全球貨幣政策不同步 潛藏匯率市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

　　在匯率市場(chǎng)的交叉匯率中,英鎊兌日元和歐元兌日元的表現(xiàn)是過去一年最為亮眼的投資回報(bào)

　　2008年金融危機(jī)之后,全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨著流動(dòng)性急劇收縮的情況,通過一方面實(shí)行超低基準(zhǔn)利率刺激投資和消費(fèi)同時(shí)降低債務(wù)成本的做法來避免經(jīng)濟(jì)走向蕭條,同時(shí)另一方面采取擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的方式吸收公共以及金融系統(tǒng)內(nèi)的債務(wù)來維持金融系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性的相對(duì)穩(wěn)定,避免流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)。

　　事實(shí)上這種寬松的貨幣政策確實(shí)對(duì)挽救全球經(jīng)濟(jì)避免大蕭條和崩潰起到了相應(yīng)的作用,但是同時(shí)也為未來的退出的不同步埋下了伏筆。在相同的貨幣政策下由于各國(guó)的自身經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)、模式的不同,當(dāng)同一種極度寬松的刺激政策作用在不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的時(shí)候,一開始各國(guó)的差異化表現(xiàn)的并不明顯;但是隨著不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異變得越來越明顯,必然會(huì)驅(qū)動(dòng)各國(guó)央行在對(duì)待量化寬松和刺激政策決策的節(jié)奏上有著不同的考慮。

　　如果我們從全球宏觀策略的視角下看這種差異,來源于不同國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇程度上的不同,進(jìn)而導(dǎo)致不同的貨幣政策取向,必然會(huì)導(dǎo)致相對(duì)應(yīng)的外匯市場(chǎng)預(yù)期的分化,最終將演化為外匯市場(chǎng)的絕佳交易機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在不斷升溫。然而我們仔細(xì)分析,可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)的復(fù)蘇步伐并不穩(wěn)健,比如美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),往往是連續(xù)幾個(gè)月的增長(zhǎng)過后突然出現(xiàn)超預(yù)期的大跌,同樣的問題也出現(xiàn)在了實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中,比如房地產(chǎn)的復(fù)蘇、消費(fèi)的復(fù)蘇等等。在這樣的情況下,只有出現(xiàn)真正持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)才是美聯(lián)儲(chǔ)開始退出的基礎(chǔ),然而這只是必要不充分條件,同時(shí)還要注意,美聯(lián)儲(chǔ)退出還要考慮到美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)的提升,當(dāng)退出導(dǎo)致的國(guó)債收益率上行出現(xiàn)后,美國(guó)的債務(wù)是否能夠持續(xù)將是個(gè)大問題,只有當(dāng)這兩個(gè)條件都滿足,美聯(lián)儲(chǔ)才可能是真正退出。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做出了明年起執(zhí)行量化寬松退出計(jì)劃的決定,但是考慮到上述兩個(gè)條件需要同時(shí)具備,美元會(huì)隨著退出節(jié)奏的階段性強(qiáng)化而階段性走高。

　　歐元再次出現(xiàn)危機(jī)的可能性雖然不大,但后面需要面對(duì)的是歐洲銀行本身流動(dòng)性緊張的風(fēng)險(xiǎn)和歐洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲銀行流動(dòng)性緊張主要源于歐洲銀行由于擔(dān)心資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而寧愿將長(zhǎng)期再融資操作拆借來的資本再存儲(chǔ)到歐洲央行賺取利息,也不愿意用來提供貸款進(jìn)而復(fù)蘇歐洲經(jīng)濟(jì),從而造成了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張,也造成了歐洲經(jīng)濟(jì)的萎靡不振。于是歐洲央行提到考慮負(fù)利率,也就是說逼迫各大歐洲銀行將大量的資本不再存放在歐洲央行而是拆借出去,刺激經(jīng)濟(jì),以確保銀行間市場(chǎng)的充足流動(dòng)性。如今歐洲經(jīng)濟(jì)的萎靡不振,導(dǎo)致消費(fèi)嚴(yán)重下滑,通脹指數(shù)不斷下降,現(xiàn)在甚至面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn),只有更多的流動(dòng)性流入市場(chǎng)才能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行間流動(dòng)性緊缺的問題。然而歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉卻遲遲沒有批準(zhǔn)這樣的決議,很可能是帶來的潛在通脹過高風(fēng)險(xiǎn)這是歐洲央行的最重要的使命和德國(guó)政府的堅(jiān)決反對(duì)。

