債市投資者結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化

合理均衡的投資者結(jié)構(gòu)是促進(jìn)債市深化發(fā)展的重要因素，在提高債市流動(dòng)性、增加市場(chǎng)有效性、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新等方面起著積極作用。目前，商業(yè)銀行是我國(guó)債券持有量最大的投資主體，具有絕對(duì)主導(dǎo)地位，債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。但我們不能以靜態(tài)的眼光來(lái)看待這一現(xiàn)象，操之過(guò)急，甚至否認(rèn)債市發(fā)展，而是要認(rèn)清其產(chǎn)生的原因，并尊重和依據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，推動(dòng)債市的發(fā)展。

　　我國(guó)債券投資者之所以以商業(yè)銀行為主體，是由我國(guó)特定的金融結(jié)構(gòu)特點(diǎn)所決定的。我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，銀行在金融體系中具有主導(dǎo)地位，銀行體系擁有大量的金融資產(chǎn)，龐大的資金實(shí)力使其必然成為債券市場(chǎng)最大的投資主體。2012年底，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)達(dá)131.27萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的總體資產(chǎn)規(guī)模。

　　同時(shí)，由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障體系以及投資渠道等多種原因，儲(chǔ)蓄率一直處于世界高水平，這也決定了大量的金融資產(chǎn)聚積在銀行體系。近年來(lái)，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直高達(dá)50%以上，儲(chǔ)蓄余額也在不斷攀升。這為銀行投資債市提供了大量的、源源不斷的資金來(lái)源，是銀行成為債市投資主力的支撐力量。

　　因此，商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)居于主導(dǎo)地位這種現(xiàn)象，并不是債券市場(chǎng)本身所導(dǎo)致的，而是與我國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)以間接融資為主這一特征息息相關(guān)。綜觀全球發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)，也存在類似的規(guī)律：凡是以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，銀行在債券投資者隊(duì)伍中的主導(dǎo)地位都比較明顯；相反，凡是以直接融資為主導(dǎo)的金融體系，銀行的主導(dǎo)作用相對(duì)較弱。例如，在直接融資市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的美國(guó)，銀行持有債券所占的比例不超過(guò)20%；這個(gè)比例在日本和英國(guó)，大約在40%左右；而在以間接融資為主的德國(guó)，這一比例則接近60%。

　　不過(guò)，商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位雖非債券市場(chǎng)本身所導(dǎo)致，但的確是債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展所面臨的問(wèn)題。事實(shí)上，優(yōu)化債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)一直是建設(shè)和完善債券市場(chǎng)的一個(gè)重要方面。

　　從邏輯上講，債券市場(chǎng)深度和廣度的不斷拓展，將極大地豐富金融市場(chǎng)的投資工具，為投資者提供多樣化的投資選擇，在此基礎(chǔ)上，金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就不會(huì)成為“無(wú)米之炊”，各類非銀行類金融機(jī)構(gòu)才能逐漸做大做強(qiáng)，也就是所謂的金融脫媒。它反映的是金融深化、金融自由化的不斷推進(jìn)，其結(jié)果必然是非銀行類金融機(jī)構(gòu)投資者地位的不斷上升，相應(yīng)的，商業(yè)銀行持有債券的比例則逐漸下降。需要注意的是，要達(dá)到這一目標(biāo)，并非朝夕之事，而是需要一個(gè)漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程。

　　現(xiàn)實(shí)也正是如此。近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展有目共睹，投資者結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行雖仍是債券市場(chǎng)最主要的投資者，但其持有債券的比重已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而各類泛基金投資主體所持有的債券比重明顯上升。從2005年底至2012年底，銀行間債券市場(chǎng)中商業(yè)銀行持有的債券量占投資者持有債券總量的比例從71%下降至65%，下降了約6個(gè)百分點(diǎn)，而各類基金類投資主體所占比例則顯著上升，從4.2%上升至12%，上升了近8個(gè)百分點(diǎn)。尤其值得關(guān)注的是，企業(yè)類債券的持有結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)更為明顯，非商業(yè)銀行類投資主體表現(xiàn)出更大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，投資金額及占比迅速提高。例如，對(duì)于企業(yè)債和中票，“泛基金類”投資者的持有量增長(zhǎng)迅猛，2012年其凈增量合計(jì)達(dá)6500多億元，位列第一，遠(yuǎn)大于當(dāng)年內(nèi)商業(yè)銀行2600多億元的凈增量。

　　不僅如此，監(jiān)管理念的與時(shí)俱進(jìn)也為債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化開(kāi)啟方便之門。隨著債券市場(chǎng)做大做深，關(guān)于市場(chǎng)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理的理念逐漸被認(rèn)同，保險(xiǎn)資金、券商資管、公募基金等投資債券所面臨的限制明顯放開(kāi)。隨著債券市場(chǎng)的深化發(fā)展，以及諸多監(jiān)管限制的放寬和取消，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)債券市場(chǎng)的投資者隊(duì)伍將日益壯大和豐富，商業(yè)銀行的絕對(duì)主導(dǎo)地位必將成為歷史。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 谷小青 鐘帥

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