以市場化法制化改革促進(jìn)證券市場健康發(fā)展

　　黨的十八大以來，新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體明確提出了改革開放是我國發(fā)展的最大紅利，十八屆三中全會(huì)決定明確了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的改革方向，這意味著注冊制將成為中國證券市場繼股權(quán)分置改革后的又一里程碑式的重大政策紅利。隨著中國改革開放進(jìn)入深水區(qū)，證券市場的改革也進(jìn)入了以頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)市場化轉(zhuǎn)變的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。本次由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）正是以頂層設(shè)計(jì)的方式，正面回應(yīng)了市場各方的期盼，正式開啟了中國股票發(fā)行審核注冊制改革的序幕，顯示出監(jiān)管層推動(dòng)市場化改革的堅(jiān)定決心。

　　回顧中國證券市場的發(fā)展歷史，從額度管理、行政審批到后來的總量控制、限制家數(shù)再到隨后的通道制、核準(zhǔn)制，現(xiàn)在跨入向注冊制演進(jìn)的新階段，市場化、法制化程度不斷提高，市場機(jī)制的影響和作用不斷加強(qiáng)。與核準(zhǔn)制相比，注冊制更加強(qiáng)調(diào)對投資者的保護(hù)與救濟(jì)機(jī)制，以及信息披露的核心地位?！兑庖姟分刑岢龅南嚓P(guān)舉措，例如全面的投資者保護(hù)機(jī)制、充分的信息披露要求、多角度的促進(jìn)合理定價(jià)、嚴(yán)格的問責(zé)與賠償機(jī)制的措施等，順應(yīng)了推進(jìn)注冊制的改革方向。

　　具體而言，《意見》首先著重強(qiáng)調(diào)了投資者保護(hù)機(jī)制，多層次引入多種方式的保護(hù)措施。如強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東和中介機(jī)構(gòu)違法行為的賠償責(zé)任，因信息披露違法給投資者造成損失的，責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失，甚至可能強(qiáng)制發(fā)行人和控股股東回購已發(fā)行或已轉(zhuǎn)讓股份。新的網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制充分尊重中小投資者投資新股的意愿，在中小投資者申購踴躍時(shí)將網(wǎng)上配售股份比例加大，限制單一投資者網(wǎng)上申購的數(shù)量以便更多的中小投資者能夠獲得配售機(jī)會(huì)等。此外，《意見》中還規(guī)定了定價(jià)時(shí)預(yù)先剔除報(bào)價(jià)最高的至少10%申購量，遏制網(wǎng)下詢價(jià)投資者的非理性報(bào)價(jià)，從發(fā)行定價(jià)角度也保護(hù)了中小投資者的利益。

　　其次，《意見》建立了縱貫新股發(fā)行各環(huán)節(jié)的充分信息披露要求。規(guī)定從發(fā)行人接受輔導(dǎo)開始即應(yīng)披露相關(guān)工作進(jìn)展；以滿足投資者需求為出發(fā)點(diǎn)提高信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)信息可讀性；將招股書說明書預(yù)披露時(shí)點(diǎn)提前至申報(bào)材料受理之時(shí)，充分發(fā)揮全社會(huì)的力量進(jìn)行監(jiān)督；發(fā)行人在取得發(fā)行批文等待發(fā)行時(shí)，要按照上市公司的要求補(bǔ)充披露定期報(bào)告的信息，便于投資者及時(shí)了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況；持股5%以上的股東減持要提前3個(gè)交易日公告；定價(jià)與配售的全過程都要充分信息披露等等。這些措施都緊密圍繞以信息披露為中心的新的發(fā)行監(jiān)管理念，有利于形成公開、透明的新股發(fā)行的相關(guān)信息環(huán)境，進(jìn)而保障新股發(fā)行體制的健康運(yùn)行。

　　《意見》還從多個(gè)角度促進(jìn)新股合理定價(jià)，減少高發(fā)行價(jià)格、高市盈率及超募資金的現(xiàn)象，緩解新股發(fā)行對二級市場可能產(chǎn)生的不利影響。具體措施包括限制控股股東和管理層的股票減持價(jià)格，破發(fā)時(shí)延長股份鎖定期，剔除非理性報(bào)價(jià)，設(shè)置網(wǎng)下配售的投資者家數(shù)上下限，特別是終于推出了市場呼喚很多年的主承銷商自主配售，由主承銷商平衡買賣雙方利益，進(jìn)一步提升市場效率，它標(biāo)志著中國證券市場向成熟資本市場又邁出了重要一步。此外，《意見》還在加強(qiáng)信息披露透明度和監(jiān)管力度，引入存量發(fā)行模式合理控制募集資金量，網(wǎng)上配售與持有非限售股票數(shù)量掛鉤等方面作了規(guī)定。這些措施都體現(xiàn)出監(jiān)管層對維護(hù)資本市場健康發(fā)展的良苦用心。

　　可以預(yù)見，隨著《意見》所提出的各項(xiàng)措施的逐步落實(shí)和效果顯現(xiàn)，投資者保護(hù)措施更加完善，信息披露和監(jiān)督處罰機(jī)制更加有效，市場參與主體的博弈更加充分，市場化和法制化程度進(jìn)一步提升，體現(xiàn)了注冊制的監(jiān)管理念和改革思路。但我們也應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到，目前的一些舉措還帶有明顯的行政化色彩，例如對提供有效報(bào)價(jià)的投資者數(shù)量的規(guī)定過于嚴(yán)苛等，但這些舉措是在市場發(fā)展過程中特定時(shí)期必要的過渡性安排。隨著市場化進(jìn)程不斷深入，法制環(huán)境不斷健全，注冊制是眾望所歸，也是大勢所趨，中國證券市場將在注冊制這一重大改革的助推下健康發(fā)展。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 　王常青

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