險資破繭 資管戰(zhàn)國時代即將來臨

　　在“大資管”時代的背景下，保險資管重啟產品發(fā)行，預示著這些手握巨量資金的保險資管公司已經(jīng)不甘寂寞，正躍躍欲試為進入公募市場做準備，這也意味著，壁壘已破的資管行業(yè)將面臨越來越激烈的競爭，進入“戰(zhàn)國時代”。

　　賣方身份入場 保險資管產品重啟發(fā)行

　　近日保監(jiān)會發(fā)布了《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業(yè)務試點有關問題的通知》以下簡稱“《通知》”，允許保險資產管理公司發(fā)行“一對一”定向產品及“一對多”集合產品。目前人保資產、泰康資產、太平資產3家公司申請發(fā)行的5只股票、債券、基金型產品，已獲得保監(jiān)會備案，意味著保險業(yè)資管產品正式開閘。

　　《通知》設立了相應的投資門檻，即向單一投資人發(fā)行的定向產品，投資人初始認購資金不得低于3000萬元人民幣；向多個投資人發(fā)行的集合產品，投資人總數(shù)不得超過200人，單一投資人初始認購資金不得低于100萬。資管產品投資范圍十分寬泛，包括銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監(jiān)會認可的其他資產。

　　所謂保險資產管理產品，就是指保險資產管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標準化產品份額，募集資金，由托管機構擔任資產托管人，為投資人利益運用產品資產進行投資管理的金融工具。本次試點開閘，意味著保險資管公司可以發(fā)行產品、以賣方的身份進入資產管理市場。

　　事實上，保險資管發(fā)行產品并非頭一次。據(jù)了解，2006年保監(jiān)會批準華泰、人保、太保、泰康等4家保險資管相繼開展了7只創(chuàng)新產品試點，其中，華泰發(fā)行4只，泰康、人保、太保各發(fā)行1只。產品類型上，開放式產品6只、封閉式產品1只。華寶證券的統(tǒng)計顯示，由于已有1只華泰旗下產品于2008年末終止，目前發(fā)行的保險資產管理產品有6款，其中一款是貨幣型，其它為債券型。

　　不過，2007年以后，保險資管發(fā)行產品的試點暫停，包括平安等多家保險資管公司都相繼遞交了試點申請，但無一獲批。有業(yè)內人士分析，暫停試點主要是因為當時的保險資管投資渠道過于狹小，產品發(fā)行困難。隨著2012年一系列保險投資新政的出臺拓寬了保險投資渠道，本次再次啟動試點顯得順理成章。

　　在早期的實踐中，上述保險資管產品取得了比較穩(wěn)健的收益。以發(fā)行產品最多的華泰保險資管公司為例，4只資管產品之一的華泰增值投資產品的投資范圍是剩余期限在1年以內的貨幣市場投資工具，境內股票一級市場申購以及保監(jiān)會允許的其他金融工具，截至2011年末，其累計年化收益率達9.73%。另一只投資于中短債基金加新股申購的華泰中短債投資產品，截至2011年年末，累計年化收益率為9.54%。而來自保監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年10月，存續(xù)的5只開放式產品總規(guī)模約110億元，存續(xù)期間單只產品規(guī)模最大的約82億元，累積凈值增長率最高的約62%；1只封閉式產品的存續(xù)規(guī)模約290億元。

　　公開資料顯示，截至2012年年底，保險資金總資產達到了7.36萬億，雖然總量已經(jīng)突破7萬億，但是增速放緩，為2010年以來的最低值。相比之下，其他資管產品的規(guī)模在近幾年高速增長，如信托行業(yè)近6年復合增速達70%，2012年資產規(guī)模已達7.47萬億。保險業(yè)遭遇困境，但資產管理業(yè)務出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。很多保險資管人士更愿意將此看成是未來進軍公募基金業(yè)務前的一次試水：先面向機構發(fā)行產品練練手，積累經(jīng)驗后，再面向公眾。為進軍公募業(yè)務的第一步，人保資產管理公司率先于本月初被基金業(yè)協(xié)會吸納為首批資管類特別會員之一。據(jù)知情人士透露，下一批名單中將有平安等若干保險資管公司。