　　于是歐元區(qū)的貨幣政策就可以總結(jié)為不斷懸著的降息預(yù)期,于是歐元上漲動(dòng)力隨時(shí)可能難以為繼,在貨幣政策預(yù)期反復(fù)的情況下,歐元可能會(huì)出現(xiàn)高位調(diào)整或者下跌的情況。

　　英國(guó)是在歐洲國(guó)家中復(fù)蘇最快的國(guó)家,更重要的是,英國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開始大幅度復(fù)蘇。這種潛在的增長(zhǎng)也許是泡沫促使英格蘭銀行開始考慮加息,然而,英國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇畢竟在全球復(fù)蘇乏力的大環(huán)境下難以獨(dú)善其身,因此英格蘭銀行也遲遲沒有真正啟動(dòng)加息的步伐。

　　但是這些預(yù)期卻帶動(dòng)了英鎊的不斷升值,只要這種加息的預(yù)期仍然存在,英鎊的上漲趨勢(shì)就難以短時(shí)間得到遏制。

　　日本央行的貨幣政策非常簡(jiǎn)單清晰,就是不斷寬松,只要沒有達(dá)到2%以上的通縮目標(biāo),就決不罷休。在今年1月17日和4月4日的兩撥強(qiáng)力刺激后,日本經(jīng)濟(jì)的確短期內(nèi)收到了很好的效果,然而好景不長(zhǎng),到了今年6-7月以后,單一靠貶值和貨幣寬松帶來的刺激開始出現(xiàn)乏力的跡象,股市也出現(xiàn)了間歇性的大跌,所有的一切都反映出日本國(guó)內(nèi)投資者和海外投資者都對(duì)刺激政策最終實(shí)現(xiàn)成功沒有報(bào)太大的希望,隨時(shí)準(zhǔn)備撤退跑路。而此時(shí),日本央行如果堅(jiān)持自己的通脹目標(biāo),唯一的路就是再次出手刺激,外匯市場(chǎng)上,美元對(duì)日元不斷的升值就可以看出國(guó)際熱錢都在押注日本再次寬松。

　　但是,無論怎樣,隨著日本經(jīng)濟(jì)不斷萎靡,必然出現(xiàn)再次干預(yù)的現(xiàn)象,日元持續(xù)下跌的趨勢(shì)會(huì)相對(duì)比較穩(wěn)定。

　　澳洲的經(jīng)濟(jì)一直以來和中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和下行壓力給澳洲經(jīng)濟(jì)帶來極大的壓力。同時(shí)全球大宗商品的下行更加重了這種壓力。于是澳洲央行的整體趨勢(shì)是要求降息,雖然澳元一再下跌,澳洲央行仍然聲稱“澳元的位置處于歷史高位”,并“在必要的時(shí)候考慮降息”,然而一味的降息會(huì)造成地區(qū)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和全球大宗商品需求放緩的大背景下,澳洲央行的貨幣政策整體是降息,貶值是澳元的整體方向。

　　綜上所述,筆者認(rèn)為,在這樣的大背景下,可以看出,美元和英鎊是升值預(yù)期,日元、澳元和歐元是貶值預(yù)期,于是對(duì)應(yīng)的外匯市場(chǎng)機(jī)會(huì)就相當(dāng)清晰,比如升值預(yù)期的美元和貶值預(yù)期的日元就是全球熱錢關(guān)注的重點(diǎn),同樣升值預(yù)期的英鎊和貶值預(yù)期的日元會(huì)形成同樣的強(qiáng)力組合。事實(shí)上,在匯率市場(chǎng)的交叉匯率中,英鎊兌日元和歐元兌日元的表現(xiàn)都是過去一年最為亮眼的投資回報(bào),其次才是主流貨幣美元兌日元波動(dòng),這種交叉匯率市場(chǎng)的表現(xiàn)的背后蘊(yùn)含的投資主線邏輯就是全球貨幣政策下不同步的預(yù)期帶來的機(jī)遇。

來源： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 付 鵬

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