)濟增長面臨一定下行壓力，而通縮、貨幣供應縮減等問題并不太嚴重時使用。而且，定向降準精準性更高，針對性更強，在貨幣政策向實體經(jīng)濟傳導不暢的情況下，能在引導金融資源向特定領域配置方面發(fā)揮更好的效果。

　　那么，當前我國需要全面降準嗎？

　　從以往經(jīng)驗看，全面降準這樣的貨幣政策在產生刺激效果的同時，也會對經(jīng)濟產生不小的副作用，使用時要慎之又慎。目前，我國經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，增速仍處于合理區(qū)間，未出現(xiàn)斷崖式下跌。5月份CPI反彈、PPI降幅收窄，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)3個月回升，顯示出企穩(wěn)向好的跡象。也就是說，從宏觀經(jīng)濟走勢來看，目前采取的微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，并不需要以全面降準的方式來大規(guī)?！胺潘薄?/p>

　　另外，存款準備金率調整無法控制資金流向。我國經(jīng)濟尚處轉型期，經(jīng)濟中還存在財務約束沒有硬化的經(jīng)濟部門，他們對利率不敏感，能以更高價格進行融資。這導致貨幣政策向實體經(jīng)濟傳導不暢，如果全面降準，釋放出來的資金很可能流向這些經(jīng)濟部門，未必能帶動經(jīng)濟實現(xiàn)沒有水分的增長。

　　央行調查統(tǒng)計司司長盛松成日前撰文表示，目前，我國存在國民儲蓄有限、投資需求相對無限的矛盾。投資需求的相對無限，主要來自于地方政府融資平臺和國有企業(yè)?，F(xiàn)在，我國投資中很大一部分是利率不敏感的地方政府投資、房地產投資、國有企業(yè)投資。某種程度上，這些投資需求幾乎無窮大，并不會隨利率上升而下降。

　　而且，由于我國企業(yè)對債務融資依賴較大、杠桿率水平較高，貨幣政策大幅放松將導致債務風險進一步累積，將增加宏觀經(jīng)濟的脆弱性。

　　其實，我國銀行間市場并不缺錢，短期利率處于低位，流動性相對寬松。在6月9日宣布定向降準之后，央行表示，當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。我國社會融資總量較大，今年5月的M2和社會融資規(guī)模都實現(xiàn)了同比增長，體現(xiàn)前期穩(wěn)增長和定向寬松措施已促使金融機構加大了對實體經(jīng)濟的資金投放。在這樣的背景下，通過全面降準進一步增加銀行間市場流動性，未必是最優(yōu)選擇。

　　從基礎貨幣角度看，目前由外匯占款渠道進行的投放未出現(xiàn)大幅萎縮。5月份，外貿順差創(chuàng)出近期新高，可能帶動外匯占款隨之回升。國信證券宏觀分析師鐘正生認為，目前外匯占款不低，由于外部環(huán)境的變動，仍存在上升的可能。

　　從政策工具發(fā)生作用的原理分析，降準是對貨幣乘數(shù)的調節(jié)。去年四季度，貨幣乘數(shù)為4.08，今年一季度提升至4.22，仍處于高位。鐘正生說，當前貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的背后，對應著商行擴張意愿未明顯收縮，再加上外匯占款未出現(xiàn)超預期下滑，全面降準并無必要。

　　定向降準就是要鼓勵金融機構將資金更多配置到實體經(jīng)濟中需要支持的領域，確保貨幣政策向實體經(jīng)濟的傳導渠道更加順暢。長期來看，和全面降準相比，實施以結構性調整為特點的定向降準，更有利于讓國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支持，實現(xiàn)穩(wěn)增長、調結構雙重目標。

來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)—《經(jīng)濟日報》 張 忱

　　版權及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