多層次市場(chǎng)建設(shè)加速 “弱”債市或迎強(qiáng)反彈

　　盡管2013年以來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)展低迷，但隨著改革藍(lán)圖浮出水面，肩負(fù)直接融資重任的債券市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)黃金發(fā)展期。

　　歷史性機(jī)遇

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》首次明確，要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。這一表述為整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，債券市場(chǎng)更是迎來(lái)了歷史性發(fā)展機(jī)遇期，仍屬短板的債券市場(chǎng)將大有可為。

　　“資本作為基礎(chǔ)性資源，在配置中更應(yīng)凸顯市場(chǎng)的決定性作用?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)，增加市場(chǎng)在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重，讓銀行貸款、股權(quán)融資、債權(quán)融資等各具特色的融資方式均衡發(fā)展。

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《2012年中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，2012年我國(guó)直接融資占社會(huì)融資總量的15．87％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于間接融資所占比重。其中，2012年1~10月債權(quán)融資占直接融資的89％。

　　“增加直接融資比重將會(huì)推動(dòng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容?！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認(rèn)為，債市擴(kuò)容將增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，或?qū)⑼粕找媛仕?。但另一方面，擴(kuò)容也將倒逼發(fā)行方提升運(yùn)營(yíng)管理能力，并吸引更多的投資者進(jìn)入這一領(lǐng)域。

　　多層次市場(chǎng)建設(shè)加速

　　從各種跡象來(lái)看，未來(lái)的債券市場(chǎng)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，將在市場(chǎng)機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面有較大的突破。

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)謝多曾認(rèn)為，只要堅(jiān)持在債券市場(chǎng)上減少行政審批，減少政府的隱性擔(dān)保，債券市場(chǎng)就必然會(huì)獲得進(jìn)一步的大發(fā)展。未來(lái)十年將是中國(guó)債券市場(chǎng)的黃金十年，市場(chǎng)機(jī)制體制將逐漸完善。

　　債市擴(kuò)容將降低債券發(fā)行門(mén)檻，能否推出新品種令人期待，比如垃圾債等。其中，隨著中央明確提出“允許地方政府通過(guò)發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道”，市政債已經(jīng)呼之欲出?！澳壳叭蚴袌?chǎng)出現(xiàn)了以金融市場(chǎng)的快速發(fā)展來(lái)補(bǔ)充銀行主導(dǎo)性金融系統(tǒng)的明顯趨勢(shì)，地方政府債市場(chǎng)在全球市場(chǎng)比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢(shì)頭?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員安國(guó)俊指出，隨著市政債券市場(chǎng)的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新，必將推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建立。

　　另外，《決定》明確提及國(guó)債收益率曲線這一專(zhuān)業(yè)性的表述。對(duì)此，宋球紅認(rèn)為，這既表明國(guó)債收益率可能成為未來(lái)貨幣政策操作的主要參考指標(biāo)，也意味著利率市場(chǎng)化和多層次債券市場(chǎng)建設(shè)將加快步伐。

　　市場(chǎng)監(jiān)管有望統(tǒng)一

　　《決定》提出發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，“規(guī)范”一詞引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注?！斑@暗示債市風(fēng)暴還沒(méi)完?！眹?guó)泰君安證券固定收益部研究主管周文淵說(shuō)。

　　自2013年4月起，以萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱和中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x被調(diào)查為開(kāi)端，多位債市從業(yè)人員落馬，標(biāo)志著一場(chǎng)“打黑”風(fēng)暴在債券市場(chǎng)掀起。

　　安國(guó)俊認(rèn)為，監(jiān)管風(fēng)暴從深層次上反映出利率市場(chǎng)化的進(jìn)程亟待深化。目前在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中應(yīng)不斷完善市場(chǎng)基準(zhǔn)，通過(guò)債券市場(chǎng)推動(dòng)投融資機(jī)制完善，擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍。

　　同時(shí)，監(jiān)管割裂局面也制約著債市的規(guī)范發(fā)展。“由于多頭監(jiān)管與交易場(chǎng)所的分割，債券發(fā)行審核、信用評(píng)級(jí)及上市流通，相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，也容易產(chǎn)生監(jiān)管的漏洞和盲區(qū)。”安國(guó)俊說(shuō)。

　　我國(guó)債券市場(chǎng)一直存在多頭監(jiān)管的問(wèn)題。一級(jí)市場(chǎng)上，國(guó)家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)管理企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理公司債；二級(jí)市場(chǎng)上，人民銀行主管銀行間市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)主管交易所市場(chǎng)。

　　值得一提的是，2012年4月，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合成立了公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調(diào)會(huì)議。專(zhuān)家認(rèn)為，這將有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管模式由“機(jī)構(gòu)型”監(jiān)管向“功能型”監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

　　配套措施助推發(fā)展

　　毫無(wú)疑問(wèn)，讓債券市場(chǎng)騰飛的大環(huán)境已經(jīng)具備，也存在迫切需求。如何完善體制機(jī)制助力債市發(fā)展成為當(dāng)務(wù)之急。

　　一個(gè)亟待解決的問(wèn)題是：我國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)化程度不足，政府部門(mén)干涉過(guò)多，這嚴(yán)重制約了債市的發(fā)展?！爸行∑髽I(yè)私募債甚至都被指標(biāo)化，部分指標(biāo)被分配給大中型龍頭企業(yè)，難以起到解決中小企業(yè)融資難的作用?！倍切抡f(shuō)。

　　對(duì)此，安國(guó)俊建議，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度框架和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括在市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者保護(hù)機(jī)制、償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、信用評(píng)級(jí)、第三方擔(dān)保等不同層面進(jìn)行完善?！拔覈?guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的一個(gè)重要原因就是國(guó)內(nèi)缺乏像標(biāo)準(zhǔn)普爾一樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，規(guī)范債券市場(chǎng)也需要培育有公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提高國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)品的可信度和權(quán)威性?！倍切抡f(shuō)。

　　此外，雖然我國(guó)債券市場(chǎng)鮮見(jiàn)違約案例，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，債券違約隨時(shí)可能出現(xiàn)。市場(chǎng)人士建議，應(yīng)制定詳盡的懲處和賠償制度，并規(guī)范信息披露制度，讓市場(chǎng)及時(shí)全面地了解發(fā)債者的資質(zhì)和動(dòng)態(tài)，增加債券市場(chǎng)透明度。

來(lái)源： 國(guó)際商報(bào) 張曉博 趙曉輝

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