人民幣貶值 是對赤字貨幣化的戰(zhàn)略對沖

　　抓住美國寬松貨幣政策退出的有利契機(jī)，有序可控推動人民幣在一定幅度內(nèi)貶值，對央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方作結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以超額外匯儲備填補貨幣化的財政赤字，是符合我國當(dāng)前財政和貨幣政策實際的正確抉擇，如果此舉為外界猜測央行順勢而為，那央行已走在正確的路上。當(dāng)然，事物的另一面是如何防范財政特別是地方財政負(fù)債經(jīng)營的“道德風(fēng)險”，逐步建立健康、負(fù)責(zé)的財政平衡及債務(wù)約束機(jī)制，不對貨幣政策產(chǎn)生藥物依賴。

　　中國央行此前宣布，自3月17日起人民幣日交易浮動區(qū)間從1%擴(kuò)大至2%。這是2005年7月份取消人民幣盯住美元匯率政策以來第三次擴(kuò)大浮動區(qū)間，前兩次分別發(fā)生在2007年5月份（從0.3%擴(kuò)大至0.5%）和2012年4月份（從0.5%擴(kuò)大至1%）。3月20日，人民幣對美元匯率中間價報6.1460，較前一交易日大幅下跌109個基點，創(chuàng)年內(nèi)新低；人民幣兌美元即期匯率開盤價報6.2085，較前一交易日收盤價6.1965貶值120個基點，盤中一度跌破6.23關(guān)口。即自從央行決定擴(kuò)大匯率波幅以來，人民幣呈現(xiàn)單邊貶值態(tài)勢。

　　而對于人民幣的貶值，有觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲QE規(guī)?？s減成為近期新興市場貨幣大幅貶值的導(dǎo)火索，資本回流美國同樣導(dǎo)致人民幣貶值。還有觀點認(rèn)為，人民幣離岸市場正在發(fā)生變化，一是中國正在上海自貿(mào)區(qū)試點推進(jìn)居民人民幣跨境支付，市場預(yù)期將會增加離岸人民幣市場的流動性。二是去年的人民幣兌美元升值過快，部分投資者選擇獲利了結(jié)，從而導(dǎo)致人民幣匯率下行。與此同時，央行正在做壓力測試，主動出手干預(yù)，驅(qū)逐熱錢短期套利資金。另有觀點認(rèn)為，中國政府不再像過去那樣積極承擔(dān)所謂大國責(zé)任，轉(zhuǎn)而致力于改善中小企業(yè)的貿(mào)易環(huán)境。

　　而中國央行的官方口徑則是，擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間是增強人民幣匯率雙向浮動彈性的安排，與人民幣匯率升貶沒有直接關(guān)系。人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。2013年我國經(jīng)常項目順差與GDP之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值基礎(chǔ)。同時我國財政金融風(fēng)險可控，外匯儲備充裕，抵御外部沖擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值基礎(chǔ)。市場各方參與者對匯率波動應(yīng)理性看待，積極應(yīng)對。如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動，人民銀行也將實施必要的調(diào)節(jié)和管理，以維護(hù)人民幣匯率的正常浮動。

　　歷史上化解債務(wù)的辦法，最簡單的莫過于印鈔票，但印鈔票有印鈔票的問題，容易造成惡性通脹，進(jìn)而危及民生。而保持總體流動性基本穩(wěn)定又能化解債務(wù)問題的辦法就是騰挪央行資產(chǎn)。改革開放以來，中國在全球貿(mào)易中長期保持經(jīng)常項目順差并形成了4.2萬億美元巨額外匯儲備，這些外匯儲備將發(fā)揮巨大穩(wěn)定作用。一方面，加快推動政府債務(wù)赤字證券化進(jìn)而貨幣化，化解歷史債務(wù)問題。另一方面，通過人民幣在一定幅度內(nèi)貶值和外匯流出，拋售外幣計價資產(chǎn)，減計基礎(chǔ)貨幣，從而降低貨幣創(chuàng)造的水平，減少貨幣的供應(yīng)量。通過對沖操作，保持總體流動性基本穩(wěn)定。這是理想狀態(tài)或者中長期政策效果，而且需要緊縮的外部環(huán)境作為條件。與此同時，如果美國延續(xù)寬松貨幣政策，新興市場流動性也不會回流美國，這個時候?qū)⒇斦嘧重泿呕?，很有可能引發(fā)嚴(yán)重的輸入性通脹。所以，在外部流動性有所收緊情形下推動人民幣有序可控貶值，是對赤字貨幣化的戰(zhàn)略對沖。

　　最后強調(diào)，通過貶值對沖赤字貨幣化是權(quán)宜之計，經(jīng)濟(jì)繁榮不能依靠赤字，要建立穩(wěn)定的財政約束機(jī)制。地方政府通常都有政績投資沖動，但對經(jīng)濟(jì)增長無益，實質(zhì)是舉民之力進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，哺育壟斷企業(yè)，加大收入不公，進(jìn)而導(dǎo)致底層購買力嚴(yán)重削弱。需求是經(jīng)濟(jì)增長的源泉，財富過度集中導(dǎo)致社會邊際消費下降，無法形成需求拉動的內(nèi)生型經(jīng)濟(jì)增長模式。而地方政府通常是舉債經(jīng)營。雖然中國有能力去化解債務(wù)問題，但也將消耗歷史積累的外儲。今后為了防范地方財政道德風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)在地方債務(wù)化解過程中，建立風(fēng)險共擔(dān)、信息披露、信用評級等方面的機(jī)制，形成《地方政府債務(wù)管理條例》加以約束。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日報》 慕容闊

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