企業(yè)錢(qián)緊“聲聲急” 結(jié)構(gòu)性融資困局待解

　　近來(lái)，部分行業(yè)企業(yè)資金鏈緊張甚至斷裂的消息時(shí)有傳出。除了產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)增速下滑等大背景，銀行出于貸款安全的考慮主動(dòng)收緊信貸政策也是重要原因。分析人士認(rèn)為，對(duì)影子銀行、同業(yè)業(yè)務(wù)、融資平臺(tái)等方面監(jiān)管強(qiáng)化或?qū)е虏糠仲Y金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)回流銀行間市場(chǎng)，二季度社會(huì)融資總量可能會(huì)有所收縮，結(jié)構(gòu)性融資困局短期難改觀。但從長(zhǎng)期看，資金將流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金成本也將下降，這有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　去產(chǎn)能行業(yè)資金鏈緊繃

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的大背景下，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)資金鏈緊繃壓力較大。分析人士認(rèn)為，鋼鐵、煤炭等行業(yè)自身存在去產(chǎn)能的因素，銀行信貸收緊符合宏觀調(diào)控的大方向，這些領(lǐng)域企業(yè)要解決資金問(wèn)題恐怕還要更多從提高競(jìng)爭(zhēng)力、挖掘自身潛力等“內(nèi)功”著手。

　　“銀行抽貸以及貸款利率提升，已使部分鋼鐵企業(yè)資金鏈面臨風(fēng)險(xiǎn)。”全國(guó)中小冶金企業(yè)商會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)趙喜子近日表示，今年起銀行對(duì)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)抽貸，部分銀行已經(jīng)抽貸10%，同時(shí)貸款利率也在提升，使鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用迅速攀升。

　　銀行信貸政策收緊對(duì)于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)效益大幅下滑的鋼鐵行業(yè)而言不是一個(gè)好消息。來(lái)自中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，一季度，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入8688.87億元，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)利稅146.47億元，同比下降32.46%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-23.29億元，同比減少56.04億元，由盈變虧。累計(jì)虧損面45.45%，同比增加14.77個(gè)百分點(diǎn)。銷售利潤(rùn)率為-0.27%，同比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，今年一季度企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.17%，而2013年同比下降2.99%。

　　中鋼協(xié)表示，隨著國(guó)家加大節(jié)能減排、治理大氣污染的力度，資源、能源、環(huán)境及交通運(yùn)輸價(jià)格、財(cái)稅改革加快，將進(jìn)一步推高企業(yè)生產(chǎn)成本，全行業(yè)高成本、低盈利狀況短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，企業(yè)普遍反映銀行加大對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款控制，面臨資金緊張、融資成本高的問(wèn)題。

　　煤炭行業(yè)也遇到類似問(wèn)題。有企業(yè)人士表示，5000大卡動(dòng)力煤每噸虧損10元，小型煤礦很多已經(jīng)停產(chǎn)。為了獲得銀行貸款，有的企業(yè)還在硬扛，沒(méi)有停產(chǎn)，但貸款成本明顯上升。由于出現(xiàn)巨額虧損，有的企業(yè)已經(jīng)不能進(jìn)一步拿到銀行貸款，資金鏈瀕臨斷裂。

　　民生證券分析師陳亮認(rèn)為，煤炭行業(yè)產(chǎn)能中長(zhǎng)期過(guò)剩的預(yù)期并沒(méi)有改變，去產(chǎn)能緩慢。受環(huán)保因素影響，東部地區(qū)的存量需求將逐漸被天然氣、核能、水電、風(fēng)電、光伏替代。發(fā)展特高壓、西電東送，本質(zhì)上不增加需求，只是把電煤需求從東部（缺煤地區(qū)）遷到西部（煤炭產(chǎn)地）。

　　此外，受銀行收緊開(kāi)發(fā)貸和購(gòu)房者觀望情緒加重等因素影響，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈斷裂的事件陸續(xù)上演。近日，曾經(jīng)的百?gòu)?qiáng)房企光耀地產(chǎn)傳出深陷資金鏈危機(jī)，可能被其他企業(yè)收購(gòu)；融創(chuàng)則已經(jīng)宣布將收購(gòu)綠城不超過(guò)30%股權(quán)。2013年年報(bào)中房企資金來(lái)源數(shù)據(jù)顯示，去掉房企自籌資金外，外部資金來(lái)源中，銷售回款和銀行開(kāi)發(fā)貸款占比超過(guò)90%，這與信貸政策密切相關(guān)。

　　分析人士認(rèn)為，資金緊張?jiān)诋a(chǎn)業(yè)鏈上下游具有傳導(dǎo)效應(yīng)，因而不宜低估當(dāng)前的企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，若這一情況繼續(xù)延續(xù)或進(jìn)一步加劇，不排除有些企業(yè)可能倒閉或出現(xiàn)局部危機(jī)?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有失速，因而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然可控。具體到鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，企業(yè)間的并購(gòu)重組在所難免，只有經(jīng)歷陣痛調(diào)整之后，行業(yè)發(fā)展才會(huì)更健康，融資難問(wèn)題才具備徹底緩解的前提。

