2013打破熊膽經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)觸發(fā)牛市拐點(diǎn)

　　編者的話：2012年已經(jīng)過去，這一年A股漲幅為3.17%，突如其來的翹尾行情一舉終結(jié)此前連續(xù)兩年的跌勢，2012年12月，A股大漲14.6%，創(chuàng)出了40個月最大月漲幅。2013年會否在上一年翹尾行情后繼續(xù)走強(qiáng)，形成反轉(zhuǎn)之勢呢？2013年又會有哪些新變化，新的投資機(jī)會呢？從市場的行情來看，2013年被機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是牛熊之界，藍(lán)籌股的投資機(jī)會將會在今年顯現(xiàn)。而從宏觀經(jīng)濟(jì)上看，全球經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)度過了最艱難的時刻，將迎來拐點(diǎn)。國內(nèi)政策方面，改革預(yù)期、政策紅利即將兌現(xiàn)，企業(yè)的盈利也將溫和復(fù)蘇?？傮w看，2013年將是值得期待的一年，牛市曙光已逐漸顯現(xiàn)，投資機(jī)會也將不斷涌現(xiàn)。

　　行情篇

　　告別熊市之年

　　2012年已經(jīng)過去，這一年A股漲幅為3.17%，突如其來的翹尾行情一舉終結(jié)此前連續(xù)兩年的跌勢，2012年12月，A股大漲14.6%，創(chuàng)出了40個月最大月漲幅。2013年的股市將何去何從？連續(xù)幾年，券商研報對大盤點(diǎn)位的預(yù)測成為著名的反向指標(biāo)，所以對今年的股市很少再有券商進(jìn)行指數(shù)預(yù)測，謹(jǐn)小慎言大盤點(diǎn)位。

　　多數(shù)分析師認(rèn)為，今年會好于2012年的股市，機(jī)構(gòu)總體上普遍偏于樂觀，因?yàn)辇埬昴┪卜磸椛蠞q，他們總是漲時樂觀、跌時悲觀的思維和心理狀態(tài)。

　　“熊牛之界”——是申銀萬國2013年投資策略報告的題目。申銀萬國將2013年A股的投資劃分為三個階段、兩種路徑。第一階段是春節(jié)前的兩個月，這段時間股市仍有下跌風(fēng)險。第二階段是春節(jié)過后的一段時間，即傳統(tǒng)的“春季躁動”。而第三個階段，則發(fā)生在4月以后。這一階段如何演繹將取決于房地產(chǎn)調(diào)控政策的態(tài)度，由此可以展開兩種路徑。如果放松房地產(chǎn)調(diào)控，那么投資旺季值得期待，中游投資品將迎來兩年來最難得的一次反彈機(jī)會；如果繼續(xù)緊縮房地產(chǎn)，4月至10月還要經(jīng)歷一段難熬的時光，但10月份之后的市場值得期待。

　　與申銀萬國相類似看法的還有國泰君安。國泰君安認(rèn)為2013年上半年A股市場會存在難得的機(jī)遇，但對機(jī)遇的定義仍是反彈，而非反轉(zhuǎn)。國泰君安預(yù)期，2013年上證綜指的波動區(qū)間在1900點(diǎn)-2400點(diǎn)。

　　中金公司則更為樂觀，預(yù)計2013年A股呈現(xiàn)N型走勢的可能性較大，建議投資者上半年看流動性改善，下半年看經(jīng)濟(jì)體制改革。預(yù)計一季度隨著市場流動性的改善以及經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持企穩(wěn)回升態(tài)勢，A股有望出現(xiàn)一波10%-15%反彈，如果屆時配合有貨幣政策進(jìn)一步放松，反彈幅度可能更大一些。

　　中金公司表示，由于當(dāng)前股市資金面的壓力是造成A股不振走勢的直接原因，因此決定2013年A股反彈空間的重要因素依然取決于股市資金面壓力是否能夠有所好轉(zhuǎn)。

