通脹水平投資外匯占款三變量定貨幣閘門松緊

政府工作報告把今年M2增長目標(biāo)定為13%，貨幣政策取向成為兩會熱議的話題。多位政協(xié)委員及業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，通脹水平、地方政府的投資沖動和外匯占款三大變量將成為影響今年貨幣投放的主要因素。若通脹上行、融資開閘，央行或加快政策收緊步伐。

全國政協(xié)委員、中國人民銀行行長周小川日前表示，13%的目標(biāo)強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)不能增長過快，相比去年是緊了些。

“前期流動性較寬松有春節(jié)因素，節(jié)后已經(jīng)回收了流動性”、“要綜合一二月數(shù)據(jù)看流動性”，周小川的這些表態(tài)釋放出了央行控制貨幣投放的信號。

回顧歷史數(shù)值，去年M2的增速是13.8%，2011年的增速為13.6%，而2005年-2010年間，M2增速均超過15%，應(yīng)對國際金融危機(jī)時期的2009年M2增速甚至達(dá)到27.68%。

積極的財(cái)政政策也為貨幣政策收緊創(chuàng)造了一定條件。全國政協(xié)委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院名譽(yù)院長林毅夫日前表示，中國應(yīng)該采取積極的財(cái)政政策和相對中性的貨幣政策。

林毅夫分析說，中國政府的財(cái)政狀況相對比較好，所以可以再采取積極的財(cái)政政策來啟動投資，啟動需求。民間的儲蓄也高，所以不僅政府可以增加投資，民間也可以增加投資。這幾年，中國國民收入水平和經(jīng)濟(jì)增長基本同步，消費(fèi)增長較快，外匯儲備足夠。因此，在目前這種狀況之下，中國必須采取財(cái)政上相對積極，但貨幣上中性的政策，這樣有利于維持經(jīng)濟(jì)的快速增長，同時保持較低的物價水平。

通脹風(fēng)險與地方融資博弈

但是，隨著社會融資總量概念的提出，貨幣政策已不僅僅取決于M2增速。貨幣究竟會否收緊，收緊到何種程度，還取決于中國今年的通脹水平和地方融資沖動。

全國政協(xié)委員、央行貨幣政策委員會委員錢穎一表示，如果僅用M2增長這個指標(biāo)來衡量金融寬松的程度，相對來說，今年比去年更為謹(jǐn)慎。他同時認(rèn)為，央行今年貨幣調(diào)控的壓力比較大，從整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況看，通貨膨脹控制在3.5%以內(nèi)壓力還是比較大。今年不能排除加息的可能性。

此前中國人民銀行稱，經(jīng)濟(jì)中仍存在多方面導(dǎo)致物價上行的因素，值得關(guān)注。一是隨著勞動年齡人口增長逐步趨緩，那些勞動相對密集且可貿(mào)易難度較大的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)價格可能會經(jīng)歷一個趨勢性上升的過程，同時資源性產(chǎn)品價格也有待逐步理順。

二是受多方面因素影響，供給曲線可能會變得更陡一些，此時物價對需求擴(kuò)張的敏感度會更高。從國際金融危機(jī)以來的情況看，極度寬松的貨幣可能導(dǎo)致全球增長與通脹的組合關(guān)系有所變化，較低的產(chǎn)出對應(yīng)著相對高一些的物價上漲。實(shí)證檢驗(yàn)顯示，國際金融危機(jī)后中國CPI對產(chǎn)出缺口變化的彈性也有較明顯提高。在此背景下，經(jīng)濟(jì)回升和需求擴(kuò)張可能會較快向CPI傳導(dǎo)。

三是全球超寬松的貨幣環(huán)境還會持續(xù)較長時間，主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關(guān)注。需要特別關(guān)注預(yù)期變化可能對未來物價產(chǎn)生的影響。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展階段，金融宏觀調(diào)控需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹風(fēng)險。

而地方政府的投資沖動也在很大程度上決定了貨幣到底能有“多緊”。

去年我國信用擴(kuò)張較大，社會凈融資同比增長23%，如果算大口徑同業(yè)創(chuàng)新等，增速更高。華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，今年M2增長13%的目標(biāo)未必能達(dá)到。他的理由是兩個需求旺盛的融資口政府投資和地產(chǎn)，目前都受到行政的抑制。同時他認(rèn)為，1月的貨幣增速應(yīng)進(jìn)行季調(diào)。

他指出，央行的態(tài)度取決于通脹。若兩會后，地方政府的投資沖動能得到有效的約束不失控，中央銀行有可能“愿意”將目前彈性寬松的資金面保持下去。

非信貸融資政策成重點(diǎn)

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，政府工作報告提出CPI漲幅3.5%的預(yù)期目標(biāo)值得特別關(guān)注，顯示政府對通脹高度警惕，能夠?qū)捤傻恼呖臻g有限。給定M2預(yù)期目標(biāo)為13%，政策寬松的力度將完全取決于非信貸融資規(guī)模的大小。

他表示，預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控政策的松緊將決定監(jiān)管部門對非信貸融資政策把握尺度的寬嚴(yán)；降低企業(yè)融資成本，在不可能降息的情況下，只能通過拓寬融資渠道，特別是直接融資渠道來解決。

周小川近期也多次就融資手段發(fā)表看法。他指出，就城鎮(zhèn)化的融資問題，從金融界的專業(yè)考慮，會權(quán)衡哪種方式更能發(fā)揮作用?！俺擎?zhèn)化過程中，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施方面，可以借鑒國際上的金融工具，比如資產(chǎn)證券化、市政債等等。當(dāng)然，銀行貸款也是一種渠道?！?/p>

此外，外匯占款的變化也是影響今年貨幣松緊的一個重要變量。

盡管央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月外匯占款達(dá)到了6837億元，但劉煜輝認(rèn)為，3月以后外匯占款可能重新恢復(fù)到羸弱的狀態(tài)。2月下旬以來，東亞資本市場和全球大宗商品市場的顯著走軟和最近美元的升值，預(yù)示著資金可能開始從這些市場撤出。同時，2月匯豐PMI初值降至最近四個月低位，新出口訂單指數(shù)降至榮枯線以下，意味著出口強(qiáng)勢不會持續(xù)。

來源：中國證券報

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