股權(quán)融資關(guān)鍵在定價 制度建設(shè)亟待完善

　　■ 股權(quán)定價的問題在于交易和流動性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機，也不能如現(xiàn)在這般死氣沉沉。

　　■ 股權(quán)投資工具需進一步打造，而包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等在內(nèi)的金融工具和企業(yè)融資發(fā)展需求，在未來還有很大成長空間。

　　“新三板最大的好處就是到現(xiàn)在還沒有好處；由于種種原因，目前我們的新三板交易制度還沒有到位；新三板是中國的納斯達克，它就是在我們家門口的納斯達克?！?/p>

　　近日，中國社科院博士、原西部證券新三板業(yè)務總經(jīng)理程曉明在第四屆中國（西部）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融資本對接推進會上頻出驚人之語，引起了在場觀眾強烈關(guān)注。在當天多層次資本市場建設(shè)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專題論壇上，程曉明與力鼎資本董事長伍朝陽、科技部科研條件與財務司副巡視員鄧天佐、廣發(fā)信德投資管理有限公司總經(jīng)理肖雪生、成都贏創(chuàng)富坤創(chuàng)業(yè)投資基金副總經(jīng)理王棟、海達投資董事總經(jīng)理譚秋燕圍繞“新三板擴容盛宴，科技金融結(jié)合孵化新經(jīng)濟”主題展開了討論與分享。

　　做市商制度值得期待

　　“中小企業(yè)融資難為什么難？本來就應該難！”程曉明在甫一發(fā)言之初，就指出了對于科技金融、股權(quán)融資的獨到見解?！翱萍冀鹑诰褪菐涂萍计髽I(yè)融資，而科技企業(yè)的融資的‘資’其實不是資金，它應該是股權(quán)融資。”程曉明認為，科技企業(yè)的核心價值是創(chuàng)新，而創(chuàng)新企業(yè)的問題在于風險大、周期長，所以支持科技企業(yè)創(chuàng)新并不是一個簡單給予其資金的問題?！安粌H要給企業(yè)資金，還要給它一筆能夠共擔風險的資金。我們?nèi)绻o企業(yè)一筆債權(quán)融資的貸款，定期來找他還本付息，誰還敢用這筆錢去做創(chuàng)新？所以，銀行的這種錢是主要是用于企業(yè)流動資金，比如購買原材料等等，它解決不了創(chuàng)新的問題。我們應該把中小企業(yè)‘融資難’轉(zhuǎn)向解決中小企業(yè)‘籌資難’，融資是債權(quán)借的概念，籌資則是股權(quán)融資的概念?！?/p>

　　程曉明坦言，目前股權(quán)融資的問題主要在于定價問題，而定價問題不僅存在于企業(yè)股權(quán)融資方面，定價和交易的困擾，同樣存在于目前備受矚目的新三板市場?！氨M管新三板從2006年推出到現(xiàn)在已經(jīng)8年時間了，但由于種種原因，新三板交易制度沒有到位，所以導致了目前的新三板幾乎沒有交易。而且即使有交易，對于交易價格我也建議大家別太在意，因為過去的新三板是所謂的柜臺交易，柜臺交易雙方可以見面，所以導致了兩個狀況：第一，很難成交，第二，就算交易成功，雙方對外披露價格的時候也很容易作假。所以，新三板現(xiàn)在沒有好處，但也恰恰是它最大的好處?！背虝悦鞅硎?，目前新三板交易制度沒有到位、沒有交易和定價功能，但相關(guān)制度正在改革，今年5月和8月相關(guān)部門均有動作，第一步是讓交易活躍起來，更重要的是第二步——新三板未來將實行做市商制度?！白鍪猩讨贫仁敲绹{斯達克的核心，做市商的功能就是通過雙向報價來引導普通投資者對他們看不懂的高科技中小微企業(yè)合理估值定價，通過合理估值定價確定配售標準，再用退市機制來倒逼上市。我建議大家，不要老是糾結(jié)新三板目前的現(xiàn)狀，我們之所以現(xiàn)在仍然在做新三板并且愿意討論它，都是基于交易所的改革、交易量的活躍?！彼憩F(xiàn)出了對新三板未來的期待和信心。

　　流動性問題遲早會解決

　　在鄧天佐看來，創(chuàng)新經(jīng)濟需要政府、市場、企業(yè)、投資者觀念等多方面的創(chuàng)新，股權(quán)投資工具可能還需要進一步打造，從而更加適應草根經(jīng)濟發(fā)展，而包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等在內(nèi)的金融工具和企業(yè)融資發(fā)展需求，在未來都還有很大成長空間，政府在轉(zhuǎn)型過程中也還有很多需要進一步打造的地方。如通過政策使引導更加有效。另一方面，在推動中小企業(yè)成長過程中，多層次市場將是非常重要的渠道和平臺?！捌髽I(yè)要利用好多層次市場來發(fā)展自己、找準自己的定位，金融工具、股權(quán)投資要更好的圍繞創(chuàng)新成長路線圖來調(diào)整投資定位，任何一個金融工具都不是獨立的，新三板一定有很好的價格發(fā)現(xiàn)機遇，不管它在將來如何定位，這個市場的建設(shè)完善發(fā)展需要多方面力量共同參與。”鄧天佐表示。

　　作為論壇討論的專場主席，伍朝陽在現(xiàn)場分享了一組新三板的統(tǒng)計數(shù)據(jù)——截至5月8日，新三板一共有740家企業(yè)成功掛牌，總市值1434億，從交易量來看，到2014年4月底，新三板成交量卻只有5.55億，融資38.27億。伍朝陽表示，新三板公司數(shù)目是從最近八年里爆發(fā)出來的，成長非常快，而根據(jù)近期管理層的要求，新三板掛牌企業(yè)今年鐵定超過1000家，大家對此都充滿了期待，但是那么多的企業(yè)上市，融資數(shù)額卻不多，市場建設(shè)仍然是“任重而道遠”。

　　在討論新三板流動性、定價與融資等短期問題時，肖雪生認為股東人數(shù)多不多、交易參與者是誰和企業(yè)本身質(zhì)地如何，是決定新三板流動性問題的三個核心因素。程曉明則指出，股權(quán)定價的問題在于交易和流動性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機，也不能如現(xiàn)在這般死氣沉沉，流動性的問題遲早將得到解決。

來源： 金融投資報

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