我國(guó)可先小范圍試行新股發(fā)行注冊(cè)制

　　從最初的額度制過(guò)渡到審批制,再到目前實(shí)行的核準(zhǔn)制,新股發(fā)行制度不斷完善,某種意義上體現(xiàn)出市場(chǎng)監(jiān)管的一種進(jìn)步,但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)根本性的變革,保薦承銷(xiāo)利益尋租、PE腐敗等,已經(jīng)嚴(yán)重危害到A股市場(chǎng)的根基。

　　日前,證監(jiān)會(huì)主席肖鋼召集中信等部分券商高層人士和學(xué)者閉門(mén)座談,首次提出2015年要過(guò)渡到注冊(cè)制。這無(wú)疑是IPO改革邁出的實(shí)質(zhì)一步。從審核制過(guò)渡到注冊(cè)制,是IPO徹底的市場(chǎng)化,也是IPO改革的終極目標(biāo)。在注冊(cè)制下,發(fā)行人的權(quán)利是自然取得,無(wú)需管理層的特別授權(quán);監(jiān)管以信息披露為核心,審核機(jī)構(gòu)只進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷,強(qiáng)調(diào)事后控制。在此改革預(yù)期下,中國(guó)股市的格局會(huì)發(fā)生深刻變化。

　　新股發(fā)行制度存在三大問(wèn)題

　　目前我國(guó)采用的是核準(zhǔn)制,雖然核準(zhǔn)制嚴(yán)格的監(jiān)管層審查起到部分保障投資者利益的作用,但是核準(zhǔn)制造成的結(jié)果是:1效率低下且可能造成監(jiān)管層的尋租行為,以致大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)流失;2企業(yè)上市成本提高,發(fā)行者會(huì)期望抬高發(fā)行價(jià)格以彌補(bǔ)時(shí)間或者人力物力成本,加劇新股發(fā)行“三高”的現(xiàn)象;3在嚴(yán)格的事前監(jiān)控機(jī)制下,事后防范措施的薄弱為發(fā)行人提高發(fā)行價(jià)提供了必要的條件。例如,若在IPO后發(fā)現(xiàn)發(fā)行人或者承銷(xiāo)商的欺詐行為,目前只能采取證監(jiān)會(huì)行政處罰、交易所公開(kāi)譴責(zé)、法院刑事訴訟和投資者民事賠償?shù)确椒?但是民事賠償程序復(fù)雜,投資者將受到精神與財(cái)產(chǎn)的雙重?fù)p失。

　　實(shí)行注冊(cè)制的三大優(yōu)點(diǎn)

　　全球采用的新股發(fā)行審查制度主要有三種,分別是審批制、核準(zhǔn)制與注冊(cè)制。美國(guó)和日本等比較成熟的資本市場(chǎng)都實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制有如下優(yōu)點(diǎn):

　　一是簡(jiǎn)化審核程序,提高工作效率,降低籌資成本。

　　在注冊(cè)制下,公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得的,只要政府審核機(jī)構(gòu)未對(duì)申報(bào)文件提出異議,發(fā)行人就可以發(fā)行證券。因此,注冊(cè)制簡(jiǎn)化了審核程序,縮短了證券發(fā)行的時(shí)間,有利于提高工作效率、降低籌資成本。

　　二是避免政府對(duì)證券發(fā)行的不當(dāng)干預(yù),降低門(mén)檻,促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。

　　注冊(cè)制將有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)募得資金,獲取發(fā)展機(jī)會(huì)。注冊(cè)制給所有希望進(jìn)入證券市場(chǎng)的公司以公平自由競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì),政府主管部門(mén)無(wú)須對(duì)發(fā)行申請(qǐng)公司和發(fā)行證券的實(shí)質(zhì)條件進(jìn)行審查,而是以一個(gè)監(jiān)察者的身份參與證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理,這樣避免了政府對(duì)證券發(fā)行的不當(dāng)干預(yù),把證券發(fā)行更多交由市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”來(lái)選擇。同時(shí),注冊(cè)制降低了公司發(fā)行上市的一些硬約束條件,為那些發(fā)展?jié)摿εc風(fēng)險(xiǎn)并存的公司提供了上市融資的機(jī)會(huì),有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。

