大資管時(shí)代下的轉(zhuǎn)型與求變

　　今年是我們團(tuán)隊(duì)連續(xù)第八年對資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行跟蹤研究,如果按十年經(jīng)濟(jì)周期來看,這份行業(yè)的跟蹤報(bào)告即將完成對一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的記錄。與2012年不同,2013年資產(chǎn)管理行業(yè)在轉(zhuǎn)型與變革的同時(shí),防范風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為監(jiān)管層與整個(gè)業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)。在“放松管制、放寬限制、防控風(fēng)險(xiǎn)”的政策環(huán)境下,分業(yè)經(jīng)營的壁壘逐漸被打破,各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開始在相同的領(lǐng)域展開競爭。因此,在展開今年的研究時(shí),我們不只是延續(xù)采用數(shù)據(jù)分析等傳統(tǒng)研究范式,更是試圖從剖析資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)作的角度,來整體理解資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值和競爭力重構(gòu)。

　　新的行業(yè)競爭格局導(dǎo)致了一些占有制度紅利行業(yè)比如信托業(yè)和基金業(yè)的生存空間受到了擠壓,而券商、保險(xiǎn)、私募等行業(yè)獲得了新的發(fā)展機(jī)遇。不同子行業(yè)之間的業(yè)務(wù)交叉和人員流動(dòng),使跨部門、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的競爭與合作成為常態(tài),因而也演化出了更復(fù)雜、更有競爭力的商業(yè)模式,可以說整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。

　　這種轉(zhuǎn)型讓人不禁聯(lián)想到生物進(jìn)化史的起起伏伏。通常情況下,大幅度的進(jìn)化躍遷都伴隨著自然環(huán)境的嚴(yán)酷改變和由此帶來的全球范圍物種的滅絕與復(fù)蘇。比如在二疊紀(jì)晚期,地球由濕潤氣候向干旱氣候的演變,造成了90%以上的物種滅絕。但是,大規(guī)模的毀滅也為更適應(yīng)生存環(huán)境的爬行動(dòng)物提供了有利的進(jìn)化機(jī)遇。類似地,政策和監(jiān)管層面的大力推動(dòng),改變了資產(chǎn)管理各子行業(yè)各自為戰(zhàn)、坐享牌照溢價(jià)的安逸局面。這不僅激發(fā)了整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)造力,還使得更靈活、更具有生命力的金融機(jī)構(gòu)擁有了更大的競爭優(yōu)勢。

　　從資金端角度看,銀行理財(cái)受到銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”影響,投資規(guī)模和投資方向已經(jīng)受到較嚴(yán)格的限制;而保監(jiān)會(huì)雖然放開對險(xiǎn)資進(jìn)入公募的牌照和險(xiǎn)資投資范圍的約束,但鑒于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債特征和投資風(fēng)格,不同機(jī)構(gòu)與險(xiǎn)資的磨合還處在相互試探的階段。反過來看,面對宏觀貨幣環(huán)境的去杠桿和資金端的流量縮減,提供資產(chǎn)配置服務(wù)的基金、信托、券商等行業(yè)必須要為日益有限的資源展開激烈廝殺。信托業(yè)受到一法三規(guī)的保護(hù),一直是資金進(jìn)行跨市場投資運(yùn)作的平臺(tái)和通道。但是,隨著基金通過子公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,投資標(biāo)的幾乎囊括了所有資產(chǎn)及財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍也幾乎不受限制,而定向資管計(jì)劃對投資合法性和強(qiáng)制力的確認(rèn)更是只受到合同法約束即可。面臨類似窘境的還有基金業(yè),在新《基金法》實(shí)施之后,券商、保險(xiǎn)和私募均在積極準(zhǔn)備公募牌照,對公募基金資源的爭奪日趨白熱化。

　　站在整個(gè)行業(yè)的宏觀角度看,在動(dòng)態(tài)交鋒中各個(gè)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道布局、盈利模式創(chuàng)新等方面也逐步走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范疇,試圖從差異化經(jīng)營和多元化的資產(chǎn)組合配置中獲得進(jìn)一步的增長動(dòng)力。類似于在一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)中,自然選擇與進(jìn)化的壓力使許多生物被驅(qū)離了原有的生態(tài)位,轉(zhuǎn)而尋找其他可利用的生存資源,創(chuàng)造出一條新的進(jìn)化路徑。雖然在轉(zhuǎn)型求變中,資產(chǎn)管理的各個(gè)行業(yè)利益有得有失,但是從增強(qiáng)市場活力、優(yōu)化資源配置、加速金融資本流轉(zhuǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持角度看,資產(chǎn)管理行業(yè)正在上演的這一幕轉(zhuǎn)型大戲,是“盤活存量、用好增量”的題中之意,也為中國金融體系的改革和轉(zhuǎn)型提供了很好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒意義。

　　鑒于此,全書從以下兩個(gè)方面展開寫作:第一部分,重點(diǎn)立足于整個(gè)中國資產(chǎn)管理行業(yè)的宏觀視角,運(yùn)用客觀的理論和數(shù)據(jù)分析,對變化的行業(yè)發(fā)展格局進(jìn)行剖析。報(bào)告首先初步勾勒了資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈形態(tài),并對分業(yè)經(jīng)營壁壘消失后的公司治理和監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行頂層設(shè)計(jì),然后分別從利率市場化、人民幣國際化、資金成本變化等角度論述了資產(chǎn)管理行業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境變化及新的挑戰(zhàn)。

　　第二部分,從資產(chǎn)管理行業(yè)的機(jī)構(gòu)視角出發(fā),對各子行業(yè)面臨的機(jī)遇、挑戰(zhàn)及未來發(fā)展路徑展開討論。這個(gè)部分主要圍繞本輪資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)型對各機(jī)構(gòu)帶來的不同影響展開,既有對保險(xiǎn)、信托、公募基金、陽光私募、私募股權(quán)、銀行、券商、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的獨(dú)立論述,也有對新的政策環(huán)境下各機(jī)構(gòu)之間競合關(guān)系展開的分析。

　　希望每年一度的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告能夠?qū)ψx者有所幫助。當(dāng)然,報(bào)告的缺陷和不足在所難免,歡迎各位讀者指正,以便我們在下一步的研究中不斷改進(jìn)和提高。

來源： 中國證券報(bào)

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