利率市場(chǎng)化：第二只靴子的期待

　　1978年，十一屆三中全會(huì)拉開改革開放的序幕。彈指35年，被賦予重要改革期待的十八屆三中全會(huì)即將接棒。十八大后，履新總書記的習(xí)近平將離京調(diào)研的首站選在改革先鋒省份廣東，并在那里對(duì)改革提出希望，“敢于啃硬骨頭、敢于涉險(xiǎn)灘，既勇于沖破思想觀念的障礙，又勇于突破利益固化的藩籬”。惟有了解改革從哪里起步，方可明白改革要向何處去。為此，我們擷取了財(cái)稅、金融、國(guó)企、城鎮(zhèn)化等改革史的重大片段，以期重新凝結(jié)改革的共識(shí)、重新凝聚改革的勇氣。

　　醞釀期

　　首次確定改革目標(biāo)

　　利率，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，除了它本身就是資金的價(jià)格代名詞之外，它與價(jià)格之間的另一層淵源在于：一直以來(lái)，“利率”與“物價(jià)”一詞始終都是捆綁在一起的一對(duì)孿生詞匯。因此，談到我國(guó)利率市場(chǎng)的改革史，就不可避免地要觸及價(jià)格改革史。實(shí)際上，利率市場(chǎng)化的改革，還離不開利率體制的構(gòu)建，而關(guān)于這一點(diǎn)，還要從四大國(guó)有銀行從央行的分離開始談起。

　　在1978年改革開放前，我國(guó)實(shí)行的是“大一統(tǒng)”的銀行體制，中國(guó)人民銀行是惟一的金融機(jī)構(gòu)，它既承擔(dān)中央銀行的監(jiān)管責(zé)任，也開辦商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。

　　從1979年起，國(guó)家開始對(duì)金融體制進(jìn)行改革，此后的五年間，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼從中國(guó)人民銀行分離出來(lái)，單獨(dú)設(shè)立，保險(xiǎn)公司、信托投資公司和城市信用合作社陸續(xù)成立。從1984年開始，中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能，不再辦理針對(duì)個(gè)人和企業(yè)的金融業(yè)務(wù)，而是專門負(fù)責(zé)穩(wěn)定人民幣幣值和管理金融機(jī)構(gòu)。

　　中央銀行與商業(yè)銀行的分家，使得此后利率改革有了基本前提。但有了前提并不意味著改革就會(huì)立馬啟動(dòng)，任何一項(xiàng)改革的啟動(dòng)都需要足夠的動(dòng)力去推動(dòng)。

　　20世紀(jì)80年代初，我國(guó)有個(gè)非常流行的詞叫“價(jià)格雙軌制”，計(jì)劃內(nèi)生產(chǎn)的商品由計(jì)劃定價(jià)，計(jì)劃外生產(chǎn)的商品則由市場(chǎng)定價(jià)。定價(jià)方式不同，自然產(chǎn)生價(jià)差，于是就有套利的機(jī)會(huì)。許多人鉆起了空子，倒買倒賣，牟取價(jià)差。

　　到了1988年，政府提出“價(jià)格闖關(guān)”，想一步到位地全面放開物價(jià)，結(jié)束“價(jià)格雙軌制”。但由于多年來(lái)的價(jià)格控制，放開價(jià)格自然與漲價(jià)的傳言聯(lián)系在一起，搶購(gòu)風(fēng)潮愈演愈烈。到1988年8月，許多人開始成群結(jié)隊(duì)地從銀行取出存款，涌進(jìn)各個(gè)商店，搶購(gòu)任何能夠保值的商品。進(jìn)而演變成了全國(guó)性搶購(gòu)風(fēng)潮，引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　中國(guó)人民銀行不得不兩次提高儲(chǔ)蓄利率，并開展保值、有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄，將老百姓手里的錢重新吸收回來(lái)。到1990年，治理整頓工作有了成效，通貨膨脹已經(jīng)得到控制，但先前出臺(tái)的政策太過(guò)猛烈，留下了不小的后遺癥。搶購(gòu)風(fēng)潮一過(guò)，人們的購(gòu)買熱情迅速冷卻，市場(chǎng)變得疲軟不振，“急剎車”使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)猛地減緩下來(lái)，如同一架飛機(jī)一頭栽到地上。

　　這樣的教訓(xùn)，為后來(lái)的利率市場(chǎng)化改革埋下了伏筆。再加上當(dāng)時(shí)國(guó)際上利率市場(chǎng)化大潮迅速推進(jìn)，也在一定程度上影響了我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。

　　1992年，也就是鄧小平南巡那一年，面對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，我國(guó)確立了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，要讓市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，以此實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化。在當(dāng)年的中共“十四大”上，利率市場(chǎng)化改革歷史性地進(jìn)入了改革大綱，首次提出建立“以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場(chǎng)資金供求決定各種利率水平的市場(chǎng)利率的管理體系”。

