注冊制改革思路浮現(xiàn) 預(yù)計最快2015年實施

　　預(yù)計最快2015年實施

　　根據(jù)初步設(shè)想，注冊制改革總的思路是：證監(jiān)會依法設(shè)定和核準股票發(fā)行及上市條件，統(tǒng)一注冊審核規(guī)則。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，其言行必須與信息披露的內(nèi)容相一致。發(fā)行人、中介機構(gòu)對信息披露的真實性、準確性、完整性、充分性和及時性承擔(dān)法律責(zé)任。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價值，自擔(dān)投資風(fēng)險。證券監(jiān)管部門依法對發(fā)行和上市全程進行監(jiān)管，嚴厲查處違法違規(guī)行為。

　　在過渡期內(nèi)，要全面落實《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，在現(xiàn)有法律框架內(nèi)做好審核工作，提高發(fā)行審核效率。優(yōu)化發(fā)行審核流程，清理發(fā)行審核中的備案、登記、驗收等不必要的環(huán)節(jié)或前置程序。增強發(fā)行審核透明度，梳理現(xiàn)有的信息披露要求和審核標準并及時向社會公布，公開審核流程及審核意見，發(fā)審會過程向公眾公開。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，注冊制改革預(yù)計最快在2015年得到實質(zhì)性推動，一個必要的前提是證券法的修訂，另外還有退市制度的實施。肖鋼也表示，注冊制的實施還需要一個過程，并且要以證券法修改為前提。

　　去年11月，肖鋼在《財經(jīng)》年會上演講時稱，股票發(fā)行注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場”牽一發(fā)而動全身的改革，這個改革會帶動和促進很多方面的改革。注冊制不是登記生效制，不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)，而是審核方式要改革。實行注冊制需要一系列的配套改革和條件，比如法律的修改、要增強券商 、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力、司法制度的改革特別是民事賠償制度改革、加強中小投資者保護等。

　　進一步推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型

　　目前對于注冊制的內(nèi)涵，大家的看法不盡相同，不同國家和地區(qū)的做法也不完全一致。但都有一個共同特點，就是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，監(jiān)管部門不對發(fā)行人進行價值判斷，發(fā)行人和中介機構(gòu)對信息披露的真實性和準確性負責(zé)，發(fā)行時機、價格由發(fā)行人和中介機構(gòu)根據(jù)市場情況決定。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，推進股票發(fā)行注冊制改革是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的主要任務(wù)之一，需要其它方面的監(jiān)管轉(zhuǎn)型同步推進，必須減少前端審批、加強事中事后監(jiān)管，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，只有這樣才能真正做到股票發(fā)行審核以信息披露為中心，做到還權(quán)于市場。當(dāng)前我國資本市場處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型也是資本市場更好服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展的必然要求。

　　肖鋼表示，推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實現(xiàn)“六個轉(zhuǎn)變”：一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡、更好保護中小投資者轉(zhuǎn)變。二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。三是監(jiān)管方法從過多的事前審批，向加強事中事后、實施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。五是監(jiān)管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變。六是監(jiān)管運行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉(zhuǎn)變。

　　從美國實施的注冊制看，除了《薩班斯法案》公司治理標準外，對證券發(fā)行不設(shè)置條件，只要滿足了披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。發(fā)行的成功與否，不取決于政府，而取決于市場，其關(guān)鍵問題是發(fā)行人及其商業(yè)模式能否獲得市場的認可。披露文件是發(fā)行活動的中心，便于投資者閱讀理解。SEC在發(fā)行端關(guān)注的是信息披露質(zhì)量，發(fā)行中的其他問題比如定價、配售、證券的權(quán)利、上市等事項，由市場自行決定。證券發(fā)行高度依賴中介機構(gòu)的作用，中介機構(gòu)切實履行職責(zé)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，注冊制對于行政體制改革是一個催化劑，它將帶來重大跨越：當(dāng)實現(xiàn)從核準制向注冊制跨越后，證監(jiān)會就可以把大量的精力從IPO審查、核準或者反復(fù)抽查抽離，后移到對二級市場的監(jiān)管、對后期市場行為的監(jiān)管。過去證監(jiān)會將大量精力放在IPO的行政審查，注冊制的推行將把這個環(huán)節(jié)大大簡化。一個企業(yè)的好壞不需要證監(jiān)會判斷，更不需要證監(jiān)會來打分排隊。注冊制的本質(zhì)是大大簡化行政審批，淡化行政干預(yù)，實現(xiàn)還政于市場。如果市場化進程越順利那么就說明行政管制的退出越有成效，反之亦然。

