今年人民幣仍有升值空間

　　自去年10月到今年5月，人民幣已連續(xù)8個月升值，尤其在今年3月、4月我國經(jīng)濟增長放緩的背景下，是什么因素導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值？筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟持續(xù)較快增長，勞動生產(chǎn)率快速提高，是人民幣升值的主要動力來源。絕對購買力平價仍然繼續(xù)支持人民幣升值，2013年人民幣理論升值2.74%左右。

　　相對購買力平價論證匯率變動與物價水平變動之間的關(guān)系，即任何一個時期匯率變動的百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額。然而，相對購買力平價不能解釋2005年以來人民幣匯率的變化。

　　考察中美兩國CPI走勢，自2005年7月以來，中國物價漲幅高于美國。以2005年6月為基期，2013年3月中國CPI為129.0%，美國為119.8%；如果以食品價格代表物價，2013年3月中國食品價格指數(shù)為177.7%，美國為124.3%，中國食品價格漲幅遠高于美國。因此，按照相對購買力平價而言，人民幣對美元理應(yīng)貶值，但實際上人民幣對美元持續(xù)大幅升值，同期人民幣對美元累計升值24.3%。顯然，相對購買力平價難以解釋人民幣匯率變化。

　　與之形成鮮明對比的是，絕對購買力平價理論可以較好地解釋人民幣升值。絕對購買力平價理論認(rèn)為，一種貨幣的價值，是由它的內(nèi)在購買力所決定，兩種貨幣間的匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比即絕對購買力平價。一國勞動生產(chǎn)率從根本上決定其貨幣的價值。勞動生產(chǎn)率越高，單位時間生產(chǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)越多，貨幣對應(yīng)的購買力越大，貨幣就應(yīng)當(dāng)升值。勞動生產(chǎn)率在各行業(yè)差異很大，難以統(tǒng)一。方便起見，一般以人均GDP代替勞動生產(chǎn)率，因為人口總量和勞動力總量變化幅度很小，于是以GDP增長率代表人均GDP增長率。

　　2001-2012年，中國GDP持續(xù)較快增長，年均增長10.15%，累計增長219.1%；同期美國GDP年均增長1.62%，累計增長21.3%。2001-2007年和2008-2012年，中國GDP年均分別增長10.8%和9.26%，同期美國GDP年均分別增長2.37%和0.58%。中國經(jīng)濟增長率持續(xù)高于美國，這是2005年7月匯改后人民幣對美元持續(xù)升值的根本原因。

　　近期看，人民幣升值與中國經(jīng)濟增長速度變化基本同步，對中國經(jīng)濟增長的靈敏度提高。2010年7月，人民幣在升值停滯24個月后，重啟長達一年半的持續(xù)升值之路，這比2009年二季度中國經(jīng)濟確立強勁復(fù)蘇趨勢滯后一年。2012年9月，中國經(jīng)濟結(jié)束持續(xù)近6個季度的下滑，步入回穩(wěn)并溫和復(fù)蘇的新周期，同年四季度開始，人民幣再度重啟升值腳步，并持續(xù)到現(xiàn)在?？梢姡嗣駧派抵芷谟蓽笥诮?jīng)濟增長逐漸過渡到與經(jīng)濟增長同步，對經(jīng)濟增長速度的反應(yīng)靈敏度明顯提高。

　　當(dāng)前關(guān)于人民幣升值持續(xù)時間和升值幅度的爭議很大。根據(jù)人民幣升值彈性預(yù)測，2013年人民幣對美元理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近。

　　根據(jù)匯率平衡時期后的中美兩國經(jīng)濟增長率差距可以判斷人民幣升值區(qū)間，計算人民幣升值彈性，然后根據(jù)升值彈性預(yù)測升值幅度。2001年、2008年7月到2010年6月、2012年前三季度是最近的三個人民幣匯率均衡時期，人民幣升值基本停滯。根據(jù)匯率均衡期后的中美兩國GDP累計增長幅度之差與人民幣匯率之差，可以計算出，2002-2008年，人民幣升值彈性為中國經(jīng)濟增長率每高于美國4.35個百分點，人民幣升值1%；2009-2011年，人民幣升值彈性為中國經(jīng)濟增長率每高于美國4.08個百分點，人民幣升值1%；2013年，人民幣升值彈性應(yīng)稍低于2009-2011年，在4.00個百分點左右。

　　由此預(yù)測2013年人民幣理論升值2.74%左右。2012年前三季度是最近的一個人民幣匯率均衡時期，從2012年10月起，人民幣重啟升值之路。目前的人民幣升值，既是對2012年經(jīng)濟增長的事后反應(yīng)，也是對2013年經(jīng)濟增長的提前反應(yīng)。以2013年中國GDP增長7.8%、美國GDP增長2.0%、人民幣升值彈性為4.00進行預(yù)測，2012年和2013年人民幣理論升值2.99%，2012年人民幣已升值0.245%，2013年理論升值2.74%左右，即2013年人民幣均衡匯率水平位于6.12附近。

來源：中國證券報 郝大明

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