貨幣調(diào)控市場(chǎng)化步調(diào)或?qū)⒓涌?/b>

　　在外有QE退出攪動(dòng)整個(gè)新興市場(chǎng)、內(nèi)有流動(dòng)性緊張頻發(fā)挑戰(zhàn)貨幣政策底線的雙重壓力下，再加上市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景，央行在2014年對(duì)流動(dòng)性閘門(mén)的引導(dǎo)和調(diào)控顯得格外重要。

　　央行在其近日發(fā)布的《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)。與此同時(shí)，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性這個(gè)“總閘門(mén)”，央行還再次豐富了政策工具。將原流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款。

　　在筆者看來(lái)，理解央行的貨幣政策思路必須結(jié)合2014年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?？磭?guó)際環(huán)境方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出QE，進(jìn)而確定了全球流動(dòng)性收緊的基本格局，美元資產(chǎn)回報(bào)率上升，流動(dòng)性重新回流發(fā)達(dá)國(guó)家核心市場(chǎng)。對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)，則要承受發(fā)達(dá)國(guó)家緊縮政策之苦。正是這種擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的信心大減，也導(dǎo)致了新興市場(chǎng)股市近期持續(xù)下跌。再看國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年勉力維持了7.7%的增速，但2014年1月份的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則顯示了繼續(xù)下滑勢(shì)頭。2014年1月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.5，比前一個(gè)月回落0.5，為近半年來(lái)新低；1月中國(guó)非制造業(yè)PMI為53.4，較前一個(gè)月回落1.2，不僅是連續(xù)第三個(gè)月下滑，也是該指數(shù)23個(gè)月以來(lái)的最低值，顯示中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)走弱趨勢(shì)明顯；此外，中國(guó)2014年1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來(lái)最低水平，且是6個(gè)月以來(lái)首次跌破50的榮枯線。官方PMI指數(shù)與匯豐PMI趨勢(shì)所揭示的需求趨冷含義一致，意味著中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中趨降。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步減緩的擔(dān)憂(yōu)，也是導(dǎo)致新興市場(chǎng)股市大跌的重要因素之一。

　　面對(duì)這樣的開(kāi)局，中國(guó)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須要立足國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)做決策。依筆者之見(jiàn)，中國(guó)在2014年應(yīng)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、貨幣穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景充滿(mǎn)信心。不論是宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，還是刺激消費(fèi)、開(kāi)放市場(chǎng)的政策，都要圍繞保持穩(wěn)定來(lái)做文章。

　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)必先穩(wěn)市場(chǎng)。而為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好貨幣條件是保持市場(chǎng)總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從春節(jié)假期結(jié)束后的市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率再次躥升，資金面再現(xiàn)緊張。本周面臨巨量逆回購(gòu)到期，據(jù)計(jì)算，節(jié)后第一周，公開(kāi)市場(chǎng)將形成自然凈回籠4500億元（不含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）。因此，本周資金面仍將波動(dòng)。不過(guò)，這并不值得擔(dān)憂(yōu)，有了2013年6月和12月的兩次市場(chǎng)利率大幅上升的前車(chē)之鑒，央行報(bào)告的措辭表述已經(jīng)有所變化，重點(diǎn)提及流動(dòng)性閘門(mén)的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要，同時(shí)表示“需要容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用”，這釋放了重要信號(hào)，表明央行更加注重流動(dòng)性閘門(mén)的引導(dǎo)和調(diào)控，根據(jù)市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)不確定性，央行以后在釋放流動(dòng)性時(shí)，將會(huì)與先前在全國(guó)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作大為不同，將表現(xiàn)得更為精準(zhǔn)，更考慮地區(qū)和機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理的效率和質(zhì)量。從某種程度上說(shuō)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不出現(xiàn)明顯下滑，央行會(huì)保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實(shí)現(xiàn)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。

　　此前央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)王毅稱(chēng)，今年貨幣政策在穩(wěn)健的取向下將是穩(wěn)中偏緊，2014年央行向市場(chǎng)大面積廣泛性提供流動(dòng)性的概率不大。從衡量貨幣政策松緊的央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，也佐證了貨幣政策中性偏緊的趨勢(shì)。央行的貨幣政策取向不能單純理解為相對(duì)從緊，今年還會(huì)預(yù)調(diào)微調(diào)。這是維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)合理而健康增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)需要?？梢韵嘈?，若2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，今年貨幣調(diào)控市場(chǎng)化步調(diào)可能將有所加快。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

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