經(jīng)濟增速放緩 數(shù)據(jù)背離指望政策紅利

　　經(jīng)濟增速放緩已是不爭的事實，雖然5月官方PMI數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟仍在復(fù)蘇過程中，但是中小型企業(yè)已在衰退中，匯豐中國PMI說明了這一點，官方PMI中小型企業(yè)PMI也說明了這一點。最新公布的5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些背離現(xiàn)象，體現(xiàn)出在經(jīng)濟穩(wěn)增長的過程中，調(diào)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。

　　一個背離跡象是5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟運行中金融擴張明顯，但經(jīng)濟增長相對疲弱。盡管5月新增信貸回落至6674億元，但非信貸融資繼續(xù)增長，今年頭5個月社會融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元，比去年同期多出3.12萬億元。此外，5月末M2余額達(dá)到104.21萬億元，同比增長15.8%，比上年同期高2.6個百分點，也高于年初制訂的控制目標(biāo)2.8個百分點，這說明流動性仍保持在寬松水平。

　　但是社會融資總額的快速增長、M2的增加并沒有在實體經(jīng)濟增長中得到反映。5月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、出口等經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)都在較低水平徘徊。今年頭5個月的固定資產(chǎn)投資增速僅為20.4%，環(huán)比回落0.2個百分點，創(chuàng)出8個月以來新低，說明企業(yè)的投資意愿依然不高。社會融資總額增長對增加投資、對經(jīng)濟增長的推動作用在降低。

　　在價格運行中，CPI的上升和PPI的下降也說明了經(jīng)濟數(shù)據(jù)的背離。盡管5月CPI同比增長2.1%，CPI的環(huán)比意外由升轉(zhuǎn)降，但還不能輕言通脹威脅已經(jīng)過去。在過去幾個月中，CPI的升降仍然是由食品價格特別是蔬菜價格的波動所主導(dǎo)。不過值得注意的是，居住類價格處在上升趨勢中。未來幾個月，雖然CPI大幅度攀升的幾率不大，但不會出現(xiàn)通縮風(fēng)險。

　　5月PPI同比下降2.9%，環(huán)比下降0.6%，顯示當(dāng)前經(jīng)濟增長中總需求不足、產(chǎn)能過剩的問題。PPI數(shù)據(jù)同比連續(xù)15個月為負(fù)增長，說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性因素是制約當(dāng)前經(jīng)濟增長的主因。

　　此外，人民幣升值和進(jìn)口數(shù)據(jù)下降也屬背離現(xiàn)象。盡管人民幣匯率迭創(chuàng)新高，但是5月數(shù)據(jù)表明進(jìn)口反而下降0.3%，這反映社會需求低迷。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)的背離說明在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中，舊的需求已經(jīng)萎縮，而新的需求尚未壯大，從而增加了經(jīng)濟調(diào)控的難度。目前，最容易促使人們重歸依靠政府刺激經(jīng)濟增長的窠臼，但較快的社會融資總額增長并未同比例推動經(jīng)濟增長，因此簡單的降息、降準(zhǔn)或難以解決現(xiàn)實的經(jīng)濟問題。政府已表達(dá)出容忍經(jīng)濟增速放緩、完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的意愿。預(yù)期6月流動性不會出現(xiàn)根本性變化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不會有較大改觀。股市能指望的只有與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)的政策紅利。

來源：中國證券報 曉旦

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