一級行情有后勁 債券拐點信號看資金

　　去年12月以來，受經濟企穩(wěn)回暖的影響，市場普遍預期今年債券市場不存在趨勢性的機會，但年初以來情況表明，市場的焦點并沒有落在經濟面上。在一級市場火熱行情的推動下，二級市場出現一波較好的交易機會。值得一提的是，此前新債投標結果對現券市場短端收益率的引導相對明顯，但2月20日10年國債的招標直接帶動了長端收益率的下行，一級市場的火爆已使收益率曲線出現平坦化下行的走勢。未來，一級市場走勢將繼續(xù)充當二級市場行情的風向標。

　　從歷史經驗看，每年一季度機構被動配置的壓力較大，除貨幣政策緊縮導致資金緊張以外，債券收益率一般會出現一定幅度的下行。本輪一級市場帶動二級市場利率下行的行情亦是得益于資金面的寬松和投資者“早配置、早收益”的理念。大量資金的追逐使得一級市場保持火爆。雖然期間相關宏觀經濟數據對債券市場形成利空，但并未使投資者放棄對債券的參與熱情。

　　節(jié)后，隨著債券供給的增加以及經濟回暖影響的逐步顯現，一級市場利率調整壓力將逐漸加大，但拐點來臨尚需時日。一方面，雖然節(jié)后債券供給節(jié)奏將逐步加快，但2-6月份有近2萬億的債券到期，大量的到期資金有重新配置的需求，供需結構將維持平衡；另一方面，雖然節(jié)后央行為回籠市場極度寬松的資金而重啟暫停近8個月的正回購操作，但長期來看央行持續(xù)運用逆回購的操作策略不會改變，資金面將維持相對寬松的局面。同時，外匯占款也在快速回升，這為資金面的穩(wěn)定提供了條件。受此影響，一級市場保持強勢預計要持續(xù)至一季度末。

　　從更長時間來看，判斷一級市場行情的拐點需留意三方面因素的影響。首先是資金面，資金面的松緊直接影響機構的杠桿水平，未來資金面若出現逆轉將直接促使市場出現去杠桿的過程；其次是機構配置計劃，商業(yè)銀行和保險機構是債券市場主要的配置主體，而這兩類機構往往將大部分配債的工作安排在上半年進行，尤其是一季度，因此一季度后債市可能面臨新增投資需求下降的沖擊；最后是宏觀經濟數據，經濟企穩(wěn)回升、通脹反彈以及股市回暖對市場資金的分流是今年債券市場面臨的主要風險因素。

　　需要指出的是，一級市場收益率的變動從根本上講還是取決于經濟基本面和市場預期，但在目前資金面暫時充當行情主導力量的情況下，資金面出現逆轉往往會導致市場情緒的變化，并使市場的焦點重新轉向經濟基本面。因此，資金面變化將是一級市場拐點來臨的重要信號，未來資金面仍將是市場的關注重點。

來源：中國證券報

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