IPO新政為新股發(fā)行戴上“緊箍咒”

　　在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的IP O“冰凍期”后,證監(jiān)會(huì)《關(guān)于關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》終于面世。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,在新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制的過(guò)渡中,此次《意見(jiàn)》旨在建立以信息披露為中心的發(fā)審體制,同時(shí)考慮到現(xiàn)狀和基本國(guó)情,在包括信息披露、發(fā)行定價(jià)、配售、減持等諸多環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化了對(duì)于包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的約束。

　　收緊

　　發(fā)行人被戴上“緊箍咒”

　　由于新股發(fā)行上市帶來(lái)的“一夜暴富”,類似于萬(wàn)福生科造假上市的例子屢見(jiàn)不鮮,嚴(yán)重?fù)p害了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。而本次《意見(jiàn)》,正是從包括信息披露、發(fā)行定價(jià)等諸多環(huán)節(jié)強(qiáng)化了對(duì)于發(fā)行人的約束。

　　《意見(jiàn)》提到,在信息披露環(huán)節(jié),發(fā)行人招股說(shuō)明書申報(bào)稿正式受理后,即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。審核過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾的,證監(jiān)會(huì)將中止審核,并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保代推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾,招股說(shuō)明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,將依法回購(gòu)首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股,且發(fā)行人控股股東將購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)公開(kāi)承諾:招股說(shuō)明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,致使投資者在證券交易中遭受損失的,將依法賠償投資者損失。

　　在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)《意見(jiàn)》明確,網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后,發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分,剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%,然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售。

　　在新股配售環(huán)節(jié),《意見(jiàn)》調(diào)整了網(wǎng)下配售比例,強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制。公司股本4億元以下的,網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%;公司股本超過(guò)4億元的,網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。

　　在減持環(huán)節(jié)《意見(jiàn)》要求,發(fā)行人應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案。發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾:所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的,其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià);公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià),或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià),持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集及上市文件中披露公開(kāi)發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時(shí),須提前三個(gè)交易日予以公告。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示《意見(jiàn)》大幅提前招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)間。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長(zhǎng)時(shí)間的監(jiān)督,通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)督,及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,威懾違法行為。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn),今后在發(fā)審會(huì)前,監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況,被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查;審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索,立即移交稽查部門處理,強(qiáng)化監(jiān)管威懾。

　　長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,《意見(jiàn)》在各個(gè)環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化對(duì)于發(fā)行人、大股東的約束,其目的旨在保護(hù)中小投資者利益,提高發(fā)行人誠(chéng)信意識(shí)、法律意識(shí)和自我約束意識(shí),同時(shí),也促使上市公司樹(shù)立起投資者回報(bào)意識(shí),改變過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)“重圈錢、輕回報(bào)”的局面。

　　約束

　　中介機(jī)構(gòu)責(zé)任全面強(qiáng)化

　　在強(qiáng)化發(fā)行人、大股東約束的同時(shí),此次《意見(jiàn)》也從多個(gè)方面強(qiáng)化了對(duì)于包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的新股發(fā)行環(huán)節(jié)中中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,促使其扮演好證券市場(chǎng)“看門人”的角色。

　　《意見(jiàn)》明確,發(fā)申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的,移交稽查部門查處,被稽查立案的,暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng);查證屬實(shí)的,自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng),并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。同時(shí),保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾:因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,給投資者造成損失的,將依法賠償投資者損失。

　　在發(fā)審會(huì)前,證監(jiān)會(huì)將對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工作底稿及盡職履責(zé)情況進(jìn)行抽查。發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的,中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng),并移交稽查部門查處。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,從發(fā)行申請(qǐng)文件提交之時(shí)起,中介機(jī)構(gòu)即需要對(duì)所披露的信息負(fù)責(zé)。這將改變以往中介負(fù)責(zé)交材料,審核部門負(fù)責(zé)改材料,申報(bào)文件質(zhì)量好壞不影響最終發(fā)行的局面,也將大大遏制中介機(jī)構(gòu)突擊申報(bào)、闖關(guān)申報(bào)的沖動(dòng)。發(fā)行人信息披露存在重大違法,給投資者造成損失的,保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。

