2013年債券市場(chǎng)的火爆局面或終結(jié)

　　據(jù)老虎財(cái)經(jīng)觀察，2013年的利率債應(yīng)以短期債券為主，組合久期縮短至3左右。信用債估值目前處于中性水平，投資者應(yīng)回避低信用評(píng)級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，適合持有啞鈴型久期組合。預(yù)計(jì)今年的超額收益將來(lái)自于轉(zhuǎn)債。

　　利率市場(chǎng)的投資策略

　　2012年利率債收益率呈V型走勢(shì)。2012年經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降之后在第三季度末出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通貨膨脹不斷回落至底部。2012年貨幣政策上經(jīng)歷了三個(gè)階段過(guò)程，從逐漸放松到加快放松，再到緩慢放松。利率債收益率在年中階段出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì),下半年開(kāi)始再次回升，十年期國(guó)債收益率在3.2%-3.6%之間波動(dòng)。

　　2013年經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回升。中央領(lǐng)導(dǎo)層剛剛完成換屆，今年政策的出發(fā)點(diǎn)還是維穩(wěn)。

　　2013年的通貨膨脹將保持整體穩(wěn)定，平均水平和去年相差不大，貨幣政策保持適度寬松，資金利率更趨穩(wěn)定。在這種情況下，今年利率債券市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不大，收益率曲線年終比年初呈現(xiàn)出平坦化上移態(tài)勢(shì)，但幅度也較小。在投資策略上建議偏向于久期短的配置。

　　博主 @中投固收覃圣堯用四個(gè)字“索然無(wú)味”來(lái)形容了今年利率市場(chǎng)，其建議投資者應(yīng)該逐漸將組合久期縮短至3左右的水平，中短期非開(kāi)行金融債將出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　他估算10年期國(guó)債利率估值區(qū)間是3.4~3.9%，中樞是逐級(jí)抬升的。10年期國(guó)債全年都缺乏明顯的交易機(jī)會(huì)，目前收益率曲線5年以下部分仍然相對(duì)安全且估值合理，在流動(dòng)性不發(fā)生明顯變局的情況下預(yù)計(jì)收益率曲線將呈現(xiàn)陡峭化形變。

　　在此情況下， 2013年國(guó)債期貨或許是利率市場(chǎng)的亮點(diǎn),因從歷史來(lái)看,國(guó)債期貨的推出往往會(huì)加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng),并為交易機(jī)構(gòu)帶來(lái)價(jià)差收益。期待以期貨交易所作為唯一結(jié)算對(duì)手方的國(guó)債期貨能夠成為機(jī)構(gòu)投資人的主流盈利模式。

　　信用債的投資策略

　　目前企業(yè)信用債估值處于中性水平，信用債的價(jià)值需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的基本面和利差水平判斷的。未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是通脹超預(yù)期，流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別信用事件也會(huì)產(chǎn)生一些沖擊的，但風(fēng)險(xiǎn)總體處于可控水平。

　　個(gè)人投資企業(yè)債首先還是看發(fā)行人的基本面，如股東背景、行業(yè)，還有發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。目前國(guó)內(nèi)債券涉及保護(hù)投資人的條款還不多，需要重點(diǎn)關(guān)注的是償債的安排和擔(dān)保情況。

　　雖然我國(guó)債券市場(chǎng)上還沒(méi)有出現(xiàn)真正的違約事件，但隨著信用債市場(chǎng)的快速發(fā)展，良莠不齊的企業(yè)大量涌入市場(chǎng)，部分面臨調(diào)整壓力的行業(yè)基本面難以好轉(zhuǎn)?！暗箓笔录?qū)l(fā)生，目前低評(píng)級(jí)的信用債收益率和利差都不高。風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，投資者應(yīng)該選擇回避。

　　2012年共有3支中小企業(yè)集合債（10中關(guān)村的地杰通信、10京經(jīng)開(kāi)SMECN1的康特榮寶、10黑龍江SMECN1的惠佳貝）出現(xiàn)發(fā)行人資金緊張無(wú)法兌付局面，但債券由擔(dān)保公司代償，所以最終債券沒(méi)有違約。

　　博主 @中投固收覃圣堯用四個(gè)字“桑榆非晚”來(lái)形容了今年信用債市場(chǎng)，其建議2013年重點(diǎn)關(guān)注信用債持有期收益，組合久期保持3左右，組合的綜合持有評(píng)級(jí)相比去年應(yīng)略微上調(diào)。推薦啞鈴型的評(píng)級(jí)組合：3年期“AAA”及“AA-”。券種品種上推薦銀行間中票，對(duì)城投債維持中性，對(duì)公司債保持謹(jǐn)慎。

　　2012年外部評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整增多，市場(chǎng)開(kāi)始逐漸從估值上對(duì)發(fā)行人進(jìn)行評(píng)級(jí)調(diào)整，這也標(biāo)志著信用債定價(jià)效率的提高。加上級(jí)間利差收窄明顯，對(duì)個(gè)別信用事件的保護(hù)不足，預(yù)計(jì)部分存在評(píng)級(jí)泡沫和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的信用債或?qū)⒔?jīng)歷估值上的風(fēng)險(xiǎn)回歸。

　　對(duì)于目前部分可轉(zhuǎn)債漲幅超過(guò)正股的現(xiàn)象，主要是最近機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的緣故。加上可轉(zhuǎn)債也能質(zhì)押的性質(zhì)，加大了波動(dòng)幅度。這種現(xiàn)象估計(jì)不會(huì)持續(xù)，因?yàn)檗D(zhuǎn)債收益最終還是依賴于正股的表現(xiàn)。當(dāng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)榧児尚碗A段，溢價(jià)將不會(huì)存在，這時(shí)轉(zhuǎn)債的空間會(huì)受到贖回條款的限制。

　　至今城投債超額收益不多，主要因?yàn)?012年收益率下行較為充分，目前收益率和利差都處于中樞以下的水平。目前市場(chǎng)上的城投債比較多，標(biāo)的上感覺(jué)期限短3年以內(nèi)會(huì)比較好，期限長(zhǎng)的我們擔(dān)心下半年會(huì)面臨久期風(fēng)險(xiǎn)。在資質(zhì)上主要按照地方政府的財(cái)政實(shí)力進(jìn)行區(qū)分。

　　今年的超額收益來(lái)自轉(zhuǎn)債。投資轉(zhuǎn)債需要注意三個(gè)條款：1、贖回條款；2、回售條款（注意回售期）；3、價(jià)格修正條款。在目前股市向好的情況下更多應(yīng)該關(guān)注贖回條款，如果觸發(fā)了贖回條件的轉(zhuǎn)債不及時(shí)轉(zhuǎn)股可能會(huì)面臨賬面損失?；厥蹢l款和價(jià)格修正條款在股市和正股價(jià)格低迷階段會(huì)起到保護(hù)托底的作用，當(dāng)前作用不大。

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