IPO難產(chǎn) A股改革時(shí)機(jī)正在成熟

日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對(duì)投資者提出的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了集中回應(yīng)。其中談及退市，融資，PE腐敗，創(chuàng)業(yè)板限售以及上市公司違背承諾等話題。我們認(rèn)為，監(jiān)管層集中表態(tài)或再為改革造勢(shì)，轉(zhuǎn)嫁市場(chǎng)壓力至利益阻力。其中關(guān)于PE腐敗的表述盡管簡(jiǎn)短，但已直言一二級(jí)市場(chǎng)的利益失衡，觸及權(quán)貴利益，對(duì)市場(chǎng)或有啟示意義。

當(dāng)前市場(chǎng)矛盾主要體現(xiàn)在供求失衡的局面。IPO堰塞湖壓力未減，新的大型IPO已迫不及待，有消息稱，銀河證券IPO申請(qǐng)?zhí)嘏f會(huì)，擬融120億。在此壓力下，分流業(yè)績(jī)淘汰的思路正不斷清晰。證監(jiān)會(huì)或出臺(tái)政策鼓勵(lì)排隊(duì)IPO企業(yè)自愿申請(qǐng)新三板或H股掛牌的傳聞已傳遞出監(jiān)管層的思路，除了強(qiáng)化業(yè)績(jī)壓力迫使一些變臉企業(yè)知難而退以外，讓另外一些相對(duì)困難的企業(yè)選擇新三板這樣的妥協(xié)路徑也有助于分流現(xiàn)時(shí)IPO的壓力。

從利益角度來(lái)看，一二級(jí)市場(chǎng)的利益嚴(yán)重失衡，由于體制的弊端使一級(jí)市場(chǎng)的超額利潤(rùn)被少數(shù)權(quán)貴利益瓜分，而二級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)空間十分有限，市場(chǎng)資金紛紛流出轉(zhuǎn)向其他投資品種。不公平的規(guī)則之下，二級(jí)市場(chǎng)為權(quán)貴買單的游戲已無(wú)法繼續(xù)，這客觀上導(dǎo)致了市場(chǎng)圈錢功能的喪失，從而影響到中國(guó)核電等大量國(guó)企的圈錢，因此重塑市場(chǎng)圈錢功能成為當(dāng)務(wù)之急，這從根本上倒逼著游戲規(guī)則的改革。

IPO堰塞湖帶來(lái)了改革機(jī)遇，逼迫監(jiān)管層不得不有所動(dòng)作，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，但我們認(rèn)為分流業(yè)績(jī)淘汰只是權(quán)宜之計(jì)，借此機(jī)會(huì)對(duì)市場(chǎng)利益格局進(jìn)行重建，才有助于從根本上解決市場(chǎng)所面臨的困境。

此前，郭樹(shù)清在接受采訪時(shí)表示，對(duì)于股市的下跌監(jiān)管部門應(yīng)該承擔(dān)一定責(zé)任，而加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的懲戒力度是其應(yīng)當(dāng)承當(dāng)?shù)呢?zé)任之一，要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的追責(zé)，利益捆綁是根本，這有望成為監(jiān)管層改革的方向之一。未來(lái)保薦機(jī)構(gòu)不僅要對(duì)IPO環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)，也將對(duì)新股上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)負(fù)責(zé)。對(duì)于上市首年業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉的公司，監(jiān)管層或加大對(duì)其保薦和會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的追責(zé)力度，加強(qiáng)對(duì)保薦人乃至?xí)?jì)師事務(wù)所等其他中介機(jī)構(gòu)的懲戒威懾，終止其資格并加以巨額罰款把中介機(jī)構(gòu)和股市投資者的利益進(jìn)行捆綁。

此外，市場(chǎng)重壓之下監(jiān)管層可能禁止PE突擊入股并延長(zhǎng)PE解禁時(shí)間，新股IPO后再融資暫停、新股上市3年內(nèi)業(yè)績(jī)變臉者退市以及分流IPO至三板場(chǎng)外市場(chǎng)等等。而針對(duì)上市公司自身，未來(lái)監(jiān)管層或出臺(tái)控制產(chǎn)業(yè)資本減持的措施，包括把產(chǎn)業(yè)資本的解禁期限從3年延長(zhǎng)至5年甚至更長(zhǎng)，并對(duì)產(chǎn)業(yè)資本減持征收重稅，出臺(tái)上市公司股本回購(gòu)和員工持股計(jì)劃，并延長(zhǎng)離職管理層變現(xiàn)的期限等，將上市公司的業(yè)績(jī)同員工的利益捆綁。

在引資方面，未來(lái)監(jiān)管層或放松基金行業(yè)審批管制；進(jìn)一步提高QFII的投資額度，審批及投資限制也將逐步放開(kāi)；住房公積金和銀行理財(cái)資金都有可能成為監(jiān)管層引資入市的對(duì)象；而養(yǎng)老金入市規(guī)則制度也有望出臺(tái)。必要的時(shí)候監(jiān)管層甚至可考慮成為國(guó)家市場(chǎng)平準(zhǔn)基金買入權(quán)重股以穩(wěn)定市場(chǎng)。為提高市場(chǎng)活躍度，未來(lái)監(jiān)管層也可能進(jìn)一步降低交易成本，結(jié)構(gòu)性減免印花稅紅利稅等稅費(fèi)。

綜合來(lái)看，供求和利益失衡導(dǎo)致IPO難產(chǎn)，股市新政改革時(shí)機(jī)正在成熟。根據(jù)行為分析，新醫(yī)改使醫(yī)療器械需求勢(shì)必增加，同時(shí)老齡化養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)催生優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保健，醫(yī)療器械消費(fèi)市場(chǎng)勢(shì)必進(jìn)一步擴(kuò)大。

來(lái)源：金融投資報(bào)

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