債市走勢(shì)“平淡”在猶豫和彷徨中前行


時(shí)間:2013-03-18





最近一段時(shí)間,債券市場(chǎng)的總體走勢(shì)可以用兩個(gè)字來(lái)形容——“平淡”。平淡背后,折射出的則是投資者對(duì)資金面、政策面和經(jīng)濟(jì)基本面猶豫和彷徨的心態(tài)。

  從資金面來(lái)看,雖然每天市場(chǎng)上出錢的機(jī)構(gòu)不少,銀行間7天回購(gòu)利率也一度滑落至3%以下,流動(dòng)性并沒(méi)有顯示出緊張跡象,但相比1月份的樂(lè)觀情緒,現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性更多了一分如履薄冰的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。大家都不知道7天回購(gòu)利率低于3%的這種好日子究竟還能持續(xù)多久。究其原因,主要是央行逆回購(gòu)操作總是“詢而不發(fā)”,而正回購(gòu)操作又僅僅“點(diǎn)到為止”,讓市場(chǎng)琢磨不透央行葫蘆里究竟賣的什么藥。應(yīng)該說(shuō),自去年年中央行開始頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)回購(gòu)操作以來(lái),到目前為止央行對(duì)市場(chǎng)資金面的控制力已大大加強(qiáng)。讓市場(chǎng)資金面唯央行馬首是瞻,也許恰恰就是央行樂(lè)意看到的狀態(tài)。

  從政策面來(lái)看,兩會(huì)傳遞出的2013年中國(guó)最新貨幣政策和財(cái)政政策目標(biāo)信息顯示,2013年CPI目標(biāo)值設(shè)定為3.5%,M2同比增速目標(biāo)為13%,全年擬安排財(cái)政赤字1.2萬(wàn)億元。針對(duì)這些信息,市場(chǎng)投資者之間展開了熱烈討論,討論的焦點(diǎn)就是通貨膨脹以及這些目標(biāo)是否真的可以實(shí)現(xiàn)?對(duì)于債市投資者來(lái)說(shuō),首先,應(yīng)該把CPI的3.5%目標(biāo)作為貨幣政策的分水嶺,3%以下可以認(rèn)為是安全區(qū),連續(xù)幾個(gè)月持續(xù)在3-3.5%,且有突破3.5%的勢(shì)頭則需高度警惕,如果CPI連續(xù)幾個(gè)月在3.5%以上,則央行可能加息。其次,要思考今年CPI會(huì)上漲較快么?部分投資者根據(jù)CPI與M2、GDP的歷史關(guān)系,認(rèn)為上述目標(biāo)之間存在矛盾的地方,必然有一些目標(biāo)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的,這也是市場(chǎng)目前對(duì)政策的猶豫和彷徨之所在。在此,筆者暫時(shí)不糾結(jié)于這些討論,而是把目光投向另一個(gè)方面——財(cái)政赤字。如果把歷年的財(cái)政赤字與CPI放在一張圖上對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),財(cái)政赤字與CPI同比增速具有相當(dāng)?shù)耐阶邉?shì),甚至略領(lǐng)先一點(diǎn)。今年如果真的實(shí)施1.2萬(wàn)億的財(cái)政赤字,筆者認(rèn)為通脹將難以避免。

  從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看,上周末公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)的公布又為市場(chǎng)猶豫和彷徨的心態(tài)蒙上了一層陰影。從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,CPI漲幅超出了市場(chǎng)預(yù)期,而工業(yè)增加值增速又低于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)又開始迅速討論通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)哪個(gè)會(huì)主導(dǎo)債券市場(chǎng)的走勢(shì)。筆者曾經(jīng)有過(guò)這么一個(gè)判斷,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹這個(gè)雙輪驅(qū)動(dòng)的債券市場(chǎng)里,當(dāng)通貨膨脹低于調(diào)控目標(biāo)閾值的時(shí)候,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的影響會(huì)相對(duì)大一些,而當(dāng)通脹接近或超過(guò)閾值的時(shí)候,無(wú)論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是高是低,通貨膨脹走勢(shì)是主導(dǎo)債市的決定性力量。

  其實(shí),政府和投資者都在博弈。政府在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間權(quán)衡,政府當(dāng)然不希望通脹起來(lái),但可能更不希望由于打壓通脹過(guò)猛而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)快,畢竟發(fā)展才是硬道理,很多問(wèn)題需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上解決。從博弈的角度看,也許近期市場(chǎng)過(guò)于關(guān)注通脹,反而增加了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期的可能。雖然筆者也認(rèn)為今年通脹走高是大趨勢(shì),但短期內(nèi),也許債券市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)短暫的春節(jié)后通脹平穩(wěn),而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期導(dǎo)致的波段行情。

來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)



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