進(jìn)攻性削弱 杠基“折價(jià)潮”蔓延

　　A股反彈中，屢以驚人漲幅奪得市場(chǎng)眼球的杠桿基金的力量似乎正在“衰退”：海通證券分級(jí)基金周報(bào)顯示，截至5月17日，納入統(tǒng)計(jì)、上市交易的37只杠桿股基中，有29只出現(xiàn)折價(jià)，占比高達(dá)近八成。而在風(fēng)光之時(shí)，市場(chǎng)一度給予杠桿股基平均20%的溢價(jià)率。

　　這種強(qiáng)烈反差的背后，是投資者對(duì)股票型分級(jí)基金中高風(fēng)險(xiǎn)份額即“杠桿股基”和低風(fēng)險(xiǎn)份額的重新定位。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以往投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的定價(jià)與封閉式基金相似，常常給予較深的折價(jià)，而杠桿股基相應(yīng)地獲得較高的溢價(jià)，其杠桿彈性十足。但伴隨著多次出現(xiàn)向下“到點(diǎn)折算”案例后，投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的認(rèn)識(shí)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，導(dǎo)致杠桿股基的吸引力開始下降，這是杠桿股基普遍陷入折價(jià)的主要原因。

　　杠桿效應(yīng)漸缺失

　　杠桿股基暗涌“折價(jià)潮”的背后是杠桿股基此前引以為傲的杠桿效應(yīng)漸漸削弱。

　　以市場(chǎng)上交易較為活躍的部分杠桿股基為例，截至昨日收盤，銀華銳進(jìn)今年以來二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌1.17%，而其跟蹤的深圳100指數(shù)今年以來的漲幅卻超過6%，根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，5月17日銀華銳進(jìn)的實(shí)際杠桿倍數(shù)為2.66倍，很顯然，銀華銳進(jìn)的杠桿效應(yīng)并未在二級(jí)市場(chǎng)上顯現(xiàn)。無獨(dú)有偶，截至昨日收盤，信誠500B今年以來二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲幅為20.65%，其跟蹤的中證500指數(shù)今年以來的漲幅為14.1%，而5月17日信誠500B的實(shí)際杠桿倍數(shù)為2.27倍，該基金的股價(jià)漲幅也未能充分反映其杠桿效應(yīng)。

　　值得注意的是，相較于杠桿股基“進(jìn)攻性”的削弱，對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額在今年卻表現(xiàn)著實(shí)搶眼。如銀華銳進(jìn)對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額銀華穩(wěn)進(jìn)，截至昨日收盤，今年以來累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到11.79%；信誠500B對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額信誠500A今年以來累計(jì)漲幅也達(dá)到13.59%。此外，雖然成交量不如人意，但身為低風(fēng)險(xiǎn)份額的銀華瑞吉今年以來累計(jì)漲幅高達(dá)25.63%截至5月17日，其溢價(jià)率竟高達(dá)28.56%，令業(yè)內(nèi)人士驚嘆。

　　新的套利格局

　　從另類角度觀察，杠桿股基的頻頻折價(jià)，意味著分級(jí)基金的套利游戲規(guī)則正在悄然改變。

　　上海某基金經(jīng)理認(rèn)為，自銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金首度實(shí)現(xiàn)“到點(diǎn)折算”，以及此后信誠中證500指數(shù)分級(jí)基金和銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金一度逼近“到點(diǎn)折算”后，投資者們意外地發(fā)現(xiàn)，在一定條件下，低風(fēng)險(xiǎn)份額具有“做空”的效果，這為低風(fēng)險(xiǎn)份額在固定收益之外附加了新的價(jià)值，引發(fā)了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的熱捧。而這種新的投資取向，已經(jīng)在相當(dāng)大程度上改變了目前分級(jí)基金的“玩法”。

　　“許多投資者還沒意識(shí)到的另一種極端情況是，如果分級(jí)基金沒有設(shè)定向上折算條款，那么當(dāng)母基金凈值上漲至一定位置時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿將會(huì)完全消失，此時(shí)，持有人有套現(xiàn)的需求，但要實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)退出，則需要買入低風(fēng)險(xiǎn)份額配對(duì)贖回，此時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)份額將再度獲得一次附加值溢價(jià)。因此，如果分級(jí)基金沒有設(shè)定向上折算條款，高風(fēng)險(xiǎn)份額的投資者需要警惕這方面的投資風(fēng)險(xiǎn)?！痹摶鸨硎?。

　　據(jù)記者了解，越來越多的投資者開始重視低風(fēng)險(xiǎn)份額的投資價(jià)值，致使杠桿股基的吸引力不斷下降，許多杠桿股基的老玩家都萌生退意。這或許意味著，在市場(chǎng)環(huán)境沒有發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)變前，目前杠桿股基普遍折價(jià)的現(xiàn)象還將延續(xù)下去。

來源：中國(guó)證券報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