多空分級基金的兩種模式

　　在金融創(chuàng)新政策的鼓勵下，目前已有多只多空分級基金報批。多空分級基金份額結(jié)構(gòu)包括母基金、多方份額和空方份額。按照多空份額與母基金的凈值波動是否相關(guān)以及多空杠桿是否相等，可簡單分為以下兩種模式。

　　第一種模式——杠桿相等，多空份額掛鉤指數(shù)而與母基金投資收益無關(guān)。假設(shè)該類模式杠桿為N倍，掛鉤的指數(shù)漲幅為R，那么該類產(chǎn)品的多方份額日凈值漲幅為NR，空方份額的日凈值漲幅為-NR，兩者日凈值漲幅之和為0，完全對沖掛鉤標(biāo)的漲幅。期間子份額凈值的表現(xiàn)一方面取決于杠桿N的大小，另一方面只與掛鉤的基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)有關(guān)，且掛鉤的指數(shù)只是多空份額收益分配參考的基準(zhǔn)，而與母基金投資收益毫無關(guān)系。基于分級指引的限制，預(yù)期初期多空分級杠桿一般不超過2倍，且區(qū)間杠桿恒定，而不像當(dāng)前市場上普通分級基金，杠桿與母基金的凈值走勢呈現(xiàn)反向關(guān)系。

　　該模式的母基金包括場外的實體母基金和場內(nèi)的虛擬母基金一般投資低風(fēng)險資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的正收益，并通過定期折算或配對轉(zhuǎn)換兌現(xiàn)子份額收益。子基金掛鉤標(biāo)的相對豐富，除國內(nèi)代表性的風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、規(guī)模指數(shù)之外，亦可掛鉤境外指數(shù)，譬如恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)以及大宗商品指數(shù)等。

　　第二種模式——多方杠桿大于空方，多空份額收益分配取決于母基金。這種模式多空份額數(shù)相等，但多方份額的杠桿與空方份額的杠桿之比等于N+1/N。譬如N為1，那么多方杠桿為2倍，而空方杠桿為-1倍而不是負(fù)2倍。按此模式，兩者收益之和永遠(yuǎn)等于母基金的投資收益R。因此，這種模式子份額收益分配與母基金投資收益相關(guān)，另外，多空杠桿不等，且多方杠桿大于空方杠桿?？紤]到債券收益風(fēng)險低，波動小的屬性，第二種模式的母基金一般會投資于流動性較好的高風(fēng)險資產(chǎn)股票。此外，基于主動股基透明度、跟蹤度、彈性相對遜于指數(shù)股基，該類基金宜采取指數(shù)化運(yùn)作。

　　總之，多空分級基金的推出將提供高效的做空工具，扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)基金不能做空局面，同時還將對傳統(tǒng)分級股基B份額估值帶來沖擊，有助于A份額價值的提升。此外，高流動性和低門檻將對券商同類產(chǎn)品帶來競爭壓力。

來源：中國證券報

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