我國利率飆升將抑制企業(yè)發(fā)債熱情

　　伴隨熊市降臨，前兩年一度爆發(fā)式增長的債券發(fā)行市場在2013年悄然降溫。統(tǒng)計顯示，2013年新債不含央票，下同發(fā)行總額雖再創(chuàng)新高，但同比增速由上年的26%降至4%，其中，信用債發(fā)行規(guī)模同比增速由上年的56%驟降至1%，成為債市擴容失速的主因。與此同時，信用債發(fā)行市場自身也呈現出一定的結構性特征，證券公司債、證券公司短融以及超短融的表現堪稱亮點。

　　全年新發(fā)債券8.4萬億

　　信用債拖累發(fā)行增速

　　近年來，在金融脫媒化、利率市場化以及政府大力支持直接融資的背景下，債券市場迎來了前所未有的發(fā)展機遇。特別是在2011、2012年，債券發(fā)行市場迎來爆發(fā)式增長，新債發(fā)行量同比增速分別達到25.4%、26.4%。然而2013年，伴隨熊市降臨，一級市場快速擴容勢頭戛然而止。

　　據數據統(tǒng)計，今年以來銀行間和交易所債券市場累計發(fā)債以發(fā)行起始日為準84213.11億元，達到年度發(fā)行規(guī)模的歷史最高水平，但從同比增速來看，本年度新發(fā)規(guī)模較2012年僅增加3252.08億元或7.1%，遠低于前兩年的水平。

　　從整體發(fā)債結構來看，在2013年的債券一級市場上，利率債、信用債在發(fā)行總量上各占據半壁江山，但對債市擴容的貢獻度則有所不同。其中，包括國債、地方債、政策性金融債、政府支持機構債鐵道債等在內的利率債或類利率債累計發(fā)行42411.16億元，較上年增長7.1%，與上年5.68%的增速相比變化不大；包括商業(yè)銀行債、證券公司債、企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券以及可轉債等主流品種在內的信用債累計發(fā)行41801.95億元，較上年僅增長1.07%，增速遠遠低于2011年、2012年的56.5%和55.7%，直接導致了2013年整個債市發(fā)行增速跌至個位數水平。

　　值得一提的是，在2011年、2012年的債市大擴容中，正是信用債的井噴式發(fā)行，造就了債券一級市場從5萬億向8萬億的跨越?？偨Y2013年的債券一級市場的表現，可謂是“成也蕭何、敗也蕭何”。

　　利率飆升致新債遇冷

　　信用債內部結構分化

　　在經濟通脹基本面溫和、資金面中性偏緊以及金融機構調整資產負債行為的共同作用下，2013年債券市場整體跌入漫漫熊途，發(fā)行利率飆升對于一級市場的打擊不容小視。不過，從最終發(fā)行情況看，需求不振導致的利率走高對于利率債和信用債的影響并不相同。

　　市場人士表示，利率產品發(fā)行規(guī)模與利率之間相關性不強，因此雖然中標利率頻頻創(chuàng)新高，但2013年利率債發(fā)行規(guī)模仍保持了穩(wěn)定增長，而且在發(fā)行節(jié)奏上依然保持了以往的下半年高于上半年態(tài)勢；另一方面，信用債所遭受的打擊則顯而易見。數據顯示，2013年信用債在市況相對較好的上半年發(fā)行量為23344億元，在熊市確立的下半年則跌落至18458億元。其中，企業(yè)債、公司債所受到的沖擊尤其明顯，年度發(fā)行額分別由上年的6489.5億元、2623.3億元萎縮至4714.3億元和1636.2億元，中票發(fā)行額也略有下降。市場人士同時指出，除利率偏高外，造成企業(yè)債和中票發(fā)行不利的原因，還包括清理地方融資平臺債務等制度性因素。

　　值得一提的是，盡管信用債發(fā)行總量不盡如人意，但從其內部結構來看，卻也并非乏善可陳，其中，證券公司債、證券公司短融券以及超短融的崛起就堪稱亮點。數據顯示，2013年這三項券種的發(fā)行總額分別達到1174.6億元、2905.9億元和7535億元；較上年分別增長1174.6億元、2374.9億元和1713億元。分析人士指出，證券公司融資規(guī)模的快速增長，反映出各家券商在大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務中舉債融資、擴大經營杠桿的強烈欲望；超短融的快速發(fā)展，則得益于2012年6月以來交易商協(xié)會對于發(fā)行主體的擴容；此外，弱市格局下機構投融資期限傾向于短期化，以及期限較短導致的到期續(xù)做壓力較大，也對今年短融券的發(fā)行規(guī)模構成很大支撐。

來源： 中國證券報

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