三因素制造估值壓力股市向下壓力大于向上動(dòng)力

　　從市場運(yùn)行的邏輯看,在經(jīng)濟(jì)基本面階段向好的背景下,股市仍然持續(xù)不振的原因大概率指向了估值壓力。事實(shí)上,從當(dāng)前影響A股估值的因素看,確實(shí)存在向下壓力大于向上動(dòng)力的情況。

　　首先,資金利率中樞保持高位。6月份出現(xiàn)的“錢荒”,充分說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿開啟后,流動(dòng)性環(huán)境存在不易化解的脆弱性特征。目前看,盡管錢荒已經(jīng)遠(yuǎn)去,但市場資金利率仍然保持高位,這一方面說明當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境并不寬松,另一方面則意味著資金面未來再度因?yàn)槟承┡及l(fā)因素而吃緊的概率仍然不小。14天國債逆回購利率和3個(gè)月SHIBOR是最被投資者看重的利率指標(biāo)。從上周五看,14天國債逆回購利率收報(bào)4.065%,一段時(shí)間以來持續(xù)運(yùn)行在4%以上的高位;而3個(gè)月SHIBOR上周五報(bào)4.662%,盡管較6月底明顯回落,但其中樞仍運(yùn)行在今年高位。上述兩大利率的持續(xù)高企令人難以對(duì)未來的資金面保持樂觀,而資金利率的預(yù)期又恰恰是股市估值的最重要決定因素之一。

　　其次,結(jié)構(gòu)性高估壓力未化解。A股估值很難出現(xiàn)系統(tǒng)性提升的另一個(gè)主要原因在于,今年以來的結(jié)構(gòu)性行情使得結(jié)構(gòu)性估值差異顯著,進(jìn)而意味著市場整體估值處于明顯的“亞健康”狀態(tài)中。上周五,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)階段反彈新高1225.89點(diǎn),與1239.60點(diǎn)歷史高點(diǎn)只有一步之遙。今年以來,創(chuàng)業(yè)板股票的大幅逆勢走強(qiáng),導(dǎo)致A股估值結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形情況。統(tǒng)計(jì)顯示,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板股票整體市盈率TTM相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)倍數(shù)高達(dá)5.97倍,處于歷史最高水平,并且估值溢價(jià)倍數(shù)已經(jīng)大幅超越了小盤股泡沫比較嚴(yán)重的2010年當(dāng)年最高溢價(jià)倍數(shù)為4.85倍.

　　最后,中長期擔(dān)憂抑制短期估值提升空間。從決定估值的因素看,除了資金利率外,另一個(gè)較為重要的因素就是市場情緒。目前看,宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大幕剛剛開啟,未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在著諸多不確定性,這些不確定性的存在又會(huì)導(dǎo)致投資者的悲觀情緒,進(jìn)而給予當(dāng)前A股相應(yīng)的估值折價(jià),這一點(diǎn)在那些產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)中體現(xiàn)的更為明顯。統(tǒng)計(jì)顯示,7月份以來,滬深股市有36只個(gè)股曾經(jīng)創(chuàng)出股價(jià)歷史新低,而在這36只個(gè)股中,僅有7只個(gè)股為紡織服裝、農(nóng)林牧漁等非周期行業(yè)股票,其余則均為化工、機(jī)械設(shè)備等典型周期股。值得注意的是,三季度以來的整體市場企穩(wěn)是由經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期造就的,但理應(yīng)在此階段表現(xiàn)強(qiáng)勁的周期股反而大量創(chuàng)出歷史新低,充分說明中長期的擔(dān)憂情緒,已經(jīng)使得投資者開始忽視相關(guān)品種的短期積極變化。

　　展望未來,上述三個(gè)抑制市場估值提升的因素很難在短期被化解,這也意味著盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)階段企穩(wěn),但市場上行空間仍將有限。對(duì)于具體品種配置來說,基于估值瓶頸,那些短期走勢不受估值制約的題材股,或許仍將是未來一段時(shí)間主要的市場熱點(diǎn)。

來源：中國證券報(bào)

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