　　熱點(diǎn)篇

　　藍(lán)籌機(jī)會顯現(xiàn)之年

　　2012年已經(jīng)成為歷史，對于2013年的投資機(jī)會，多數(shù)券商認(rèn)為低估值藍(lán)籌板塊、有成長性的小盤股將有輪動機(jī)會。

　　研究機(jī)構(gòu)測算數(shù)據(jù)顯示，目前，公募基金的持倉結(jié)構(gòu)較前期已發(fā)生明顯改變，周期股的配置明顯上升，而前期嚴(yán)重超配的醫(yī)藥和食品飲料等弱周期行業(yè)恢復(fù)到了標(biāo)配甚至低配。11月底至今，A股銀行板塊單邊上漲，近期在大盤連續(xù)上行的情況下，QFII也開始重點(diǎn)買入銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股，顯示出QFII對銀行和房地產(chǎn)業(yè)后市的看好。

　　券商業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場重新開始認(rèn)識低估值藍(lán)籌板塊的市場價值。對于目前的投資策略，分析人士認(rèn)為，市場已開始輪動，藍(lán)籌估值修復(fù)行情已經(jīng)覺醒，看好年報、高配送的投資者可以提前布局。南方基金認(rèn)為，2013年更多的可能是結(jié)構(gòu)性行情，可以關(guān)注估值低、市值適中的二線藍(lán)籌板塊。大成基金表示，目前經(jīng)濟(jì)處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，建議投資者繼續(xù)選擇安全邊際足、基本面在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善的公司。

　　萬聯(lián)證券認(rèn)為，2013年的A股市場將延續(xù)底部區(qū)域震蕩的格局，小周期的復(fù)蘇和新城鎮(zhèn)化等主題投資催生較2012年更多的市場機(jī)會。2013年是真正開始破解調(diào)結(jié)構(gòu)難題的元年，可謂變革之年。就市場風(fēng)格而言，市場整體估值缺乏擴(kuò)張動力，周期性行業(yè)看重盈利確定性和盈利彈性，消費(fèi)品和成長性行業(yè)，估值安全性、低估值是考慮的重點(diǎn)。藍(lán)籌股估值修復(fù)的價值將在2013年進(jìn)一步凸顯，中小板和創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性高估需要進(jìn)一步回落。風(fēng)險在于2013年下半年，流動性可能因?yàn)橥浀淖吒叨吘o。

　　從行業(yè)配置上看，從兩個維度選擇:1.去庫存相對徹底，產(chǎn)能壓力不大的行業(yè)；2.政策受益:基建投資驅(qū)動的相關(guān)周期行業(yè)和轉(zhuǎn)型驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)都將存在投資機(jī)會。配置節(jié)奏上，2013年可能重復(fù)2012年的節(jié)奏，1月至4月看好金融、地產(chǎn)、鐵路和基建中的藍(lán)籌；5月至8月改革陣痛期+解禁最高峰+業(yè)績地雷期，看好環(huán)保、電力藍(lán)籌和消費(fèi)；9月至12月十八屆三中全會后經(jīng)濟(jì)規(guī)劃啟動+改革紅利釋放,繼續(xù)配置周期類藍(lán)籌。

　　宏觀篇

　　全球經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)之年

　　隨著2012年的落幕，對于全球經(jīng)濟(jì)來說，似乎已經(jīng)度過了最艱難的時刻。

　　歐元在臨近2012年底時獲得了強(qiáng)勁支撐。歐洲央行在8月份推出新購債計劃，逐漸挽回并提振市場對歐元和歐元區(qū)銀行業(yè)的信心，遏制了游資外流；歐元區(qū)最終達(dá)成銀行業(yè)單一、統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議，使歐元區(qū)的貨幣聯(lián)盟得以加強(qiáng)；希臘最后渡過危機(jī)，確定實(shí)施進(jìn)一步改革，并獲得歐盟和IMF新救助資金。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，鑒于市場對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的樂觀情緒再度燃起，歐元強(qiáng)勢可能會延續(xù)到2013年。

