轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)：新游戲、新規(guī)則、新挑戰(zhàn)

無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的開(kāi)放并不具有扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的強(qiáng)大威力。投資者應(yīng)具有前瞻性的同時(shí)，還應(yīng)思考如何在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局即將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的全新市場(chǎng)中生存和獲利

　　近日，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)已經(jīng)正式推出，這標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步成熟。市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)探討紛紛，A股會(huì)否因賣(mài)空機(jī)制的放開(kāi)而受到?jīng)_擊是當(dāng)下市場(chǎng)最為關(guān)心的事情。筆者認(rèn)為，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的開(kāi)放并不具有扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的強(qiáng)大威力。投資者應(yīng)當(dāng)更具前瞻性地去看待這一問(wèn)題，并思考如何在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局即將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的全新市場(chǎng)中生存和獲利。

　　轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)使得整個(gè)市場(chǎng)的融券資源得到了整合，大大提高了融券賣(mài)空的可行性和潛在的交易量，從而使得A股的賣(mài)空機(jī)制不再只是空中樓閣，甚至可以說(shuō)轉(zhuǎn)融券的出現(xiàn)將引發(fā)融券業(yè)務(wù)從量變走向質(zhì)變，這也是作為全球排名前三位的中國(guó)證券市場(chǎng)必備的組成部分。筆者相信轉(zhuǎn)融券制度的開(kāi)放只是A股市場(chǎng)機(jī)制改革中的一步，未來(lái)會(huì)有更多具有劃時(shí)代意義的政策出臺(tái)，逐漸成型的雙邊市場(chǎng)對(duì)參與其中各個(gè)環(huán)節(jié)的不同角色都是全新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，這也是本文討論的重點(diǎn)。

　　首先，監(jiān)管當(dāng)局需要改變監(jiān)管理念，加快反應(yīng)速度，既要加大對(duì)上市公司虛假信息的、也要增強(qiáng)對(duì)操縱市場(chǎng)的打擊力度，從而保護(hù)所有投資者的公平利益。根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，合理監(jiān)管下的賣(mài)空有利于保障市場(chǎng)長(zhǎng)期的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，但是如果監(jiān)管層對(duì)違法違規(guī)行為的反應(yīng)速度不足甚或不作為，那么本身就帶有杠桿的賣(mài)空行為往往會(huì)造成更大的損害和波動(dòng)，反而破壞了合理的估值體系。美國(guó)綠光資本的基金經(jīng)理埃因霍恩在《一路騙到底》一書(shū)中描述了他在做空聯(lián)合資本公司的過(guò)程中因證券交易委員會(huì)（SEC）的失職行為而遭受損失。如果我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，那么市場(chǎng)便會(huì)如埃因霍恩所說(shuō)的，“從短期看來(lái)，善人可能會(huì)被拖進(jìn)泥沼，惡人可能會(huì)卷走無(wú)數(shù)金錢(qián)而逍遙法外。但是，在長(zhǎng)時(shí)間里，善人還是可能被拖進(jìn)泥沼，惡人還是可能卷走無(wú)數(shù)金錢(qián)而逍遙法外。”這顯然是我們不愿意看到的。

　　其次，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的刺激是可以預(yù)見(jiàn)的，在享受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，券商需要積極主動(dòng)地做出變革。融券走向成熟并被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可和應(yīng)用還需要一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，券商作為轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中至關(guān)重要的一環(huán)，必須增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，避免因融券造成的風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，影響其他業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展以及客戶資金安全。另外，在雙邊市場(chǎng)中投資者完全可以利用賣(mài)空獲利，券商的研究部門(mén)也應(yīng)當(dāng)改變過(guò)去一路唱多不回頭的作風(fēng)，客觀合理地評(píng)估公司才能為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

　　最后，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)借此機(jī)會(huì)改變投資理念，提升投研水平，打造更先進(jìn)和科學(xué)的投資體系。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)的單邊市場(chǎng)或多或少地造成了機(jī)構(gòu)投資者投資理念的趨同和投資標(biāo)的的集中，醫(yī)藥、白酒等行業(yè)的股票長(zhǎng)期被系統(tǒng)性高估便是這種趨同思維的結(jié)果之一。在趨同思維的影響下，股票的價(jià)格波動(dòng)會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者集中的相同交易而劇增，從而加大了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，往往也會(huì)給投資者帶來(lái)不必要的損失。轉(zhuǎn)融券對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響是全面的，其一是機(jī)構(gòu)投資者有了全新的投資方式，即利用擴(kuò)容后的融券平臺(tái)以更低的機(jī)會(huì)成本融入股票，或做空、或套利，不同風(fēng)格的投資策略均得到了施展本領(lǐng)的舞臺(tái)，有利于降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性；其二是強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，賣(mài)空進(jìn)行套保、平衡各個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)敞口的頭寸將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)融券業(yè)務(wù)的主要舞臺(tái)，成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系對(duì)于市場(chǎng)無(wú)疑是非常有利的；其三是機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)融券平臺(tái)將持有的股票融出，在獲取利息的同時(shí)也增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性；其四是雙邊市場(chǎng)的門(mén)檻會(huì)顯著升高，機(jī)構(gòu)投資者的地位也會(huì)隨之進(jìn)一步提高。

　　轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著積極的意義，歷史上沒(méi)有任何一個(gè)市場(chǎng)因?yàn)橐胭u(mài)空機(jī)制而一蹶不振，A股市場(chǎng)作為市值全球第三的重要市場(chǎng)需要引進(jìn)這一基礎(chǔ)機(jī)制來(lái)平衡發(fā)展，而所有的參與者也需要做好萬(wàn)全準(zhǔn)備來(lái)迎接這一變化。

　　
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》

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