　　能力遭質疑 2萬億增量資金籌謀入場

　　截止到2012年年底，已經(jīng)獲批的保險資產管理公司達到16家，其中可以開展保險資金委托的有13家。但各家公司的資質差別非常大，某資產管理公司投資部主管告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“目前整個市場的資金管理規(guī)模超過6萬億元，人壽資產接近2萬億元，加上平安和太保，3家的投資資產規(guī)模超過3萬億元，占據(jù)了大半江山?！?/p>

　　而從目前3家獲批發(fā)行產品的公司看，人保受托資產總規(guī)模超過3000億元，泰康超過3800億元，太平超過1500億元，屬于體量中小型的公司。

　　不過，這3家公司的市場化程度獲得了業(yè)內普遍認同?！氨热缣┛蒂Y產，長期以來積極向保險行業(yè)以外拓展業(yè)務，在受托企業(yè)年金方面增長激進?！蹦橙瘫ｋU行業(yè)研究員對《經(jīng)濟參考報》記者表示，保險資管對固收類產品的操作經(jīng)驗十分豐富，這可能是險資未來發(fā)行產品不同于現(xiàn)有產品的地方。

　　安捷律師事務所合伙人律師徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示：目前保險資產管理公司都及其注重大資管時代同業(yè)間在業(yè)務創(chuàng)新上的競爭，除了人保資管、泰康資管和太平資管外，其他保險資產管理公司如平安資管，華泰資管，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實踐，在不久的將來市場上會出現(xiàn)更多類似產品，而且有的產品會實現(xiàn)證券信托與保險的相融相通，交易結構上也更加多元化。

　　而在此前，保險資管一直存在“單一性”和“被動性”的特點，主要是被動受托管理保險資金，更多的扮演買方的角色。有分析人士指出，4年來保險資金投資收益率一直不高的問題，除市場整體環(huán)境影響外，與保險資管公司能力不無關系。

　　2012年年底，保險公司資金運用余額接近7萬億元，已經(jīng)成為債券市場第二大投資者、資本市場的重要機構投資者。但2008年至2012年，保險業(yè)投資收益率分別只有1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率，相比一般5 .5%左右的壽險產品精算假設，收益率缺口較大。

　　一位保險行業(yè)人士指出，對資產管理公司而言，投資能力才是最主要的。雖然保險資產管理公司可以管理第三方資金，但其資產管理能力頻遭懷疑：“在某國有保險資產管理公司，來自集團的委托資產占比在99.8%以上，其他的資金來源有社?；鸷?～2個小的保險公司，規(guī)模幾乎可以忽略不計。這家公司一直想把自己打造為第三方專業(yè)的資產管理機構，但受制于體制，較為死板，沒能將人才作為資源管理運用起來?！?/p>

　　事實上，幾家規(guī)模較大的保險資管仍表現(xiàn)出相對謹慎的姿態(tài)。一家大型保險資管公司人士認為，目前還處于新政消化階段。“短時間內，我們仍然是圍繞現(xiàn)有資產類別，依托現(xiàn)有資源來開發(fā)產品，不會發(fā)行很創(chuàng)新的產品，比如房地產相關產品等?！?/p>

　　但分析人士指出，金融各行業(yè)之間的博弈與競爭正在加劇，改變險資投資收益不佳這一局面的路徑就在于支持產品創(chuàng)新、放松配置比例、擴大融資來源。未來，保險資管要面對市場化挑戰(zhàn)，產品化運作將是重要的一步。