　　而美國則需要經(jīng)歷一個緩慢和謹(jǐn)慎的過程來解決財政懸崖與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的問題，借鑒美國1980年到2000年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，2013年將是復(fù)蘇計劃的開始。

　　瑞銀高級國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美國經(jīng)濟(jì)增長在2013年應(yīng)好于共識預(yù)測，美國的復(fù)蘇將成為2013年世界經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)之一。首先，美國私人部門去杠桿化進(jìn)展得非常順利。此外，房產(chǎn)市場復(fù)蘇、銀行信貸增長以及家庭負(fù)債下降都為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利條件。雖然政治和政策不確定性令2012年的企業(yè)支出受到抑制，但這些不利因素已開始減弱，這將為美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。同時，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策以及更高的資產(chǎn)價格也將有力支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。隨著美國國內(nèi)能源生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步帶來的創(chuàng)新力和國際競爭力的提升，“美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”可能成為未來兩年世界經(jīng)濟(jì)的一大驚喜。

　　那么，揮別艱難的2012年，2013年中國經(jīng)濟(jì)將會迎來怎樣的局面？多家研究機(jī)構(gòu)紛紛亮出自己的看法，在展望新一年經(jīng)濟(jì)走勢的同時也為如何應(yīng)對挑戰(zhàn)出謀劃策。

　　中金公司2013年宏觀經(jīng)濟(jì)年報顯示，2013年中國宏觀政策將呈現(xiàn)“寬財政、穩(wěn)貨幣”的特點(diǎn)。具體而言，中國2013年財政赤字將擴(kuò)大，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速進(jìn)一步加快；貨幣方面，預(yù)計M2增長目標(biāo)維持在14%的水平，央行2013年上半年可能降準(zhǔn)2次，降息1次。

　　中金公司預(yù)計，2013年中國GDP增速將溫和反彈，從今年的7.7%上升至8.1%；通脹將從現(xiàn)在的低水平回升，但總體溫和，CPI全年漲幅2.7%，PPI 從通縮轉(zhuǎn)為通脹。雖然2013年GDP實(shí)際增速回升幅度較小，但由于PPI回升幅度較大，預(yù)計2013年名義GDP增速將由今年的9.6%反彈至11.2%。由于企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)更多與名義值相關(guān)，2013年名義GDP增速顯著回升有助于企業(yè)經(jīng)營狀況改善。

　　就全球而言，2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順序有所差異，中信建投認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)及資本市場具有相對吸引力。

　　從全球資本流動的格局來看，美國的資產(chǎn)收益率已經(jīng)很低的情況下，隨著危機(jī)的消退和經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體將會再度成為國際資本青睞的投資洼地。與2012 年形成鮮明的對比，2013年二季度之后，對中國經(jīng)濟(jì)以及中國的資本市場而言，外圍環(huán)境總體上是改善的，難以形成重大的負(fù)面沖擊，A股市場將迎來系統(tǒng)性上升機(jī)會。

　　政策篇

　　政策紅利兌現(xiàn)之年

　　2013年中國進(jìn)入新一輪政策周期的起始階段。事實(shí)上自十八大之后，市場對下一步改革的期待不斷增強(qiáng)，圍繞政策推進(jìn)的關(guān)注和討論從未停止，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2013年將是真正破解結(jié)構(gòu)難題的改革元年，將是政策紅利兌現(xiàn)之年。

　　金融危機(jī)后，經(jīng)過調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)積聚一定的發(fā)展動力，出現(xiàn)了一些新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。市場潛力發(fā)揮需要更有力度的改革，改革釋放的需求和增長潛力，將是推動中國經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的目標(biāo)看，2013年將是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大動作年，也是政策密集出臺年。而那些已經(jīng)廣受支持并在計劃之列的政策和改革措施將繼續(xù)實(shí)施，包括發(fā)展中小企業(yè)、增值稅改革、擴(kuò)大養(yǎng)老和醫(yī)療保險覆蓋面、收入分配改革以及改善基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、“美麗中國”、“智慧城市”的政策等。