　　“以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心”這樣的改革目標(biāo)顯然仍有局限性，但卻首次提出了“以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)”，具有革命性的意義。

　　攻堅(jiān)期

　　銀行間市場(chǎng)破冰

　　盡管“十四大”已經(jīng)確定了利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)，但在此后數(shù)年的時(shí)間里，推進(jìn)進(jìn)程卻相當(dāng)緩慢，直到1996年宏觀經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)些硬著陸，付出慘重代價(jià)之后的央行才終于啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)步伐。

　　并且在這一次啟動(dòng)之后，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程一直處于快速推進(jìn)的狀態(tài)，直到2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)?！?/p>

　　1992年之后，隨著改革開放的全面加速推進(jìn)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)連續(xù)四年保持了10%以上的增速。成果雖然豐碩，但是代價(jià)同樣慘重，利率市場(chǎng)機(jī)制的缺失導(dǎo)致市場(chǎng)本身缺乏調(diào)節(jié)能力，宏觀經(jīng)濟(jì)迅速過(guò)熱，CPI于1993年1月刺穿10%之后一路節(jié)節(jié)高升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大部分成果都被超高的CPI數(shù)據(jù)吞噬。

　　利率的過(guò)度管制顯然是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)通脹驟增的元兇。

　　隨后幾年中的加息動(dòng)作雖然遏制了可怕的通脹勢(shì)頭，但由于動(dòng)作過(guò)猛，負(fù)面效應(yīng)也很快顯現(xiàn)。

　　企業(yè)融資成本的上升令經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)快速回落勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，央行于1996年5月1日又很快調(diào)轉(zhuǎn)槍頭宣布降息重新刺激經(jīng)濟(jì)。

　　在該次降息之后，面對(duì)著越來(lái)越大的經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，以及強(qiáng)制利率調(diào)控的失敗，央行終于邁出了歷史性的一步。

　　1996年6月1日，央行宣布放開銀行間拆借利率，拆借雙方可根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定拆借利率，利率市場(chǎng)化進(jìn)程邁出了實(shí)質(zhì)性的第一步。

　　萬(wàn)事開頭難，邁出了第一步之后，利率市場(chǎng)化很快獲得較快推進(jìn)，即便是其后的亞洲金融危機(jī)也沒(méi)能阻止這一步伐，一場(chǎng)由央行主導(dǎo)的自上而下的利率市場(chǎng)化改革在隨后幾年里快速推進(jìn)。

　　很快，銀行間市場(chǎng)利率管制也逐步放開，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，各種票據(jù)、國(guó)債以及一些政策性金融債市場(chǎng)獲得了自主定價(jià)資格。但整體而言，1998年之前，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，對(duì)于最核心的商業(yè)銀行存貸款利率，卻一直沒(méi)有放開。

　　1998年，朱镕基上任國(guó)務(wù)院總理，在他的一系列大刀闊斧經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，利率市場(chǎng)化開始朝著深水區(qū)邁進(jìn)。央行先后分三步允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率上浮幅度由10%擴(kuò)大到20%，農(nóng)村信用社貸款利率上浮幅度由40%擴(kuò)大到50%，大中型企業(yè)貸款利率最高上浮幅度10%不變。

　　雖然這只是一小步，但卻是貸款利率市場(chǎng)化的破冰之舉。此后，貸款利率上限的市場(chǎng)化有序推進(jìn)。

　　然而，天有不測(cè)風(fēng)云，正當(dāng)我國(guó)利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)之時(shí)，一場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機(jī)，令這項(xiàng)改革戛然而止。

　　2008年9月15日，雷曼兄弟的破產(chǎn)震動(dòng)整個(gè)華爾街，金融危機(jī)的陰霾迅速擴(kuò)散到全球，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)于當(dāng)年四季度突然放緩，國(guó)務(wù)院推出4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃救市。在當(dāng)時(shí)的背景下，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將加大金融危機(jī)中本已十分敏感和脆弱的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也將降低政府對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控效果的控制力，因此，利率市場(chǎng)化改革被暫停。

　　而這一停，就是四年。

　　決勝期

　　貸款利率先行

　　天下大勢(shì)，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。

　　市場(chǎng)化改革的大勢(shì)一旦確立，任何阻力最多只能耽誤事物發(fā)展的進(jìn)程，卻左右不了事物自身運(yùn)行的方向。盡管金融危機(jī)的陰霾令官方層面的利率市場(chǎng)化改革中斷了四年，但四年間，在一只看不見(jiàn)的手的微妙作用下，我國(guó)的利率市場(chǎng)正在悄然地發(fā)生著變化。

