一場去杠桿化與“錢荒”的改革博弈

　“錢荒”是中國經(jīng)濟最不能理解的現(xiàn)象。

　　中國缺錢嗎？11月末，M2余額接近108萬億元。前11個月，人民幣貸款增加8.41萬億元，同比多增加了6600億元。無論是歷史總量還是當(dāng)年增量，錢都不能算少，甚至就在這些年，貨幣超發(fā)和通脹都一直是討論熱點。既然錢這么多，為什么在今年6月以及12月銀行間市場的利率陡然高漲，以至于人人爭說“錢荒”？

　　一切緣起去杠桿化。

　　李克強總理在貨幣政策上的表態(tài)非常明確：既不放松也不收緊銀根。他用“抱薪救火”來形容放松銀根和多發(fā)赤字。薪不盡，火不滅，最后杠桿沒完沒了，越加越高?？偫斫o出的方向是盤活存量，而不能總是靠央行定期釋放流動性。不過，長期對“央媽”放水的依賴使得市場敏感脆弱，溫室里住慣了，稍微有點涼風(fēng)就如臨大敵。

　　這樣的風(fēng)險，在改革之前其實就是明了的，無論決策者還是利益相關(guān)者都心知肚明。問題的關(guān)鍵是怎么一邊去杠桿化一邊把控風(fēng)險，一點一點地把杠桿降下來，讓市場承受一些波動，讓銀行等金融機構(gòu)承受一些壓力和損失。

　　很長一段時間以來，銀行等金融機構(gòu)熱衷于表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)，也就是中國意義上的影子銀行，漸漸做成了規(guī)模，做成了模式，也做大了風(fēng)險。由于表外業(yè)務(wù)不用計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，杠桿效應(yīng)更加顯著。銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)和理財產(chǎn)品借來資金，然后投向房地產(chǎn)和地方投融資平臺。在以前，銀行間市場的錢充足，不愁借不來，而房地產(chǎn)和地方投融資平臺對利率不敏感，多高都敢要，這中間的利差很是豐厚，銀行也樂得賺個盆滿缽滿?，F(xiàn)在“央媽”不像以前一哭就給糖了，還在一點一點地推動去杠桿化，逆回購的節(jié)奏越來越慢，導(dǎo)致銀行間市場的錢借得越來越不容易。借來的錢大多是短期，貸出去的錢大多是中長期，這種錯配一旦市場系統(tǒng)性突變，比如貨幣政策思路調(diào)整，就極容易導(dǎo)致流動性頓失，也就是所謂的“錢荒”。

　　更進(jìn)一步，我們長期以來的經(jīng)濟增長模式是靠投資驅(qū)動，或者更準(zhǔn)確地說，是靠政府投資驅(qū)動。政府做了很多基礎(chǔ)設(shè)施的投資，促進(jìn)了中國經(jīng)濟自不待言，但同時這些投資強烈地依賴貨幣輸血，只要有錢就有投資，導(dǎo)致大量的錢都進(jìn)入到這樣的投資之中?；A(chǔ)設(shè)施投資本來回報時間就長，再加上效率損失，于是大量進(jìn)入的錢都沉淀在這種投資里，貨幣周轉(zhuǎn)率速度降下來了。而地方政府和國企的投資對利率實在談不上敏感，他們配置資源的愿望和能力越強，杠桿就越不會降下來。去杠桿化的工作雖是央行來做，但做得成不成還得看地方債和國企方面的改革有無進(jìn)展。這就是我們改革的特色，環(huán)環(huán)相扣。

　　所謂的“錢荒”不過是去杠桿化過程如期而至的風(fēng)險。風(fēng)險并不可怕，什么事沒有風(fēng)險，吃個飯還有風(fēng)險，一不小心還會硌牙卡刺。但飯還是照吃，吃米飯的時候多淘淘，吃魚的時候放慢吞咽的速度。既然要改革，就要提高對風(fēng)險的容忍度，改革哪能沒有一點風(fēng)險呢，重要的是如何控制風(fēng)險。如何在風(fēng)險中求得突破，如何在釋放風(fēng)險的同時加強對風(fēng)險的檢視和疏導(dǎo)，就成為了改革的基本功。
　
來源： 北京商報 韓哲

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