轉(zhuǎn)融券“履新”三大影響 市場(chǎng)沖擊有限

　　證金公司將推出轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，首批共有11家券商參與試點(diǎn)，90只股票列入轉(zhuǎn)融券標(biāo)的名單。分析人士指出，轉(zhuǎn)融券平穩(wěn)推出，有助于完善融資融券交易機(jī)制，促進(jìn)股票估值更加合理，長(zhǎng)期看有利于市場(chǎng)健康發(fā)展，并有望降低融券費(fèi)率，豐富交易策略。對(duì)于部分投資者擔(dān)心轉(zhuǎn)融券推出會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)造成沖擊，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為由于相對(duì)于整體市場(chǎng)而言，融券與轉(zhuǎn)融券規(guī)模仍然較小，且標(biāo)的大多為低估值的大盤(pán)藍(lán)籌品種，因此不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成明顯壓力。

　　轉(zhuǎn)融券的三大影響

　　自2010年融資融券交易正式啟動(dòng)以來(lái)，兩融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，至今兩融余額已經(jīng)突破1300億元。不過(guò)一直以來(lái)，融資在兩融市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，余額占比穩(wěn)定在97%到98%之間，這一方面由于投資者做多思維根深蒂固，另一方面則在于融券供給量極小且券商在融券業(yè)務(wù)中的積極性不高。

　　不過(guò)，隨著轉(zhuǎn)融券的推出，融券規(guī)模的瓶頸有望打破。分析人士指出，轉(zhuǎn)融券的推出，總體將產(chǎn)生三個(gè)方面的影響。

　　首先是融券供給量將擴(kuò)大。在轉(zhuǎn)融券推出之前，市場(chǎng)中的融券來(lái)源均為券商自持證券。理論上講，券商應(yīng)根據(jù)客戶的融券需求在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量的股票，并供客戶融出，但實(shí)際情況是，由于券商自持證券需要承擔(dān)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此幾乎沒(méi)有券商完全按照客戶需求購(gòu)券，而是有一定的限量，超出這一限量的融券需求通常無(wú)法被滿足。轉(zhuǎn)融券推出后，融券供給不僅限于券商自有，券商可以通過(guò)證金公司向全市場(chǎng)的持券者借入，再融出給客戶，這使得融券供給規(guī)模大大增加。此外，融券供給量的擴(kuò)大會(huì)拉低融券交易費(fèi)用及融券利率。

　　其次，轉(zhuǎn)融券的推出，實(shí)際上將參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)的主體由券商擴(kuò)大至幾乎全體機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)轉(zhuǎn)融通規(guī)則，盡管券商與證金公司仍充當(dāng)“中間人”的作用，但實(shí)際出借人則擴(kuò)展至上市公司機(jī)構(gòu)股東。但有分析人士指出，目前基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國(guó)有機(jī)構(gòu)股東因法律法規(guī)和政策上的限制，目前尚不能真正展開(kāi)借出證券的業(yè)務(wù)。值得注意的是，轉(zhuǎn)融券參與主體的擴(kuò)容，將產(chǎn)生更為豐富的盈利策略，這也使得一些投資行為的目的更加難以捉摸。

　　最后，轉(zhuǎn)融券的推出，擴(kuò)大了股票賣(mài)空規(guī)模，將促進(jìn)股票估值更加合理。毫無(wú)疑問(wèn)，在做多與做空都能夠獲取利潤(rùn)的市場(chǎng)中，價(jià)格走勢(shì)“一邊倒”的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于單邊市場(chǎng)。就目前A股市場(chǎng)的情況看，做空機(jī)制從無(wú)到有，做空規(guī)模從小到大，將進(jìn)一步消除市場(chǎng)中的非理性行為，促使股票合理定價(jià)。

　　對(duì)市場(chǎng)沖擊有限

　　有不少投資者擔(dān)心轉(zhuǎn)融券的推出會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)造成不利影響，就如股指期貨剛推出時(shí)一樣。分析人士則認(rèn)為對(duì)轉(zhuǎn)融券沖擊市場(chǎng)不必過(guò)分擔(dān)憂，原因有二：

　　一是目前轉(zhuǎn)融券的試點(diǎn)標(biāo)的僅限90只，基本屬于大型藍(lán)籌股票，估值相對(duì)較低，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定。因此即便是融券供給擴(kuò)大，但投資者的實(shí)際融券需求有限。

　　二是按照目前轉(zhuǎn)融券的操作規(guī)則，投資者的做空策略較難完全滿足。首先，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)不同，前者只有3天、7天、14天、28天和182天五個(gè)固定期限檔次，而大部分投資者在制定融券策略和進(jìn)行融券操作時(shí)，通常是根據(jù)股價(jià)的波動(dòng)操作，很難預(yù)知時(shí)間，5檔固定期限難以實(shí)現(xiàn)靈活應(yīng)對(duì)；其次，投資者提交轉(zhuǎn)融券申報(bào)后，實(shí)際的融券可用時(shí)間為T(mén)+1，這削弱了融券的短線投機(jī)需求，尤其是T+0交易。

　　不過(guò)，有分析人士指出，若考慮到轉(zhuǎn)融券的推出只是做空機(jī)制完善過(guò)程中的一步，未來(lái)交易標(biāo)的將逐步擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者有望真正展開(kāi)借出證券業(yè)務(wù)等因素，轉(zhuǎn)融券對(duì)于市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不容忽視。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通開(kāi)放意味著投資者可以借到券，即賣(mài)空賺錢(qián)的通道被打通，市場(chǎng)將從單邊市轉(zhuǎn)變成雙邊市，可以預(yù)期，未來(lái)投資者對(duì)上市公司的負(fù)面信息需求將明顯上升，黑天鵝出現(xiàn)的頻率將會(huì)明顯增加。該券商認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券短期給市場(chǎng)的沖擊主要體現(xiàn)在心理層面，即使黑天鵝尚未出現(xiàn)，但只要擔(dān)憂存在，就會(huì)對(duì)股票估值重心上移造成壓力，在這種情況下，市場(chǎng)下跌不一定是因?yàn)橘u(mài)空數(shù)量有多大，而是伴隨賣(mài)空出現(xiàn)的黑天鵝改變了原有投資者的預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)下行。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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