高利率時代 投資者要抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　過去幾年來，股市飽受各種利空因素的折磨，其中一個揮之不去的陰影就是高利率。自2006年10月份以來，一年期Shibor利率上升了243.6個基點，漲幅近一倍。稍作觀察發(fā)現(xiàn)，本輪高利率時期和此前的成因與環(huán)境有顯著不同，這對投資者理解市場動向和投資機(jī)會具有重要意義。

　　通常，伴隨高利率的“孿生兄弟”是通貨膨脹，確立高利率時代的決定性標(biāo)志是央行上調(diào)基準(zhǔn)利率和收緊流動性的行動；而過去3年多來的高利率的身旁卻不常見通脹的身影，利率走勢與央行的政策信號也不太符合。2011年，一年期Shibor利率均值在5.13%，當(dāng)年CPI和PPI的月度均值分別高達(dá)5.33%和6.04%，央行也三次升息。相比之下2012年以來，CPI大多數(shù)時間都在2%至3%上下波動，PPI連續(xù)23個月負(fù)增長，央行還在2011年7月份至2012年7月份間三次降息，且目前M2規(guī)模比2011年年底上升32%，貨幣供應(yīng)穩(wěn)步增長，但過去6個月以來的利率均值卻高達(dá)5.89%。

　　外部市場利率水平、通脹壓力和國內(nèi)資金外流的規(guī)模也會成為影響本國利率的重要因素，它們自2007年以來基本上都開始貢獻(xiàn)“正能量”，不過并未改善當(dāng)前國內(nèi)的利率表現(xiàn)。在過去6年多來，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行為了振興經(jīng)濟(jì)都先后進(jìn)入降息周期，降息幅度分別高達(dá)95%、94%和80%（而同期人民銀行的降息幅度不到28%）。除了2008年，通脹在這期間基本維持弱勢穩(wěn)定，目前三國CPI分別為1.6%、0.8%和1.6%，甚至低于央行的目標(biāo)水平，不會給央行以加息的理由。在未來較長的時期內(nèi)，境外主要經(jīng)濟(jì)體中難以出現(xiàn)“利率高地”；除了經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，美元、歐元和日元匯率難以指望利率的推動作用，因此國際資本大規(guī)模流出中國的動機(jī)不強(qiáng)。事實上，外資仍在流入中國，目前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款余額為4832億美元，外匯占款為28.63萬億元人民幣，分別比2007年年底增長了2.17倍和1.23倍。

　　國內(nèi)利率之所以高企首先是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的階段性反應(yīng)和市場的風(fēng)險預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)減速的情況下，原先的周期類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的國企不同程度面臨產(chǎn)能過剩、盈利下降的困境，使得低利率但相對“安全”的資金使用領(lǐng)域減少；企業(yè)在關(guān)停并轉(zhuǎn)過程中，產(chǎn)出在減少但支出卻不斷上升，且企業(yè)資質(zhì)下降，資金風(fēng)險溢價因而上升。超常的資金需求也是重要原因。清理金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)、“去杠桿”以及債券市場的整頓風(fēng)暴也從技術(shù)層面導(dǎo)致了資金的短期需求攀升。

　　國人常道“富貴險中求”，這句話不經(jīng)意間揭示了投資的一個重要原則：超額收益來自理性分析基礎(chǔ)上的高風(fēng)險投資。由于上述特殊原因造就了高利率時代，它就為投資開啟了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會窗口。整體看，中國經(jīng)濟(jì)正在由“帶病沖鋒”初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)入“戰(zhàn)地醫(yī)院”的中場休整時期；既要守住取得的成果，又要養(yǎng)病療傷，還要相機(jī)擴(kuò)大戰(zhàn)果；此時固有問題多于新生問題，制度問題多于技術(shù)問題。當(dāng)前政治改革正在深入，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)軟著陸，財政政策積極，貨幣政策穩(wěn)健，宏觀投資環(huán)境逐步改善；我們不僅不必像美國投資者那樣憂慮央行由松趨緊，反而可以期待央行在適當(dāng)時候有所松動。既要認(rèn)清轉(zhuǎn)型的艱巨和地方債、信用債市場的風(fēng)險，又要看到政府的綜合財力、調(diào)控能力以及高儲蓄率的金融體系的抗風(fēng)險能力。現(xiàn)在多數(shù)人的擔(dān)憂和疑慮推高了風(fēng)險溢價，導(dǎo)致股票、債券等資產(chǎn)價格走低，這正是少數(shù)勇敢者的投資良機(jī)。本輪高利率既可為敵，亦可為友。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日報》 王劍輝

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