　　短期融資困局難改觀

　　分析人士認(rèn)為，從宏觀面看，經(jīng)濟(jì)增速放緩和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高等因素導(dǎo)致銀行態(tài)度變得更為謹(jǐn)慎。而對(duì)于影子銀行監(jiān)管預(yù)期以及對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范則導(dǎo)致短期社會(huì)融資總量收縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難進(jìn)一步加劇。有券商分析師預(yù)計(jì)，二季度社會(huì)融資量或同比下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年4月社會(huì)融資規(guī)模為1.55萬(wàn)億元，比去年同期少2091億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加7747億元，同比少增176億元；外幣貸款折合人民幣增加186億元，同比少增661億元；委托貸款增加1576億元，同比少增350億元；信托貸款增加417億元，同比少增1525億元。2014年1-4月社會(huì)融資規(guī)模為7.18萬(wàn)億元，比去年同期少7464億元。

　　券商分析師稱，對(duì)影子銀行的監(jiān)管、同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范，從長(zhǎng)期看是為了解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問(wèn)題、降低融資成本，但短期會(huì)導(dǎo)致部分資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向銀行間市場(chǎng)回流，融資難可能進(jìn)一步加劇。之前盡管監(jiān)管層不支持信貸投向產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)、融資平臺(tái)等領(lǐng)域，但仍有企業(yè)通過(guò)表外業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域得到了大量資金支持。

　　從M2數(shù)據(jù)看，似乎能得出相反的結(jié)論。4月末，廣義貨幣（M2）余額116.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，比上月末高1.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低2.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額32.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低6.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額5.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金286億元。民生證券分析師認(rèn)為，在當(dāng)下M2增速的反彈并不能得出實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性在增強(qiáng)的結(jié)論。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)可以看出，季末考核后的理財(cái)資金大規(guī)模出表后回流至余額寶等貨幣基金，貨幣基金回籠的資金以同業(yè)存款的形式回流至銀行體系，這實(shí)際上加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資壓力。

　　長(zhǎng)端利率或存下行空間

　　除了規(guī)范影子銀行，一系列糾正金融體系扭曲的政策正在或?qū)㈥懤m(xù)推出。分析人士認(rèn)為，盡管這會(huì)產(chǎn)生短期的陣痛，但長(zhǎng)期看利率有望下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將下降，資金會(huì)流向高鐵、棚改、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等調(diào)結(jié)構(gòu)支持的領(lǐng)域。

　　國(guó)務(wù)院日前批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見(jiàn)》提出，規(guī)范政府舉債融資制度。開(kāi)明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額控制，分類納入預(yù)算管理。推行權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度，建立考核問(wèn)責(zé)機(jī)制和地方政府信用評(píng)級(jí)制度。建立健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及應(yīng)急處置機(jī)制，防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2014年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大的背景下，融資平臺(tái)公司的基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)宏觀維穩(wěn)起著關(guān)鍵作用，其融資負(fù)債態(tài)勢(shì)因此有擴(kuò)張趨勢(shì)，并通過(guò)影子銀行以更隱蔽、成本更高的方式進(jìn)行，融資平臺(tái)公司的債務(wù)也存在期限錯(cuò)配問(wèn)題。有些地方政府甚至在借的時(shí)候就沒(méi)有想過(guò)如何還錢(qián)，如果任由地方政府通過(guò)融資平臺(tái)公司這一渠道融資，將會(huì)進(jìn)一步累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析人士還表示，政府債券融資機(jī)制建立需要時(shí)間，在此之前編表帶來(lái)的地方投資緊縮效應(yīng)值得警惕。當(dāng)前的城投債對(duì)于利率極不敏感，且存在剛性兌付，在某種程度上提升了整體資金價(jià)格水平。但從長(zhǎng)期看，地方政府融資方式的變化有利于降低整體的融資成本。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，去年下半年名義利率的上升和今年以來(lái)通脹的下降導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際利率總體上有所上升。分部門(mén)來(lái)看，家庭部門(mén)實(shí)際利率小幅上升，制造業(yè)部門(mén)實(shí)際利率與去年相比變化不大，房地產(chǎn)部門(mén)利率則大幅上升。實(shí)際利率總水平上升將抑制總需求擴(kuò)張，但不同部門(mén)的實(shí)際利率走勢(shì)分化則相對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從政策角度看，穩(wěn)增長(zhǎng)不應(yīng)再次吹大房地產(chǎn)泡沫，而應(yīng)該采取定向?qū)捤梢源碳はM(fèi)和其他領(lǐng)域的投資。

　　實(shí)際上，可能是受預(yù)期影響，長(zhǎng)端利率已經(jīng)出現(xiàn)了下行。民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，從庫(kù)存周期看，未來(lái)無(wú)論以何種方式去庫(kù)存，長(zhǎng)端利率仍有下降的空間。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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