　　4萬(wàn)億元投資之后，國(guó)內(nèi)的通脹從2010年開始抬頭，銀行大量發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，基金公司也大量發(fā)行各種基金……這些產(chǎn)品的出現(xiàn)，打破了原有以銀行定期存款為主的理財(cái)收益格局，在一定程度上變相實(shí)現(xiàn)了存款利率市場(chǎng)化，提升了中國(guó)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的相對(duì)自由化和市場(chǎng)化。

　　而與此同時(shí)，由于利率市場(chǎng)尤其是存款利率的管制并未放松，過(guò)低的利率使得老百姓不愿將手中的閑錢交給銀行，這也導(dǎo)致了銀行放貸能力受到較大限制，企業(yè)無(wú)法從銀行獲取發(fā)展所需資金。于是，全國(guó)各地形形色色的地下錢莊開始崛起，江浙尤其是溫州一帶的地下錢莊尤為活躍，最瘋狂的時(shí)候曾經(jīng)出現(xiàn)了“滿城借貸”和“人人都是食利者”的怪象。當(dāng)這種高利貸瘋狂到一定程度，民營(yíng)企業(yè)很快就不堪重負(fù)，老板跑路事件頻發(fā)，民間資金鏈的崩裂一觸即發(fā)。為緩解這種局面，國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)溫州金融改革，希望通過(guò)民間資金陽(yáng)光化來(lái)緩解畸形的利率市場(chǎng)格局。

　　其實(shí)，地下錢莊只是利率不對(duì)稱管制之下的縮影之一。雷曼兄弟破產(chǎn)后短短的兩個(gè)月內(nèi)，央行連續(xù)四次降息累計(jì)180個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊。降息之后，在4萬(wàn)億元投資推波助瀾下，國(guó)內(nèi)物價(jià)漲幅很快刺穿了當(dāng)時(shí)央行劃定的2.52%一年期存款基準(zhǔn)利率，大量的民間資金不愿進(jìn)入銀行坐等貶值，轉(zhuǎn)而瘋狂炒作物價(jià)進(jìn)行投機(jī)牟利，房?jī)r(jià)暴漲，甚至大蒜、土豆等也成了炒作對(duì)象，一時(shí)間“豆你玩”、“蒜你狠”等漲價(jià)風(fēng)潮蔓延。在這樣的背景下，發(fā)改委和物價(jià)部門充當(dāng)了控通脹的先鋒，大量的企業(yè)先后受到約談，被政府部門要求禁止或延緩漲價(jià)計(jì)劃。

　　隨著金融危機(jī)影響的消散，新一輪利率市場(chǎng)化改革再度起航。2012年6月8日和7月6日，央行先后允許金融機(jī)構(gòu)存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率下浮區(qū)間擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.7倍，我國(guó)利率市場(chǎng)化邁出了重要一步。

　　今年7月，中國(guó)人民銀行全面放開人民幣貸款利率管制，距離告別利率管制時(shí)代、實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化僅剩一步之遙：放開對(duì)存款利率的管制。至此，我國(guó)利率市場(chǎng)化的貸款端改革已然修成正果，貸款利率徹底實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。

　　從“十四大”開始明確提出利率市場(chǎng)化改革，到今天，我國(guó)的利率化改革之路已經(jīng)走了21年，而我國(guó)的利率市場(chǎng)化離最后成功僅差一步之遙，即存款利率的徹底市場(chǎng)化。

　　有人認(rèn)為，貸款利率市場(chǎng)化是最難啃的一塊骨頭，因?yàn)榇婵罾噬舷薜姆砰_可能導(dǎo)致銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，改革難度最大，各國(guó)利率市場(chǎng)化的完成均以存款利率上限放開為標(biāo)志。 因此，在即將召開的十八屆三中全會(huì)上，新一屆的政府將以什么樣的勇氣去面對(duì)這最后一道難關(guān)，值得期待。

　　問(wèn)路未來(lái)十年

　　存款利率市場(chǎng)化何時(shí)推進(jìn)

　　經(jīng)歷了20余年曲折漫長(zhǎng)的改革歷程，時(shí)到今日，我國(guó)的利率市場(chǎng)化僅剩存款利率上限放開這“驚險(xiǎn)一躍”。如何將這場(chǎng)重頭戲演繹得盡善盡美，確保萬(wàn)無(wú)一失，正在考驗(yàn)著央行、金融機(jī)構(gòu)的智慧。

　　■ 一步到位還是循序漸進(jìn)？

　　利率市場(chǎng)化現(xiàn)在還剩下最后一步，即存款利率何時(shí)放開。經(jīng)過(guò)前期近20年的開放，銀行貸款利率已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，但在存款利率方面仍然只實(shí)現(xiàn)了有限的市場(chǎng)化，只允許銀行在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上最高上浮10%，因此，市場(chǎng)上現(xiàn)在鼓吹的利率市場(chǎng)化，實(shí)際上也就是希望央行打開存款利率10%這一最后的限制。

