券商策略糾結(jié)“微刺激”轉(zhuǎn)向


時間:2014-06-06





  中信證券近日發(fā)布的下半年投資策略報告提出,A股市場整體將呈現(xiàn)弱勢尋底走勢。國泰君安發(fā)布的研究報告則提出,政策寬松正得到各方面確認(rèn),增長趨穩(wěn)的證據(jù)更直接,這兩個因素將共同觸發(fā)市場估值提升。市場到底是要繼續(xù)尋底,還是已確認(rèn)底部并迎來曙光?分析人士認(rèn)為,券商策略多空分歧的背后其實是對“微刺激”是否已發(fā)生轉(zhuǎn)向的糾結(jié)。盡管當(dāng)前“微刺激”正在加碼,但政策刺激力度到底有沒有迎來拐點(diǎn),券商的看法并不一致。

  多空分歧明顯

  中信證券研究報告認(rèn)為,當(dāng)前中國改革進(jìn)入推進(jìn)期,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。未來宏觀流動性基本平穩(wěn)或略有收緊,短端無風(fēng)險利率變化不大,對于股市估值影響較大的是風(fēng)險溢價。在基本面弱平衡向下打破與風(fēng)險持續(xù)釋放影響下,市場風(fēng)險溢價上行仍將持續(xù)。

  安信證券發(fā)布的研究報告提出,市場下跌趨勢仍將延續(xù)。具體而言,制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的短期擾動不能反映實際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,并且從歷史上看,PMI與股票走勢的相關(guān)性并不強(qiáng)。5月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱,房地產(chǎn)銷量增速繼續(xù)下滑,房價松動跡象進(jìn)一步顯現(xiàn),投資壓力仍將持續(xù)。A股上市公司一季度凈利潤增速已從去年全年的14%下降至8%,并將進(jìn)一步下滑。

  同時,市場上不乏樂觀的聲音。國泰君安發(fā)布的研究報告提出,政策與增長預(yù)期同時轉(zhuǎn)向積極,推動市場恐慌情緒改善。5月官方和匯豐PMI同時回升,幅度超出市場預(yù)期。通脹可能在5月明顯上升至接近3%的水平,有助于改善市場對增長端的認(rèn)識和預(yù)期。

  糾結(jié)政策轉(zhuǎn)向

  政策到底有沒有轉(zhuǎn)向是券商策略出現(xiàn)分歧的一大關(guān)鍵因素。對于“微刺激”是否轉(zhuǎn)為“強(qiáng)刺激”或“中刺激”、政策刺激是否顯效,券商存在一定分歧。

 

  國泰君安報告認(rèn)為,5月30日的國務(wù)院常務(wù)會議為“微刺激”政策提供了更為廣闊的政策內(nèi)涵。在信托和委托貸款下降的條件下維持穩(wěn)定的貨幣信貸增長,意味著自5月起信貸和債券融資需出現(xiàn)明顯擴(kuò)張以填補(bǔ)原有空缺。預(yù)計二季度社會融資總額有望不再負(fù)增長,從而有效緩解市場恐慌情緒。同時,市場流動性水平將進(jìn)一步寬松。

  中金公司研究報告也提出了類似觀點(diǎn)。報告稱,政府已意識到經(jīng)濟(jì)下滑的壓力并努力采取措施,有助于提升市場情緒。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)下滑勢頭未得到明顯遏制,不排除在年中附近出現(xiàn)更大力度的政策改變。目前市場估值仍在低位,個股層面的吸引力也在增強(qiáng),更大力度的政策和改革將帶來更明顯的上升空間。

  中信證券報告認(rèn)為,促轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長的政策目標(biāo)博弈將貫穿全年,穩(wěn)增長的需求決定政策的力度,促轉(zhuǎn)型的背景影響政策工具的選擇,而促轉(zhuǎn)型將始終是政策的重心。政策轉(zhuǎn)向與制度改革一樣重要,在以長帶短、以改求穩(wěn)的政策風(fēng)格下,不會出現(xiàn)政策強(qiáng)刺激。一方面,穩(wěn)增長政策主要依靠財政與投資微刺激發(fā)力;另一方面,貨幣政策全面放松可能性很小。

  關(guān)注衰退型寬松投資框架

  雖然券商對于市場走勢的判斷存在分歧,但對于看好的板塊和投資機(jī)會仍有一定的共識。綜合各券商及相關(guān)市場人士的觀點(diǎn),中國證券報證券研究中心認(rèn)為,衰退型寬松的投資框架值得關(guān)注。地產(chǎn)仍是邏輯的起點(diǎn),地產(chǎn)投資增速中樞向下,宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍較大,利率長期看跌的邏輯未變。在政策上,央行去年底推出的唱備借貸便利SLF為貨幣利率封頂,近期央行又通過再貸款減少長債供應(yīng),從而壓低長端利率。未來利率下降將延續(xù),資產(chǎn)、負(fù)債端利率繼續(xù)下降,直到經(jīng)濟(jì)見底。同時,房地產(chǎn)行業(yè)低迷給A股上市公司帶來盈利風(fēng)險。

  因此,A股投資可以遵循兩條選股思路,一是基于高分紅、業(yè)績穩(wěn)定的類固定收益品,如以電力為代表的公用事業(yè);二是在地產(chǎn)下行周期中,規(guī)避盈利下調(diào)風(fēng)險較大的板塊,尋找盈利下調(diào)風(fēng)險相對較小的消費(fèi)性行業(yè),包括醫(yī)藥、電信及科技、食品飲料等板塊。

  中國證券報證券研究中心認(rèn)為,下半年市場支撐因素來自制度改革。4月滬港通帶來藍(lán)籌股的脈沖行情并非孤立事件,而是改革進(jìn)程中的重要一環(huán)。后續(xù)制度變革將包括國企改革、A股納入MSCI新興市場指數(shù)、個股期權(quán)等。


來源: 中國證券報



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