市場(chǎng)利率持續(xù)下行 資金面料維持“緊平衡”

　　對(duì)于利率持續(xù)下行的原因，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，春節(jié)結(jié)束后大量現(xiàn)金持續(xù)回流到銀行體系，緩沖了逆回購(gòu)到期對(duì)貨幣市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，短期內(nèi)資金面將保持平穩(wěn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管市場(chǎng)對(duì)節(jié)后流動(dòng)性預(yù)期總體樂觀，但央行表態(tài)仍將堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，因此，流動(dòng)性狀況仍不會(huì)全面樂觀。貨幣供需狀況在短期內(nèi)難以改變。

　　繼日前銀行間市場(chǎng)利率全線走低后，本周三，銀行間市場(chǎng)短期利率繼續(xù)全線下行，上海銀行間同業(yè)拆放（Shibor）隔夜利率跌6.20個(gè)基點(diǎn)至4.0750%，7天期跌2.30個(gè)基點(diǎn)至5.1780%，14天、1個(gè)月期則分別跌6個(gè)基點(diǎn)和10.80個(gè)基點(diǎn)。

　　對(duì)于利率持續(xù)下行的原因，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，春節(jié)結(jié)束后大量現(xiàn)金持續(xù)回流到銀行體系，緩沖了逆回購(gòu)到期對(duì)貨幣市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，短期內(nèi)資金面將保持平穩(wěn)。來(lái)自業(yè)內(nèi)的消息稱，本周三央行繼續(xù)向公開市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行了包括14天期逆回購(gòu)、28天期正回購(gòu)及91天期的央票需求，不過，業(yè)內(nèi)預(yù)期，鑒于目前利率下行，資金面寬松，央行公開市場(chǎng)操作有可能繼續(xù)“按兵不動(dòng)”。

　　事實(shí)上，就在本周二，市場(chǎng)預(yù)期的央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作并未如期出現(xiàn)，這意味著當(dāng)天到期的3300億元逆回購(gòu)盡數(shù)回籠。但銀行間市場(chǎng)短期資金利率不升反降。當(dāng)日，上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor中短期利率全線下跌，其中隔夜利率下跌幅度最大，為16.65個(gè)基點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周四還將有1200億元逆回購(gòu)和300億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

　　“與流動(dòng)性的大量到期量相一致，從本周開始，也將有大量流動(dòng)性回流銀行體系，其規(guī)模預(yù)計(jì)足以覆蓋公開市場(chǎng)的到期量?！迸d業(yè)銀行601166,股吧首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。從往年的經(jīng)驗(yàn)看，春節(jié)后往往會(huì)出現(xiàn)大量提現(xiàn)資金重回銀行體系，近兩年春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行規(guī)模至少都在8000億以上，多者甚至過萬(wàn)億。在其看來(lái)，即使進(jìn)一步將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款到期、財(cái)政存款增加、到期期限無(wú)法精確預(yù)測(cè)的SLF到期等因素納入考慮，仍然足以保持銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)。

　　“之所今年更平穩(wěn)，”魯政委認(rèn)為，與央行公開市場(chǎng)操作更加靈活細(xì)膩、反應(yīng)更為迅速密切相關(guān)。與往年相比，今年除了使用通常的逆回購(gòu)操作，央行還加入SLO、SLF等新的政策工具，特別是在春節(jié)前還首次試點(diǎn)允許人民銀行地方分支機(jī)構(gòu)對(duì)轄內(nèi)法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行SLF操作。由此不僅縮短了從發(fā)現(xiàn)情況到做出反應(yīng)的半徑，提高了反應(yīng)速度，有利于及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。更為重要的是，還有效平衡了貨幣市場(chǎng)的寡頭壟斷格局，有針對(duì)性地緩解了流動(dòng)性總量適度情況下的結(jié)構(gòu)性不均衡。“如果未來(lái)公開市場(chǎng)能夠一直秉持此種靈活細(xì)膩、反應(yīng)迅速的操作風(fēng)格，市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)應(yīng)可望持續(xù)。”魯政委說。

　　作為考量央行貨幣政策動(dòng)向的政策信號(hào)，春節(jié)前后的流動(dòng)性狀況和央行公開市場(chǎng)操作動(dòng)向一直倍受市場(chǎng)關(guān)注。

　　在分析人士看來(lái)，央行如何進(jìn)行對(duì)沖，是否繼續(xù)投放資金，將成為市場(chǎng)把脈節(jié)后貨幣政策松緊的重要參考。本周一，隨著央行向公開市場(chǎng)交易商開展逆回購(gòu)詢價(jià)以及大規(guī)模逆回購(gòu)到期，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)央行有可能開展逆回購(gòu)操作。