　　目前多數(shù)分析人士認(rèn)為，存款利率放開需要存款保險(xiǎn)制度、大額可轉(zhuǎn)讓存單等輔助機(jī)制的出臺(tái)，但實(shí)際上，從今年以來(lái)周小川的表態(tài)看，存款保險(xiǎn)制度的推出已經(jīng)沒(méi)有障礙，大額可轉(zhuǎn)讓存單的推出也只是技術(shù)性問(wèn)題，宏觀經(jīng)濟(jì)的承受能力才是問(wèn)題的癥結(jié)所在。根據(jù)國(guó)外利率市場(chǎng)化歷史和經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化一般都會(huì)推高市場(chǎng)利率，這一點(diǎn)在我國(guó)同樣不例外：今年我國(guó)央行允許存款利率上浮10%，大量銀行為吸收存款選擇將存款利率一浮到頂，如果10%的限制放開，銀行間存款利率無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)更大幅度的上浮，而這種上浮的成本也最終必將轉(zhuǎn)嫁到融資企業(yè)身上，推高貸款利率，加大企業(yè)融資成本。

　　存款利率的市場(chǎng)化到底以何種形式實(shí)現(xiàn)，是一步到位，還是循序漸進(jìn)？大部分專家認(rèn)為，激進(jìn)的改革可能會(huì)導(dǎo)致失敗，尤其是現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)回穩(wěn)不夠明朗的背景下，貿(mào)然一步到位，可能令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不可承受之重，尤其是我國(guó)銀行信貸主導(dǎo)的社會(huì)融資體系下，存款利率的市場(chǎng)化步伐一定要適度。

　　2012年以來(lái)，我國(guó)GDP增速再度明顯放緩，直到現(xiàn)在未現(xiàn)明確復(fù)蘇勢(shì)頭，何時(shí)推進(jìn)存貸利率的市場(chǎng)化，需要勇氣，更需要時(shí)機(jī)。

　　■ 新風(fēng)控體系如何搭建？

　　由于利差貢獻(xiàn)了我國(guó)銀行業(yè)80%的利潤(rùn)，利率市場(chǎng)化之后，將對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的沖擊，銀行倒閉或?qū)⒉豢杀苊猓虼巳绾慰刂骑L(fēng)險(xiǎn)，既考驗(yàn)著銀行管理層的智慧，也考驗(yàn)著監(jiān)管層的智慧。

　　對(duì)于央行和銀監(jiān)會(huì)而言，利率市場(chǎng)化之后，由于放松了對(duì)銀行定價(jià)的管制，如何重新構(gòu)建一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，也是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。1980年開始，美國(guó)啟動(dòng)大尺度的利率市場(chǎng)化，其直接后果是：當(dāng)年美國(guó)倒閉銀行家數(shù)突破兩位數(shù)，并與日俱增，1989年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的531家。

　　同樣的問(wèn)題在中國(guó)也不可避免，防止利率市場(chǎng)化之后的銀行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是如何化解“大而不倒”的問(wèn)題，是央行和銀監(jiān)會(huì)面前的一道難題。 在中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍看來(lái)，金融改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，每一步都需要很多準(zhǔn)備。一旦放開全面競(jìng)爭(zhēng)，就將有競(jìng)爭(zhēng)失敗的機(jī)構(gòu)退出行業(yè)。這些失敗機(jī)構(gòu)的存款人如何避免無(wú)辜受損需要某種機(jī)制。這就是現(xiàn)在正在做的存款保險(xiǎn)制度。

　　同樣，銀行本身風(fēng)控問(wèn)題也不容忽視。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，利率完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以后，商業(yè)銀行在流動(dòng)性管理上還是有一些困難，比如說(shuō)一家銀行比另一家利率高，有可能導(dǎo)致存款搬家，給銀行流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。利率市場(chǎng)化無(wú)疑將對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生重要影響，在金融脫媒趨勢(shì)下，存款利率一旦放開，銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，將對(duì)整個(gè)銀行體系尤其是中小銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)明顯挑戰(zhàn)。

　　連平指出，銀行業(yè)將面臨盈利下降、風(fēng)險(xiǎn)增大、流動(dòng)性管理難度增加、定價(jià)能力提升等各方面的挑戰(zhàn)，銀行業(yè)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、改變收入結(jié)構(gòu)、嘗試綜合化和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等方面來(lái)加以應(yīng)對(duì)，并著力提升定價(jià)能力、流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

來(lái)源： 北京商報(bào)

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