資產(chǎn)證券化將助推鐵路投融資改革

　　今年，鐵路投融資體制改革被國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定為深化經(jīng)濟(jì)體制改革九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一；不久前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議又研究部署擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)，意欲幫助商業(yè)銀行盤(pán)活信貸存量，引導(dǎo)資金向經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，其中特別提到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

　　鐵路建設(shè)是我國(guó)重大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，根據(jù)鐵路建設(shè)“十二五”規(guī)劃，未來(lái)兩年，鐵路基建投資還需8100億；今年鐵路固定資產(chǎn)就需投資6500億，上半年完成了2159億，僅三分之一，鐵路建設(shè)資金缺口還很大。另一方面，鐵路建設(shè)投資周期長(zhǎng)、回報(bào)率低，社會(huì)資本不愿直接投資鐵路建設(shè)，迫切需要在投融資體制和金融市場(chǎng)機(jī)制方面進(jìn)行改革和創(chuàng)新。

　　資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)在于將未來(lái)可預(yù)期的收入證券化，并在證券市場(chǎng)流通。通過(guò)創(chuàng)造流動(dòng)性來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，并從宏觀層面優(yōu)化了資源配置機(jī)制。我國(guó)資產(chǎn)證券化細(xì)分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式，信貸資產(chǎn)證券化較企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展數(shù)目多且時(shí)間早。

　　由于高速鐵路、客運(yùn)專(zhuān)線耗資不菲，既需要債務(wù)性融資支持，也需要?jiǎng)?chuàng)新融資模式，降低資金成本。近三年我國(guó)鐵路建設(shè)累積貸款接近1.7萬(wàn)億，債券融資也超過(guò)4000億，將如此龐大的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，有利于銀行等資產(chǎn)持有者盤(pán)活存量資產(chǎn)，增強(qiáng)持續(xù)授信的積極性。另一方面，鐵路建設(shè)方通過(guò)將在建或已建成的特定線路或特殊區(qū)段證券化，可以大大降低鐵路建設(shè)融資成本，這對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、融資成本高企的鐵總來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大利好。

　　鐵路資產(chǎn)證券化相較信貸資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，流程及流通市場(chǎng)都不同，也更需要進(jìn)行探索、規(guī)范和創(chuàng)新。相比信貸資產(chǎn)原始權(quán)益人較明確的特征，鐵路路網(wǎng)整體屬于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)鐵路總公司代表國(guó)家擁有產(chǎn)權(quán)屬性，不宜作為原始權(quán)益人，線路資產(chǎn)證券化首先需要確立原始權(quán)益人，特定的客運(yùn)專(zhuān)線公司可以作為原始權(quán)益人；還須成立以專(zhuān)業(yè)券商為班底的特殊目的公司SPV ，向原始權(quán)益人公開(kāi)“購(gòu)買(mǎi)”特定線路收益權(quán)等相應(yīng)資產(chǎn)，形成資產(chǎn)池；并對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行組合、切割、打包等結(jié)構(gòu)性處置；對(duì)擬流通打包資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，以增加對(duì)投資者的吸引力并降低發(fā)行成本。信用增級(jí)可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)違約保險(xiǎn)、增設(shè)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金、或由鐵總及沿線地方政府提供信用擔(dān)保等舉措來(lái)達(dá)到，而信用評(píng)級(jí)則由第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)完成。信用評(píng)級(jí)后的證券化資產(chǎn)方可流通，由于我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)容量、流通效率都大于交易所市場(chǎng)，建議鐵路證券化資產(chǎn)設(shè)計(jì)為跨市場(chǎng)流通品種；最后一環(huán)就是發(fā)行價(jià)格的確定，這需由專(zhuān)業(yè)化、經(jīng)驗(yàn)性默會(huì)知識(shí)豐富的金融團(tuán)隊(duì)、券商進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)并詢價(jià)，當(dāng)然也可引入做市商制度，在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易或定向私募。

　　鐵路線路資產(chǎn)證券化相較傳統(tǒng)股權(quán)、債權(quán)融資有三點(diǎn)好處。首先，由于證券化標(biāo)的資產(chǎn)是既定線路未來(lái)一段時(shí)期的收益權(quán)，并非線路的所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，因而線路設(shè)施的產(chǎn)權(quán)屬性不受影響，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性也得到保障。其次，由于投資者不能追索除收益權(quán)以外的權(quán)益和資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化作為一種表外融資模式，不會(huì)推高鐵總的資產(chǎn)負(fù)債率水平，這對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨緊的鐵總來(lái)說(shuō)是一種有益的融資補(bǔ)充。再次，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)，路網(wǎng)資產(chǎn)投資價(jià)值得到提升，且降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，既擴(kuò)充了資本市場(chǎng)投資產(chǎn)品，又支持了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

來(lái)源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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