　　三是有利于培育成熟理性的投資人群,提高市場(chǎng)整體水平。

　　注冊(cè)制的實(shí)行要求投資者能夠依據(jù)真實(shí)、全面、準(zhǔn)確的公開(kāi)信息作出自己的投資判斷與抉擇,這有助于提高投資者的投資判斷力,降低投資者對(duì)于證券主管部門(mén)的依賴(lài)心理,推動(dòng)一國(guó)證券市場(chǎng)整體水平的提高。另外,從市場(chǎng)化改革方向來(lái)看,選擇投資的企業(yè)以及交易的對(duì)象應(yīng)該是投資者自主的選擇,注冊(cè)制的實(shí)行體現(xiàn)了政府對(duì)私人自主的尊重。

　　對(duì)實(shí)行注冊(cè)制的三點(diǎn)建議

　　筆者建議,我國(guó)從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制應(yīng)遵循以下三點(diǎn)原則:

　　一是證券主管部門(mén)應(yīng)該調(diào)整自己在股票發(fā)行中的角色定位。

　　一方面是要優(yōu)化股票公開(kāi)發(fā)行的審核標(biāo)準(zhǔn),簡(jiǎn)化現(xiàn)有的審核程序。證券主管部門(mén)在強(qiáng)化對(duì)發(fā)行申請(qǐng)資料的合規(guī)性審核的前提下,可適當(dāng)簡(jiǎn)化審核程序,簡(jiǎn)化批文手續(xù),減少對(duì)審核過(guò)程的行政控制,優(yōu)化審核標(biāo)準(zhǔn),多關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。另一方面是要提高股票發(fā)行審核過(guò)程的市場(chǎng)化程度。證券主管部門(mén)應(yīng)該建立一個(gè)市場(chǎng)各方參與、信息嚴(yán)格披露的公共平臺(tái),鼓勵(lì)市場(chǎng)各方對(duì)發(fā)行人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督,使股票發(fā)行審核過(guò)程逐漸公開(kāi)化、透明化,促進(jìn)審核機(jī)構(gòu)市場(chǎng)功能的不斷完善,為向注冊(cè)制過(guò)渡創(chuàng)造條件。

　　二是先小范圍試行注冊(cè)制,然后逐步擴(kuò)大實(shí)施范圍。

　　我國(guó)實(shí)行注冊(cè)制的改革可以借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)。臺(tái)灣向注冊(cè)制的過(guò)渡,最初只是引入注冊(cè)制的成分,隨后逐漸增加注冊(cè)制的比重,最終完全采用注冊(cè)制。我國(guó)也可以采用漸進(jìn)式的改革路徑,可以對(duì)規(guī)模較小、籌資額不大的企業(yè)例如創(chuàng)新型、科技型中小企業(yè),率先實(shí)行注冊(cè)制;對(duì)于規(guī)模較大、籌資額較大的企業(yè)實(shí)行核準(zhǔn)制。待運(yùn)行狀況趨于穩(wěn)定、配套設(shè)施逐步完善時(shí),最終完全過(guò)渡到注冊(cè)制。

　　三是充分發(fā)揮中介結(jié)構(gòu)的重要作用。

　　注冊(cè)制并非沒(méi)有任何的實(shí)質(zhì)性審核,在注冊(cè)制下,證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)督之職,實(shí)質(zhì)性審核的職責(zé)實(shí)際上轉(zhuǎn)移給了交易所和中介機(jī)構(gòu)。雖然注冊(cè)制下,只要符合上市條件的公司都可以申請(qǐng)上市,但是必須要有保薦承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合力舉薦,才有機(jī)會(huì)“注冊(cè)”成功。鑒于這些中介機(jī)構(gòu)往往擁有最全面深入的關(guān)于擬上市公司或已上市公司的第一手資料,它們應(yīng)充分發(fā)揮自己的監(jiān)督作用,對(duì)公司價(jià)值做出公正的判斷,保護(hù)廣大投資者的權(quán)益。

來(lái)源： 新華網(wǎng)

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