我國貨幣政策短期內仍將中性偏松

　　日前召開的國務院常務會議提出，對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。這再度引發(fā)市場對貨幣政策微調的猜測。不過，在短期內貨幣政策可能仍呈中性偏松態(tài)勢。

　　事實上，央行對縣域農村金融機構一直執(zhí)行較低的存款準備金率。2010年9月，人民銀行會同銀監(jiān)會制定印發(fā)的《關于鼓勵縣域法人金融機構將新增存款一定比例用于當地貸款的考核辦法（試行）》規(guī)定，達標縣域法人金融機構的存款準備金率按低于同類金融機構正常標準１個百分點執(zhí)行。國務院常務會議的上述表態(tài)可理解為是對此前政策的重申，體現(xiàn)了對三農領域的支持，也可視作政府預期管理的一部分。但是，將其理解為降準序幕拉開可能還為時過早。

　　短期內貨幣政策可能仍呈中性偏松態(tài)勢。一季度GDP增速7.4%，偏離7.5%的目標并不遠，就業(yè)情況并無顯著惡化。在一系列穩(wěn)增長措施出臺后，二季度經濟增速可能會有所回升。國務院總理李克強此前強調，政策不能“抱薪救火”，顯示政府出臺大規(guī)模經濟刺激的意愿并不強烈。貨幣政策可能仍將體現(xiàn)為定向放松，出臺一系列能托住經濟增長底線的“微刺激”政策。

　　央行引導長期利率下行從短期看可能難以成為現(xiàn)實。當前如果長期利率下行，雖然在一定程度上會刺激投資，但是，從短期看需求可能回升，從中期看可能會進一步加劇產能過剩，加大經濟結構轉型的困難。未來出現(xiàn)長期利率下行的背景可能是由于經濟衰退導致貨幣環(huán)境出現(xiàn)衰退性寬松。

　　首先，未來央行將繼續(xù)通過公開市場操作調節(jié)資金投放力度。通過減少正回購、轉向逆回購投放資金，靈活使用再貸款、再貼現(xiàn)、SLO和SLF、定向央票等定向調節(jié)工具，加強對重點金融機構有針對性的調節(jié)，使市場利率水平穩(wěn)中略降?？梢灶A期的是，央行會將市場利率維持在較低水平，避免去年的“錢荒”事件再度重演。

　　其次，降息可能性較小。目前貸款利率下限放開、LPR推出，貸款利率在很大程度上已市場化，降低貸款基準利率意義不大。降低存款基準利率受金融脫媒、存款利率上升壓力較大的制約，在新的利率傳導機制形成以前，央行調整存貸款基準利率會比較審慎。

　　再次，短期內全面下調存款準備金率的必要性下降。在宏觀審慎的框架下，貨幣政策宜保持穩(wěn)健，不應大幅調整存款準備金率。當經濟出現(xiàn)急速下滑、外匯占款大幅持續(xù)下降的情況時，不排除小幅下調存款準備金率的可能性。

　　此外，多種跡象表明發(fā)揮資本市場融資功能將成為當前穩(wěn)增長重要措施。當前一系列完善股市制度建設的措施陸續(xù)出臺。企業(yè)債券發(fā)行量有所回升。預計政策將加大對債券融資尤其是針對特定領域的債券融資的支持。

來源： 中國證券報

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