通過國債利率來分析經(jīng)濟的動向

　　在過去30年間，我一直從事經(jīng)濟、財政、金融方面的調查研究工作，總是在腦海里思考“什么是國債”這一問題，后來開始通過國債利率來分析經(jīng)濟的動向。

　　因為國債不論在哪個國家都是信用度最高的金融資產(chǎn)，其利率反映了人們對經(jīng)濟成長、物價上漲、財政赤字等的預測。而且，在調查國債史的過程中，我發(fā)現(xiàn)了許多非常引人深思的事實。

　　例如，通過對拿破侖戰(zhàn)爭時期英國和法國的國債利率進行比較，發(fā)現(xiàn)英國國債利率要低得多。另外，在美國南北戰(zhàn)爭期間，北部、南部兩政府分別以自己的通貨發(fā)行國債，如果將國債價格用黃金來表示的話，北部政府的國債利率要低。

　　另外，在二戰(zhàn)中，日本和德國分別在國內以低息發(fā)行了國債，戰(zhàn)前發(fā)行的英鎊計價國債即便在戰(zhàn)爭期間也在倫敦進行交易，那些國債利率較高，似乎預測到了兩國將債務違約和迎來戰(zhàn)敗。

　　像這樣，國債的利率預測了戰(zhàn)爭的趨勢，甚至看清了政府的正統(tǒng)性。為什么會這樣呢？我一直在思考這個問題。

　　國債是國家為了財政上的需要籌集資金的手段。使國債成為國債的不是政府的保障，而是國民的認可。那么，國民對于國債的認可是指什么呢？

　　為了弄清楚這個問題，我通過國債市場開始與歷史進行對話，追溯到國債的起源，對國債的本質進行了探討。

　　貨幣以及個人之間借款歷史悠久，但國債的歷史卻不長。國債是與議會一起誕生的，在絕對王政時代，國王借款不一定會連本帶息歸還。國王總有一天會死去，繼承者有時候會拒絕償還先王的債務。

　　另外，國王也可以在自己的法庭將債務一筆勾銷。而議會是永久性機構，國民躲不開議會的決定。正因為如此，國會的信用度高于國王，能以較低的利率借款。

　　這樣，國家的借款由私債變成了國債即國民的借款，同時也獲得了信用度高于其他任何借款的地位。

　　國債被用作實施戰(zhàn)爭以及采取緊急對策等的手段，發(fā)行額也曾反復變動。

　　直到19世紀為止，每次發(fā)生戰(zhàn)爭國債就大幅度增加，戰(zhàn)爭結束后為了應對下一次戰(zhàn)爭，又對國債進行整理，這樣循環(huán)反復。即便在戰(zhàn)爭期間停止將劣幣兌換為金銀幣，但戰(zhàn)后又會恢復。

　　進入20世紀以后，戰(zhàn)爭發(fā)展為總體戰(zhàn)，僅靠在市場上發(fā)行國債已不能籌集足夠的資金。因此，不僅停止了金本位制，而且還禁止資本外流。另外，中央銀行也為國債擔保。中央銀行在經(jīng)濟封鎖時期發(fā)行中央銀行券，因此就能夠以低息幾乎是無限制地發(fā)行國債。

　　對于這樣的事態(tài)，國際金融市場持靜觀的態(tài)度。例如，從二戰(zhàn)爆發(fā)之前起，日本和德國發(fā)行的英鎊計價國債利率暴漲。國債以及中央銀行券增發(fā)導致信用度下降，大戰(zhàn)爆發(fā)后，兩國都無法履行債務，之后兩國都發(fā)生了嚴重的通貨膨脹。

　　日本在二戰(zhàn)后實現(xiàn)了經(jīng)濟高速發(fā)展，進入主要發(fā)達國家的行列，而且早就是世界上最大的債權國。日本國債的國際信用度在動搖，這恐怕是人們沒有想到的。

　　因此，必須從國債信任度這一觀點來重新審視被忘卻的過去，將被埋沒的歷史事件作為對現(xiàn)在產(chǎn)生影響的過去來解釋，并將之傳承下去。正是基于這樣的想法，我開始通過國債與歷史進行對話，撰寫了本書。

來源：第一財經(jīng)日報

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