做多中國經(jīng)濟債市要撐起直接融資“半邊天”

　　國務(wù)院常務(wù)會議研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級問題,提出要擴大債券發(fā)行,逐步實現(xiàn)債券市場互通互融。在過去5年債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展的今天,中央繼續(xù)鼓勵債市改革,預示著債券市場將在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中“再立新功”。而債券市場改革的第一要務(wù),就是盡快實現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián),更穩(wěn)固地撐起直接融資的“半邊天”。

　　壯大直接融資體系 要讓債券“無孔不入”

　　債券融資與信貸融資的比例已由2006年的1:50提高到目前的1:4,但擴大債券融資的空間依然巨大;地方經(jīng)濟和民生的市場化保障,也需要債券市場支撐

　　目前,國債期貨恢復交易已經(jīng)進入倒計時。業(yè)內(nèi)人士表示,作為我國債券市場發(fā)展的大手筆,國債期貨不僅能滿足債券市場對風險管理的迫切需求,還能健全債券市場功能,促進債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)。

　　專家指出,打造中國經(jīng)濟升級版、促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,融資體系是一道繞不過去的門檻。在地方融資平臺風險有所提升的情況下,債券市場在經(jīng)濟發(fā)展特別是市場化融資方面的作用愈發(fā)突出。顯然,我國債市金融工具創(chuàng)新上仍有諸多不足,可以大做文章。

　　債市著力點:

　　重存量還是重增量

　　多位受訪專家指出,中國經(jīng)濟處于“換擋”、轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期,要平衡好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風險四者之間的關(guān)系,債券市場作為融資體系的重要部分,創(chuàng)新步伐必須加快;債券市場占直接融資的比重必須提高。

　　日前,國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導意見》,明確規(guī)定逐步擴大中小企業(yè)集合債券發(fā)行規(guī)模,支持符合條件的創(chuàng)投、PE、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行小微企業(yè)債,擴大小微企業(yè)增信集合債券試點規(guī)模,鼓勵地方政府投融資平臺公司發(fā)債用于小企業(yè)創(chuàng)業(yè)等措施。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,這是滿足中小創(chuàng)新型企業(yè)融資需求的有益嘗試。長期以來,中小微企業(yè)在傳統(tǒng)的以商業(yè)銀行為中心的金融體系中,很難取得滿足自身發(fā)展所需的資金。在直接融資渠道方面,一方面,能夠通過IPO上市融資的中小企業(yè)只是少數(shù);另一方面,通過債券市場融資的渠道并不通暢。因此,未來債券市場面向創(chuàng)新型中小企業(yè)、民營企業(yè)勢在必行。

　　近年來,監(jiān)管層不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻,債券品種創(chuàng)新進入超常規(guī)發(fā)展階段。2012年,推出了中小企業(yè)私募債,宏源證券固定收益部首席分析師范為認為這“可以豐富利率市場,推動利率市場化”。

　　面對債券品種、交易機制等的創(chuàng)新舉措,招商證券債券研究員孫彬彬有另外的見解,他對《證券日報》記者表示,當前債券市場重要的是盤活存量。他建議借鑒美國經(jīng)驗,推動CDS信用違約互換之類產(chǎn)品的發(fā)展,進行資產(chǎn)證券化。

　　2012年9月正式發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提到了銀行間市場信用風險緩釋工具CRM,CRM亦即CDS信用違約互換。業(yè)內(nèi)人士表示,這意味著信用衍生品市場建設(shè)或?qū)⒓涌?推動債券市場進一步發(fā)展。目前信用風險緩釋工具的交易主體仍過于單一,主要是銀行;而券商、保險公司等機構(gòu)都持有大量信用債,有強烈的分散風險的需求。

　　地方融資平臺應(yīng)轉(zhuǎn)型

　　為“規(guī)范的債市融資”

　　從債券托管量的指標考量,最近幾年,中國債券市場可謂突飛猛進。

　　數(shù)據(jù)顯示,2008年末,中國債市托管量為10.3萬億元。而截止到2013年6月底,中國債券市場總托管量為28.2萬億元。其中,銀行間債券市場債券托管量為26.6萬億元,占總托管量的94.4%。債市托管量增加了近2倍。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,債券融資規(guī)?？焖偕仙?促使以貸款為主的間接融資主導格局發(fā)生不小的改變。一方面,監(jiān)管層一再強調(diào)大力發(fā)展債券等直接融資;另一方面,市場主體也更加看重債券的低融資成本優(yōu)勢。兩方面作用加速了債市規(guī)模擴大。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)也說明,債券市場對實體經(jīng)濟發(fā)展的貢獻越來越大?！≈袊y行間市場交易商協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示,截至今年5月底,債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破5萬億元,連續(xù)五年新增余額過萬億元。伴隨著債務(wù)融資工具規(guī)模的不斷擴大,我國企業(yè)直接融資的比重也不斷提升。債券融資與信貸融資的比例已由2006年的1:50提高到目前的1:4。

　　金融業(yè)“十二五”規(guī)劃提出要加快多層次金融市場體系建設(shè),顯著提高直接融資比重,積極發(fā)展債券市場,為債市發(fā)展打開巨大空間。經(jīng)過過去5年的發(fā)展,債市發(fā)行門檻降低,品種創(chuàng)新提速,企業(yè)紛紛通過債券市場融資替代了一部分中長期貸款。

　　近年來,地方政府為提振經(jīng)濟和滿足民生需求,大規(guī)模發(fā)展平臺貸款融資。在宏觀經(jīng)濟弱復蘇態(tài)勢下,過去危機時期的刺激政策相繼退出,地方政府要償付到期平臺貸款;另一方面要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長,保證在建工程完工。要同時解決好融資壓力和風險管理問題,債市大有可為。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示,應(yīng)鼓勵新的金融工具的發(fā)展,比如通過發(fā)債解決地方政府和鐵路建設(shè)的資金問題。

　　我國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期,融資需求仍將持續(xù)增長。專家對此指出,在控制銀行體系貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上,持續(xù)發(fā)揮債券市場作用是理性的選擇。要讓債券市場與股票市場作為直接融資的兩個輪子,共同驅(qū)動直接融資體系。

來源：證券日報 夏青

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