犧牲一定經(jīng)濟增長換取結(jié)構(gòu)改革突破

　　在2012年四季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所向好之時，市場普遍對今年中國經(jīng)濟增長感到樂觀。但是，我們一直保持謹慎，認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢靠。

　　果不其然，近幾個月中國經(jīng)濟增速放緩，當(dāng)前中國基本面不佳，具體有如下體現(xiàn)：消費方面，由于新政府興起改革之風(fēng)，開始反腐敗與提倡節(jié)儉，今年的高端白酒及奢侈品，如手表和名牌包的銷售受到很大影響，飯店營收也相應(yīng)收縮。而家具、裝潢等支出與房地產(chǎn)政策密切相關(guān)，“新國五條”出臺前，房地產(chǎn)銷售火爆，而近一個月來，伴隨著房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)冷，家具與建筑及裝潢材料銷售又出現(xiàn)下滑。

　　投資方面，由于2008-2009年為刺激經(jīng)濟增長啟動了大量項目，并釋放了大量資金，部分項目進入產(chǎn)能過剩行業(yè)未見收益卻迎來還本付息潮，很多企業(yè)不得不面臨借新債還舊債的窘境，企業(yè)生產(chǎn)難以得到有效提升。當(dāng)期資金充裕卻無法帶動實體經(jīng)濟復(fù)蘇，原因也主要在此。

　　對外貿(mào)易方面，今年各區(qū)域的出口差異十分巨大，巨大的差異掩蓋了某些真實情況，存在企業(yè)通過保稅區(qū)“一日游”或同一批貨反復(fù)進出口的現(xiàn)象，以達到資金流入國內(nèi)的目的，而實際出口情況比較嚴(yán)峻。實際上，當(dāng)前海外形勢不容樂觀。伯南克“直升機撒錢”從短期來看可能對美國房地產(chǎn)市場與股市有利，但對制造業(yè)與出口提升有限，美國的銀行危機與泡沫危機正在積聚，如果全球范圍內(nèi)量化放松政策持續(xù)跟進，將孕育巨大風(fēng)險。此外，國內(nèi)勞動力成本上漲、環(huán)境保護、中小企業(yè)信貸以及人民幣升值等都是出口商面臨的重要壓力。

　　鑒于經(jīng)濟放緩，通脹壓力減輕，而PPI持續(xù)負增長表明生產(chǎn)領(lǐng)域通縮加劇，企業(yè)成本較高一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達8.6%，國外方面海外量化放松導(dǎo)致資本流入壓力不斷加大，我們認為，降息的窗口在今年下半年打開，但央行可能擔(dān)心來自通脹與高房價方面的風(fēng)險而推遲降息，雖然伴隨著“新國五條”與配套政策的陸續(xù)推出，房價瘋狂上漲的局面將得到扭轉(zhuǎn)。財政政策方面，經(jīng)濟放緩導(dǎo)致財政收入降低，同時因為反腐措施的推動，財政政策目前看似乎并沒有放松的跡象，這為下半年積極財政政策預(yù)留了更多空間。伴隨著地方政府新任領(lǐng)導(dǎo)相繼就任、大量項目審批加快、資金到位、減稅和增加轉(zhuǎn)移支付等刺激政策推出，下半年財政政策將成為支持中國經(jīng)濟反彈的重要力量。

　　盡管當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)脆弱且實體經(jīng)濟矛盾重重，但決策層并沒有因此而放緩改革腳步，陸續(xù)推進大部制改革，同時推動新一輪改革起步。另外，加速財政體制改革、戶籍制度改革、農(nóng)村土地制度改革，以及加速城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，也有望令內(nèi)需釋放提速。展望未來，經(jīng)濟體制改革率先需要提高財政貨幣政策的有效性，從長遠來看，可以考慮成立與主要發(fā)達國家相類似的“超級”財政部和中央銀行。

　　未來決策層將會通過犧牲一定的經(jīng)濟增長以換取部分結(jié)構(gòu)性改革突破，預(yù)計二季度GDP或仍會維持下滑趨勢，有可能放緩至7.6%，達到年內(nèi)最低增速，全年增速可能為7.7%。明年政府有可能將把經(jīng)濟增長目標(biāo)進一步調(diào)降為7%，而實際GDP增速可能僅在7.5%左右。

來源：中國證券報

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