隨著中國VC/PE市場募資難度不斷加大以及投資人訴求不斷變化,清科研究中心注意到,目前越來越多的GP開始對基金的架構(gòu)進行創(chuàng)新,或用來滿足不同風險需求的投資者,或用來獲取額外收益以彌補投資收益的不足?;诖?,我們推出了《2013年中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場人民幣基金募資策略研究秘笈》,針對基金架構(gòu)做了詳細分析。簡單來說,基金架構(gòu)的創(chuàng)新主要有結(jié)構(gòu)化模式、“雙GP”模式以及團隊跟投模式,其中前兩種創(chuàng)新是為了迎合LP需求,而團隊跟投則是為了照顧基金管理層的利益,以達到增強GP收益、穩(wěn)定團隊成員的目的。
結(jié)構(gòu)化基金模式
這一募資方式將LP分為優(yōu)先及劣后兩個級別。一般來說,在結(jié)構(gòu)化出資過程中,優(yōu)先LP與劣后LP按事先約定比例出資,當投資退出時,優(yōu)先LP享有優(yōu)先受償權(quán),而劣后LP則在本金全部償付之后得到較高的收益。從該結(jié)構(gòu)來看,劣后級LP和基金的GP為優(yōu)先級LP提供了”安全墊”,即劣后LP及GP用本金來作為保證,使優(yōu)先LP可以先行收回投入的本金,并獲得一定比例的的固定投資回報。然而,也正是因為提供了”安全墊”,且晚于優(yōu)先LP參與投資收益分配,這兩類出資人所承擔風險加劇,對于投資收益預(yù)期也更高,劣后LP在剩余投資收益分配時將獲得最大比重,而GP也較傳統(tǒng)的82/20分配方式獲得更高收益。
清科研究中心認為,出現(xiàn)此類創(chuàng)新型的投資收益分配模式主要歸因于不同情況下的LP、GP風險、收益訴求,主要針對有意愿參與VC/PE投資但風險偏好較低的投資人。當然,在所承擔風險相對降低的同時,其獲得回報也相應(yīng)減少。對比傳統(tǒng)的80/20投資收益分配模式,優(yōu)先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益,然而在基金整體回報達到某一水平后,此類LP的回報將低于其在80/20模式下可能獲得的投資收益。GP方面,在創(chuàng)新模式下推遲參與基金投資收益分配,但一旦其開始參與,所獲得投資收益將顯著高于80/20模式下獲得的回報。
“雙GP”模式
隨著VC/PE市場全線遇冷,目前有越來越多的LP要求介入基金管理,尤其是人民幣基金領(lǐng)域,LP除了參與投資、募資外,同時參與項目的投資、管理,即“雙GP”模式。此外,甚至有極少LP較為強勢,直接取代GP。
如2007年7月成立的東海創(chuàng)投即是此例。早在東海創(chuàng)投成立之初,LP就與GP相互協(xié)商,在基金內(nèi)部成立了聯(lián)席會議作為最高決策機構(gòu)。其中LP與GP均為聯(lián)席會議成員,共同管理基金投資決策和運營事務(wù)。每一個投資決策都需要得到聯(lián)席會議成員2/3以上的贊成方可執(zhí)行。
清科研究中心認為,由于LP相對于GP來說缺乏投資經(jīng)驗,因此過度介入基金管理對于LP自身利益也并不是一件好事,同時每支基金都存在有不同背景的LP,每位LP對基金的投資領(lǐng)域也存在不同態(tài)度,因此盲目介入管理反而會對基金的投資產(chǎn)生負面影響。
團隊跟投模式
近年來VC/PE行業(yè)的暴利誘發(fā)不少VC/PE機構(gòu)的高管直接”跟投”相關(guān)項目,以分享項目IPO之后的投資盛宴,2011年以來,隨著IPO熱潮逐漸減退,”跟投”現(xiàn)象略有減退。所謂”跟投”是指PE機構(gòu)的管理團隊在利用LP資金進行投資時,自身也拿出一部分資金對一些比較有成長潛力的企業(yè)進行投資。如鼎暉在投資慈銘健康體檢管理集團股份有限公司時,即在主基金投資之外,由鼎暉投資核心團隊成員單獨成立了一支基金進行跟投。
清科研究中心認為,管理團隊進行”跟投”,一方面可以將投資機構(gòu)與項目團隊利益進行有效捆綁,實現(xiàn)員工與機構(gòu)風險共擔、利益共享,且一定程度上控制、降低了人員流動風險,是行之有效的激勵機制。但是如果因此導(dǎo)致投資管理團隊對某些項目傾注過多注意力,影響投資客觀性,就會不可避免的損害LP利益。
來源:投資界
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