　　“總體看央行周二零操作的確出乎市場(chǎng)預(yù)料，”來(lái)自商業(yè)銀行的交易員認(rèn)為，去年底財(cái)政存款集中投放的余波效應(yīng)、超過2.77萬(wàn)億元的外匯占款增量以及在市場(chǎng)偏緊預(yù)期和央行的政策引導(dǎo)下，商業(yè)銀行的短期流動(dòng)性相對(duì)充裕。宏源證券000562,股吧固定收益研究主管鄧海清也認(rèn)為，資金面最壞的局面已經(jīng)過去，央行此前在擴(kuò)大SLF試點(diǎn)時(shí)已經(jīng)制定了資金利率短期波動(dòng)的上限，這些上限指標(biāo)的確定就意味著市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)確切的預(yù)期，如此一來(lái)，短期資金利率大幅飆升的局面基本上不會(huì)再出現(xiàn)了。

　　日前，央行發(fā)布的2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、協(xié)同性，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，繼續(xù)為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　結(jié)合央行剛剛發(fā)布的去年四季度貨幣政策報(bào)告分析，鄧海清認(rèn)為，在金融創(chuàng)新不斷加快、貨幣市場(chǎng)利率變得更加敏感的背景下，央行會(huì)容忍合理的利率波動(dòng)，利率中樞的變動(dòng)也會(huì)較以往更為頻繁。“至少在年內(nèi)，不必對(duì)央行放松政策存有太多期待。去年央行政策的重大轉(zhuǎn)變，其目標(biāo)在于限制全社會(huì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過快擴(kuò)張，而債務(wù)的快速擴(kuò)張，動(dòng)力來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，即資金饑渴。就現(xiàn)階段而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，一旦政策稍有放松，債務(wù)將會(huì)再次加速擴(kuò)張，這是央行不希望看到的?！闭猩蹄y行600036,股吧金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮說。

　　另一方面，海關(guān)總署12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月進(jìn)出口雙雙同比增長(zhǎng)超過10%。而這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。有投行分析人士認(rèn)為這與此前公布的官方及匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI存在矛盾，考慮到內(nèi)地流動(dòng)性持續(xù)吃緊，不排除有偽裝成貿(mào)易項(xiàng)目的熱錢流入內(nèi)地。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管市場(chǎng)對(duì)節(jié)后流動(dòng)性預(yù)期總體樂觀，但央行表態(tài)仍將堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，因此，流動(dòng)性狀況仍不會(huì)全面樂觀。貨幣供需狀況在短期內(nèi)難以改變。從資金需求端考量，當(dāng)前較高的杠桿率使得市場(chǎng)融資需求依然強(qiáng)烈，而借新?lián)Q舊的壓力也將進(jìn)一步推高資金利率。中金公司分析稱，目前影子銀行的資金仍然主要流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)杠桿率繼續(xù)高企，短期內(nèi)增長(zhǎng)環(huán)比走勢(shì)雖有放緩跡象，但尚不足以導(dǎo)致貨幣政策放松。與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速的影響下，現(xiàn)階段資金成本同樣難以下行。有分析人士認(rèn)為，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快將提升市場(chǎng)對(duì)資金成本上行的預(yù)期，從而使得資金利率中樞的高位常態(tài)化，并且資金成本在深化改革的過程中也難以下降。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，在2013年下半年和2014年1月期間，央行通過公開市場(chǎng)操作和SLO、SLF等流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具有效地應(yīng)對(duì)了多種因素引起的短期資金波動(dòng)。類似的操作將會(huì)在2014年資金緊張時(shí)得到延續(xù)。因此，雖然今年的資金利率中樞料將保持高位，但其波動(dòng)幅度或有所緩和。

　　魯政委進(jìn)一步分析指出，多年以來(lái)至少在2006年-2012年間，央行一直認(rèn)為商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性總體較為寬裕，由此導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)央行的調(diào)控不夠敏感。而自2013年6月之后，央行終于實(shí)現(xiàn)了其期望已久的商業(yè)銀行流動(dòng)性的緊平衡。這種狀態(tài)得之不易，央行不會(huì)輕易放棄。魯政委認(rèn)為，始終保持商業(yè)銀行的流動(dòng)性緊平衡，是為了讓商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策更為敏感，也是讓貨幣政策能夠更有效發(fā)揮作用的必要前提。但流動(dòng)性緊平衡也容易釀成不必要、難以預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，央行必須配合緊平衡同步引入穩(wěn)預(yù)期機(jī)制，包括公布某個(gè)期限貨幣市場(chǎng)利率的政策目標(biāo)水平并努力維持其穩(wěn)定，強(qiáng)化貨幣政策的透明度，加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通等。否則，就可能埋下更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào) 作者： 高國(guó)華

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