　　北京一家券商的保代對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,對(duì)他而言,《意見(jiàn)》最大的亮點(diǎn)就是保薦機(jī)構(gòu)及保代的責(zé)任被明確和全面地強(qiáng)化了“懲罰力度大大加強(qiáng),對(duì)于整個(gè)保薦行業(yè)來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)大大提高了。投行本身需要對(duì)發(fā)行人的行業(yè)趨勢(shì)、發(fā)行人的質(zhì)量有充分的認(rèn)識(shí),能夠提前預(yù)見(jiàn)行業(yè)及公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),確保項(xiàng)目在發(fā)行后2年至3年內(nèi)保持業(yè)績(jī)平穩(wěn)”。他預(yù)計(jì),在未來(lái)一段時(shí)間,中介機(jī)構(gòu)遭到處罰將成為常態(tài),投行的工作重心也將從“服務(wù)證監(jiān)會(huì)”向服務(wù)投資者轉(zhuǎn)變,對(duì)客戶的遴選能力和遴選方向?qū)⒅苯記Q定保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)的市場(chǎng)地位。

　　方向

　　注冊(cè)制改革邁出關(guān)鍵一步

　　《意見(jiàn)》明確提到,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的,嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái),本輪新股發(fā)行體制改革是自股權(quán)分置改革之后的又一具有里程碑意義的改革。

　　東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,股權(quán)分置改革厘清了產(chǎn)權(quán)制度,本輪新股發(fā)行改革則確定了發(fā)審體制的市場(chǎng)化改革,其大方向是正確的。他同時(shí)表示,細(xì)節(jié)決定改革的成敗,發(fā)審體制的成功改革,還依賴于眾多必要的配套條件。在新股發(fā)行放開(kāi)初期,門檻的設(shè)置將成為關(guān)鍵。中國(guó)夠上市的企業(yè)有幾萬(wàn)家,都上市的話市場(chǎng)肯定無(wú)法承受。他認(rèn)為,從審批制過(guò)渡到注冊(cè)制的一個(gè)可行的路徑是開(kāi)始時(shí)將門檻設(shè)置高一些,增加企業(yè)造假上市的難度,然后根據(jù)動(dòng)態(tài)逐步降低,這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過(guò)渡到注冊(cè)制。

　　華生表示,新股改革方案出臺(tái),審核制向注冊(cè)制過(guò)渡正式啟航,發(fā)審制度根本改革勢(shì)在必行,然而充滿風(fēng)險(xiǎn)。在A股中小盤股的估值吸引境內(nèi)外無(wú)數(shù)企業(yè)打破頭想來(lái)上市的情況下,現(xiàn)行門檻下放開(kāi)上市,市場(chǎng)的供求平衡只能靠估值的反復(fù)向下調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)。審批制是特權(quán)也是保姆,今后生態(tài)改變,適者生存,投資者當(dāng)珍重。

　　對(duì)于投資者普遍擔(dān)憂的IPO開(kāi)閘可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊,向威達(dá)則表示,按照證監(jiān)會(huì)的口徑,新股發(fā)行改革意見(jiàn)公布后,需要一個(gè)月左右時(shí)間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司完成相關(guān)程序,預(yù)計(jì)到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市“按照我們的測(cè)算,這50家左右的公司主要是T M T行業(yè)的小公司,募集的總資金規(guī)模約在150億元左右,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響?！彼J(rèn)為,短期來(lái)看IPO開(kāi)閘可能會(huì)對(duì)投資者在心理層面產(chǎn)生影響,但同時(shí)這些新上市的企業(yè)以新興技術(shù)企業(yè)為主,提供了經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)抽查“擠水分”的更好的投資標(biāo)的,而市值配售也同時(shí)在宏觀層面建立了對(duì)沖機(jī)制,因此整體而言,IPO重啟應(yīng)當(dāng)被視作利好。

來(lái)源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)　 吳黎華　

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