銀行理財產(chǎn)品為何不是“影子銀行”

近年來，我國商業(yè)銀行發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品呈爆發(fā)式增長。有數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月末，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的2000億元發(fā)展至超過49萬億元，年末余額已達到7萬多億元。

銀行理財促進了社會的直接融資，加速了市場資金的流動。但由于投資方式靈活，完成了銀行表內不能夠完成或者不愿意完成的金融市場業(yè)務，創(chuàng)新程度較高，受到較多的支持，同時也受到不少質疑。在這些質疑聲中，尤以銀行理財產(chǎn)品屬于“影子銀行”這一說法最為普遍，認為銀行理財產(chǎn)品是中國“影子銀行”的主體，其從宏觀上嚴重影響了貨幣信貸政策，從微觀上存在“龐氏騙局”的可能。銀行理財產(chǎn)品真的屬于“影子銀行”范疇嗎？

“影子銀行”與商業(yè)銀行的關系。“影子銀行”的概念是由投資實務界首次在2007年提出，定義為“行使著銀行功能的非銀行”?！坝白鱼y行”與商業(yè)銀行的關系如同影射一樣，相似但不是?！坝白鱼y行”產(chǎn)生的機制是基于三個“像”和三個“是”：一是像銀行一樣創(chuàng)造了貨幣、信用和杠桿，但實際是不受制約地無限創(chuàng)造；二是像銀行一樣進行信用轉換，但實際是不受抵押率和貸款條件限制進行的隨意轉換；三是像銀行一樣進行期限轉換和流動性轉換，可得到央行的最后貸款支持，但實際是進行無限制的期限錯配，是不能得到央行的流動性支持。

“影子銀行”的運行機制。國際金融危機的發(fā)生，“影子銀行”發(fā)揮了作用，主要機制正是基于上述三個方面：一是各大銀行將創(chuàng)造的貸款轉出表外，轉給其他金融機構，存在轉出行為，間接地擴大了銀行貨幣創(chuàng)造能力，并且轉表不受制約，無限創(chuàng)造。二是轉出的貸款是劣質貸款，在抵押品等措施不足的情況下，放松貸款審核條件，創(chuàng)造出劣質的次級貸款，并進一步刺激多次的再創(chuàng)造和持續(xù)轉表，隨意進行信用轉換。三是再使用復雜的數(shù)學模型將這種劣質貸款變形成不透明的衍生品，衍生品之間再衍生，形成長鏈條的期限錯配，對劣質品進行粉飾，風險被掩蓋起來。最終，導致了系統(tǒng)性金融風險的集中大爆發(fā)。

現(xiàn)階段銀行理財產(chǎn)品不滿足“影子銀行”運作機制。判斷現(xiàn)階段銀行理財產(chǎn)品是否屬于“影子銀行”，可以從以上三方面的機制進行分析：

首先，理財產(chǎn)品停止承接轉表資產(chǎn)，不能無限創(chuàng)造貨幣和信用。2010年以后，銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)停止承接轉表資產(chǎn)。在可以將銀行系統(tǒng)內的表內貸款轉出表外時，因為銀行轉出之前這部分貸款是創(chuàng)造的，那么將創(chuàng)造完的貸款用銀行的存款資金來承接，表現(xiàn)為銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)減少、存款不變，創(chuàng)造資產(chǎn)次數(shù)的減少，負債中存款轉移次數(shù)的增加，整體貨幣乘數(shù)降低。同時，在中國特有的控制一定時期內銀行系統(tǒng)信貸總量政策下，銀行業(yè)可以通過不停地轉表，在固定的放貸額度內多次創(chuàng)造貸款但不在表內反映創(chuàng)造的次數(shù)。這使得央行的貨幣政策受到一定的影響。但當停止轉表以后，銀行創(chuàng)造貨幣的次數(shù)和總量被控制，銀行的杠桿率受到制約。銀行理財產(chǎn)品的投資全部在表外進行，這本質是加速存款在不同存款人之間的轉移。因此，銀行通過理財產(chǎn)品投資，已經(jīng)失去貨幣創(chuàng)造的功能，僅僅是加速了貨幣的流轉速度。

其次，銀行理財產(chǎn)品承接的融資項目抵押充分、審核嚴格，不是隨意信用轉換。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行人是銀行，銀行有動機管理好其發(fā)行的理財產(chǎn)品，盡力按最嚴格的信貸流程和信貸政策完成理財項目投資，盡力將最好的優(yōu)質資產(chǎn)作為代客理財資金的投資標的。

盡管大部分銀行理財產(chǎn)品采用封閉式非凈值運作模式，投資運作成為一個“黑箱”，存在著“龐氏騙局”的可能，但銀行為了自身的聲譽，會加倍注重產(chǎn)品的風險管理，在“黑箱”中不作弊，會將“金字招牌”作為一種博弈工具。通過博弈，銀行不會進行隨意的信用轉換，不會將次級劣質項目與理財產(chǎn)品資金隨意對接。這使得理財產(chǎn)品發(fā)行人和產(chǎn)品投資者最終能夠實現(xiàn)一種資金融通的均衡，銀行理財產(chǎn)品能夠連續(xù)運營并發(fā)展壯大。

再次，銀行理財產(chǎn)品僅進行適度的期限轉換，沒有衍生，并受到強大的流動性支持。從2005年至2012年，銀行理財產(chǎn)品的項目投資品平均期限約為3年。銀行理財產(chǎn)品本身的久期在2012年之前，因可以發(fā)行1至30天的短期產(chǎn)品，久期為50天左右，但

2011年底根據(jù)監(jiān)管要求，已經(jīng)停止發(fā)行30天以內的超短期產(chǎn)品，產(chǎn)品的平均久期約為90天左右。這使得銀行理財產(chǎn)品中，投資品和投資資金的期限錯配程度降低，理財產(chǎn)品發(fā)生期限錯配的程度相對下降，從而理財產(chǎn)品整體的流動性風險降低。同時，理財產(chǎn)品僅能投資于各種項目和債券等基礎性原生態(tài)資產(chǎn)，不能投資于衍生品，投資對象單調。理財產(chǎn)品本身也沒有進行證券化及各種衍生轉化，產(chǎn)品的結構相對簡單，整體行業(yè)產(chǎn)品被粉飾的程度非常微弱。另外，在流動性方面，中國現(xiàn)階段的理財產(chǎn)品管理人是最具有流動性的商業(yè)銀行，同時商業(yè)銀行又受到央行流動性的最后支持，具有其他非銀行機構不能替代的優(yōu)勢。

綜上所述，盡管在感知上，銀行理財產(chǎn)品容易被誤解為“影子銀行”類產(chǎn)品，但銀行理財產(chǎn)品實際不滿足“影子銀行”運行機理的三個方面，不具有“影子銀行”的各項特征。銀行理財產(chǎn)品不是“影子銀行”。同時，銀行理財產(chǎn)品作為利率市場化的創(chuàng)新金融工具，在風險控制和市場博弈中，受到監(jiān)管政策、銀行自身聲譽、信息系統(tǒng)工具的管理和約束，合規(guī)性較強，是亟需大力發(fā)展的金融產(chǎn)品。中國工商銀行總行資產(chǎn)管理部馬天平

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久期概念最早是由馬考勒Macaulay在1938年提出，所以又稱馬考勒久期。馬考勒久期是使用加權平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間的加權平均，其權重是各期現(xiàn)金值在債券價格中所占的比重。具體的計算是將每次債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價格得到每一期現(xiàn)金支付的權重，并將每一次現(xiàn)金流的時間同對應的權重相乘,最終合計出整個債券的久期。

來源：金融時報

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