　　華泰證券調研報告認為，“在大資管時代背景下，保險投資新政放開保險資金投資范圍并且重新試點保險資管產品將有利于保險資管在市場中拓寬資產累積來源，在規(guī)?？焖僭鲩L的資產管理市場上獲得自身的地位”。

　　不管業(yè)務創(chuàng)新的短期表現(xiàn)如何，其對保險公司的利潤來源必然會產生多元化的影響。華泰證券分析員吳耀測算，保險資管產品的放開將進一步增加公司的資產管理收入，截至2010年年末，國內資產管理規(guī) 模 在2 1萬 億 元 左 右 ，5年 的 復 合 增 速 達30.5%。近兩年若按照20%的增速測算，2012年年末國內資產管理規(guī)模將達到30萬億元。靜態(tài)來看，國際上保險資管占到整體資管規(guī)模的30%左右對應資產規(guī)模9萬億元，那保險資管管理資金的增量可達2萬億左右，按照0 .4%計算盈利規(guī)模的話可達80億元。

　　壁壘已破 資管戰(zhàn)國時代來臨

　　實際上，此次保監(jiān)會重新啟動保險資管產品的發(fā)行，只是中國“大資管時代”來臨的背景下，包括期貨公司、信托公司、基金公司、證券公司以及保險資管公司在內的各種資管機構在面臨行業(yè)長期存在的壁壘一夜之間消失的情況下，蠢蠢欲動、放手角逐資管市場的一個縮影。

　　繼2月17日保監(jiān)會發(fā)布《通知》之后，2月18日，證監(jiān)會也公布了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》，允許符合條件的證券公司、保險資產管理公司、私募證券基金管理機構三類機構直接開展公募基金管理業(yè)務。而在稍早之前的2012年底，證監(jiān)會近期還密集發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》和《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》及配套細則。與此同時，證監(jiān)會還批復了包括國泰君安期貨等在內的18家期貨公司首批資產管理業(yè)務牌照。期貨公司資管業(yè)務可投資期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資產管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產支持證券等。

　　業(yè)內人士表示，長期以來，與國外情況不同，我國的大資產管理行業(yè)存在著嚴格的分割，受倉位、資產配置等方面的限制，這些資產管理機構獲得長期穩(wěn)定的投資收益的難度大大提高。從目前的情況來看，在權益類投資當中，公募基金在獲取超額收益方面仍然有著明顯超越其他資產管理機構的優(yōu)勢，在未來的行業(yè)發(fā)展當中，公募基金應當在保持這種優(yōu)勢的同時，進一步加大對于工具化產品的開發(fā)。而對于保險資金來說，其優(yōu)勢則主要來源于稅收優(yōu)惠政策，因此在未來的發(fā)展當中，應當更多地注重長期、穩(wěn)定、均衡的投資。信托業(yè)對于投資人的要求條件更高，風險識別能力也較高，而保險的資金來源于投保人，投保人自身的條件和能力則區(qū)別不一，因此保險業(yè)更注重安全性，對于投資的基礎資產的條件和增信措施都比起信托業(yè)和證券業(yè)也更加嚴格。

　　徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前各類金融主體之間可以從事的投資融資類業(yè)務類型逐漸類似，只是基于不同行業(yè)的特殊性在條件和風險控制上有所不同，因此，對整個資管行業(yè)而言，既是證券信托保險業(yè)的充分競爭，也是彼此之間相互合作和促進發(fā)展的過程，業(yè)內不必過于理解為僧多粥少，因為彼此間資源的不同市場對于資金量的需求，發(fā)展機會相對于各類市場主體都是同等的。

　　盡管如此，手握巨量資金的保險資管的入市，仍然給資管市場的其他競爭者帶來了極大的競爭壓力。有市場人士分析稱，未來只要資質夠，保險公司想開展公募或者私募業(yè)務都可以，一些小型私募或者公募將會感到壓力倍增，甚至不排除被淘汰出資產管理市場的可能。

來源：經(jīng)濟參考報

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