　　股市生態(tài)料現(xiàn)變局

　　注冊制改革對于股市生態(tài)將產(chǎn)生顯著影響。

　　一個明顯體現(xiàn)是中介機構(gòu)的責(zé)任更加重大。業(yè)內(nèi)人士稱，從海外市場情況看，承銷商自主選擇配售對象是普遍情況，這也是我國發(fā)行制度完善過程不能回避的一步。中介機構(gòu)在交易的達成中處于中心地位，券商作用尤其重要。過去證監(jiān)會對新股的“背書”，轉(zhuǎn)變成了券商、會計師、律師對新股的“背書”。這些中介機構(gòu)將在市場中起到居中、增信的作用，用市場的信用替代證監(jiān)會的信用。比如，赴美上市的中國概念股，如果選個小券商承銷，大部分只能通過反向并購交易上市；而通過高盛、美林等投行，則會更好地得到投資者認可。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，投行信用的建立基于可以自由選擇IPO公司和自由選擇買方客戶。最終，投行能提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)IPO項目，也能提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)買家，并在其中做到相對平衡，市場信用才得以建立。對照A股過去的情形，由于新股稀缺，券商往往饑不擇食，股票不愁賣，規(guī)則也不允許券商篩選或者對投資人進行分類。

　　在董登新看來，過去政府大包大攬對上市公司審核，造成投資市場對政府的依賴。已審查已過會的公司，在上市之后如果出現(xiàn)大幅度的盈利下滑或者虧損，投資者就會罵政府，這不利于投資者風(fēng)險意識的培養(yǎng)，也不利于投資者的成熟。而實行注冊制后投資人要自行判斷盈利能力，自行判斷是否要炒新，風(fēng)險自擔(dān)。所以注冊制更好的吻合了“股市有風(fēng)險，買者自擔(dān)”的市場理念。

　　他指出，注冊制改革需要一個過程，也會有陣痛，這可能是改革必須要付出的成本。注冊制是可以讓中國股市脫胎換骨的東西。實現(xiàn)注冊制后，會促使我們的發(fā)行人、投資中介和投資者會越來越理性、誠信、越來越有法制意識。對市場而言，政府會還權(quán)于市場，加強對市場的監(jiān)管而不是行政管制，這是兩個完全不同的概念。不是要證監(jiān)會調(diào)控股市的漲跌，不是要干預(yù)新股發(fā)行節(jié)奏，而是要對行為進行監(jiān)督，要提高監(jiān)管效率和水平，威懾犯罪行為。

　　股票發(fā)行注冊制改革的思路浮出水面。1月21日，2014年全國證券期貨監(jiān)管工作會議召開。中國證監(jiān)會主席肖鋼在講話中表示，當(dāng)前，我國已經(jīng)具備了向注冊制過渡的基本條件。要抓緊制定過渡期安排，做好今年的新股發(fā)行審核工作。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，注冊制改革堪比“二次股改”。隨著改革的推進，買賣雙方將更加趨于理智，中介機構(gòu)更加成熟，上市公司的價值將得到理性專業(yè)的對待，股市生態(tài)也將發(fā)生改變。

來源： 中國證券報

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