宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局部信用風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的初步核算數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值首次全年突破50萬(wàn)億元，達(dá)519322億元，但是7.8%的經(jīng)濟(jì)增速也創(chuàng)下了11年來(lái)的最低水平。2013年，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩形勢(shì)下，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的不確定性仍需高度關(guān)注。

受外圍經(jīng)濟(jì)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)增速下滑但并未超出預(yù)期?！敖禍亍蹦耸蔷C合因素共同作用的結(jié)果。2012年四季度增速回升預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)暖跡象，但說(shuō)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底走出低谷還言之過(guò)早。實(shí)際上，外部需求疲弱、內(nèi)需乏力、部分行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等不確定性因素并未完全消除，經(jīng)濟(jì)筑底回升尚待觀(guān)察。

在行業(yè)信用方面，2012年經(jīng)濟(jì)趨緩致部分行業(yè)盈利能力下降，信用水平分化明顯，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)仍未走穩(wěn)，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)欠佳。各行業(yè)的信用水平均受到了不同程度的負(fù)面沖擊。根據(jù)2011年下半年以來(lái)陸續(xù)發(fā)布的行業(yè)信用展望報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化明顯，房地產(chǎn)、鋼鐵、光伏、收費(fèi)公路、城投和航運(yùn)等行業(yè)展望負(fù)面，其余大多維持穩(wěn)定。

在信用市場(chǎng)方面，2012年債券市場(chǎng)加速擴(kuò)容，在融資規(guī)模中占比提升，未來(lái)或?qū)⑿纬蓪?duì)銀行信貸市場(chǎng)一定程度的替代效應(yīng)，但短期內(nèi)還難以影響銀行信貸市場(chǎng)。債券市場(chǎng)在短期內(nèi)的快速擴(kuò)容并非沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，但允許適度違約不僅對(duì)市場(chǎng)無(wú)害，反而有利于這一市場(chǎng)的成長(zhǎng)和發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的條件下，中國(guó)債券市場(chǎng)完全可以控制其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

城投債信用與地方政府信用密切相關(guān)，局部風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)城投債的投資價(jià)值形成負(fù)面沖擊，平臺(tái)企業(yè)債券融資擴(kuò)容意味著地方“借新還舊”的債務(wù)滾動(dòng)模式將持續(xù)，或?qū)⑹沟貌糠制脚_(tái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)，但由于平臺(tái)信貸所占債務(wù)比例遠(yuǎn)高于城投債所占債務(wù)比例，短期內(nèi)城投債風(fēng)險(xiǎn)仍不高，總體保持穩(wěn)定。

從評(píng)級(jí)的角度來(lái)看，地方政府信用水平對(duì)平臺(tái)企業(yè)信用級(jí)別的影響越來(lái)越大，而平臺(tái)企業(yè)自身的基礎(chǔ)信用則有所弱化，平臺(tái)公司信用和地方政府信用的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高。未來(lái)影響地方政府信用的特殊因素主要包括經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)即國(guó)有企業(yè)和股權(quán)、地方能源、礦產(chǎn)性資源及控制能力、土地等特殊資源等，這些因素也將影響平臺(tái)公司信用水平。

我們預(yù)計(jì)，2013年地方融資平臺(tái)融資將受到一定程度的嚴(yán)格管控，其總體融資環(huán)境趨緊，特別是融資平臺(tái)借助公益性項(xiàng)目融資將受到一定程度的抑制，但這并不代表正常的融資活動(dòng)受阻。這將迫使地方政府規(guī)范其融資行為，抑制過(guò)快增長(zhǎng)的投資沖動(dòng)，同時(shí)迫使平臺(tái)公司加快轉(zhuǎn)型，調(diào)整自身的融資結(jié)構(gòu)，提升自身的“造血”能力和償債能力。

中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入中速通道將是大概率事件，未來(lái)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要多方面的配套改革同步進(jìn)行，注重增長(zhǎng)質(zhì)量將是核心。中央以“城鎮(zhèn)化”戰(zhàn)略破題，乃是啟動(dòng)內(nèi)需應(yīng)有之義。預(yù)計(jì)2013年至2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新城鎮(zhèn)化加速的拉動(dòng)下將保持7%至8%的年增速。2013年宏觀(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)將保持相對(duì)穩(wěn)定，其熱點(diǎn)仍將集中于銀行信貸的質(zhì)量、城投債的風(fēng)險(xiǎn)、中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)等諸多領(lǐng)域。就銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)而言，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注小微企業(yè)貸款出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；城投債方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注城投債發(fā)行規(guī)模較大省市的地級(jí)市平臺(tái)的增量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中小企業(yè)的三角債問(wèn)題。

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