目前經(jīng)濟(jì)總體仍處于緩升通道

　　國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)同比增長7.7%，低于市場(chǎng)平均預(yù)期，一季度數(shù)據(jù)也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的普遍擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，若從季度數(shù)據(jù)看，7.7%的增速雖比去年四季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn) ，但仍高于去年二三季度增速，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能較弱，但總體上仍處于緩升通道。

　　庫存壓力仍較大

　　3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.9%，為2009年二季度以來的最低增速。3月規(guī)模以上各主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增幅均有所回落。此外，3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率低于去年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)，也比1-2月大幅回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。在工業(yè)生產(chǎn)本身回落的情況下，銷售率進(jìn)一步下降表明工業(yè)庫存壓力顯著增加。這與3月制造業(yè)PMI表現(xiàn)出的“原材料庫存大幅減少+產(chǎn)成品庫存被動(dòng)增加”相互印證，表明市場(chǎng)需求不旺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍屬偏弱。

　　受“新國五條”調(diào)控影響，3月份房屋新開工面積銳減超過20%，導(dǎo)致一季度房屋新開工面積下降2.7%，比前兩月增速回落近18個(gè)百分點(diǎn)。此外，一季度土地購置面積同比下降22.0%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；房屋竣工面積增速回落25.1個(gè)百分點(diǎn)。這直接導(dǎo)致一季度房地產(chǎn)投資增速20.2%比1-2月份和去年同期大幅回落2.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)得到驗(yàn)證，并將繼續(xù)產(chǎn)生影響。

　　由于汽車、石油及制品銷售回落，對(duì)消費(fèi)增長產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響；前期商品房銷售疲軟也制約了家具和建筑裝潢材料等相關(guān)消費(fèi)。此外，最近的H7N9疫情也對(duì)旅游和餐飲等領(lǐng)域消費(fèi)產(chǎn)生不利沖擊。

　　復(fù)蘇邏輯并未改變

　　一季度固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶名義增長20.9%，比1-2月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期持平；實(shí)際增長20.7%，比去年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。3月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長1.59%，比2月增速有所提高。投資總體仍較平穩(wěn)。

　　一季度中央項(xiàng)目投資增長11.6%，環(huán)比或同比都顯著加速，中央項(xiàng)目增幅加快對(duì)投資增長趨勢(shì)具有穩(wěn)定作用。從投資構(gòu)成來看，房地產(chǎn)投資因樓市調(diào)控有所回落，但基建投資仍呈較快回升趨勢(shì)，且制造業(yè)投資企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，一季度制造業(yè)投資累計(jì)同比增長18.7%，結(jié)束半年來跌勢(shì)回升；測(cè)算顯示，一季度基建投資累計(jì)同比增長26.1%，比1-2月加快近2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期大幅提高23.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　基建投資中，除電力熱力投資增速有所回落外，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速比去年同期分別高出30個(gè)百分點(diǎn)。筆者判斷，未來基建投資領(lǐng)域仍是穩(wěn)增長的關(guān)鍵領(lǐng)域，而且與民生相關(guān)的投資項(xiàng)目、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)建設(shè)、水利農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域投資仍將保持較快增長。

　　一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速小幅回落，除了價(jià)格水平的影響外，也與政府嚴(yán)禁公款吃喝有一定關(guān)系。但規(guī)模餐飲收入占消費(fèi)比重不大規(guī)模以上餐飲收入占比值只有3.6%，同時(shí)考慮到政策邊際效果遞減以及居民收入增速加快對(duì)居民消費(fèi)的持續(xù)推動(dòng)作用，估計(jì)餐飲收入增速將不會(huì)持續(xù)回落。

　　此外，由于樓市調(diào)控導(dǎo)致稅收政策變化，一季度商品房銷售面積急劇增加同比增長37.1%，排除純過戶部分，真實(shí)交易的大量增加將對(duì)后續(xù)相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)生積極影響。

　　去年底筆者判斷2013年經(jīng)濟(jì)溫和回升的邏輯是：2013年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步加強(qiáng)，消費(fèi)實(shí)際增速與2012年相當(dāng)；外貿(mào)有利因素逐漸增多，出口將略好于2012年；投資仍是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)力量。投資中，房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)；由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，上半年制造業(yè)投資仍相對(duì)低迷，隨著需求持續(xù)好轉(zhuǎn)、去庫存結(jié)束，下半年制造業(yè)投資才有望改善；基礎(chǔ)設(shè)施投資強(qiáng)勁增長，有力提升投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。

　　目前這些邏輯仍未改變。房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)；制造業(yè)投資提前止跌回升；基建投資仍趨勢(shì)性強(qiáng)勁增長。消費(fèi)和外貿(mào)大致也與預(yù)期相當(dāng)。中國經(jīng)濟(jì)基本面并未改變，仍處在緩升通道。

　　就業(yè)作為判斷經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與否的基礎(chǔ)性指標(biāo)，是判斷政策走向的一個(gè)關(guān)鍵觀察點(diǎn)。筆者認(rèn)為，因?yàn)樾乱粚谜呀?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整放在優(yōu)先地位，只要就業(yè)不發(fā)生大的問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整就會(huì)持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)良好提升了經(jīng)濟(jì)放低增速的容忍度。

　　市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期過高，反映出急功近利的心理。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要一步一步“爬坡過坎”，宏觀政策“既要站穩(wěn)腳跟，更要著眼升級(jí)”，“既要對(duì)解決當(dāng)前問題有針對(duì)性，更要為長遠(yuǎn)發(fā)展”墊底子“，努力打造中國經(jīng)濟(jì)”升級(jí)版“”。從這個(gè)意義上說，只要就業(yè)穩(wěn)定，就不會(huì)有刺激性政策出臺(tái)，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)是溫和回升的格局。

來源：中國證券報(bào)

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