　　改革、改革預(yù)期以及其衍生的政策預(yù)期，將會是一段時期內(nèi)左右市場上下的重要推動力。當(dāng)然，預(yù)期是一種主觀的判斷，預(yù)期與真實(shí)的行動需要檢驗(yàn)，其證實(shí)與證偽對市場都會產(chǎn)生不同方向的影響。

　　有利于經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的政策最終都會對股市產(chǎn)生積極影響。國泰君安認(rèn)為投資者要以積極的心態(tài)看待明年的政策安排，產(chǎn)能過剩行業(yè)改革與新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)將給具有技術(shù)和成本優(yōu)勢的傳統(tǒng)行業(yè)公司帶來投資機(jī)會，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化和培育消費(fèi)增長點(diǎn)將帶來消費(fèi)的向好；而加強(qiáng)創(chuàng)新與發(fā)揮企業(yè)家才能，與結(jié)構(gòu)調(diào)整期的成本壓力、需求壓力將使得那些敢于在品牌、渠道、商業(yè)模式、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)組織上創(chuàng)新的中堅(jiān)企業(yè)最終勝出。

　　整體來看，2013年將是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大動作年，其首要目的是完成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級和改造、解決好產(chǎn)能過剩行業(yè)的問題，這樣就剁掉了經(jīng)濟(jì)周期因素對政策影響的尾巴；二是通過農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化、尋找強(qiáng)力拉動消費(fèi)的新增長點(diǎn)、可能的收入分配、財稅體制改革來推動消費(fèi)的可持續(xù)增長，打造堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定點(diǎn)；三是通過機(jī)制改革，充分發(fā)揮企業(yè)家才能，通過自主創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)自主崛起，展現(xiàn)中國自主的力量；四是整體判斷由于世界范圍內(nèi)的貨幣寬松，具有潛在的通脹和資產(chǎn)價格上漲壓力，要積極應(yīng)對。

　　要做好以上的工作，2013年將會是一個政策密集發(fā)布年，和現(xiàn)在的狀態(tài)不一樣，而政策是最容易被市場聚焦和改變投資者預(yù)期的。雖然現(xiàn)在還沒辦法對政策進(jìn)行詳細(xì)的預(yù)期，但是經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的設(shè)定必然帶來政策的大調(diào)整，2013年政策將成為影響市場的重要變量。

　　公司篇

　　企業(yè)盈利溫和復(fù)蘇之年

　　每臨年末歲尾，大大小小的券商都會發(fā)布關(guān)于未來一年的宏觀報告、投資策略和指數(shù)預(yù)測，同此前相比，2013年券商預(yù)判明顯謹(jǐn)慎得多，不過，綜合來看，2013年企業(yè)盈利將步入溫和復(fù)蘇，股市機(jī)會將明顯好于2012年，基本已成共識。

　　結(jié)合三季度末以來國內(nèi)政策層面所釋放的積極信號，以及PMI指數(shù)的變化趨勢、工業(yè)增速、工業(yè)利潤、財政收入等數(shù)據(jù)可見，最糟糕的時刻或許已經(jīng)過去。

　　2012年12月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月至11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤46625億元，同比增長3%。11月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤6385億元，同比增長22.8%，延續(xù)了9月份以來的高速增長態(tài)勢。1月至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤同比增長0.5%，是今年以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　利潤是量和價的綜合表現(xiàn)，利潤見底則首先要看到銷售量見底，而其次是要看到價格見底（或者銷售價格-成本），前者可以用產(chǎn)出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。中信建投指出，量是領(lǐng)先于價的（PPI同比是要滯后產(chǎn)出缺口3個月左右的），所以，在量價底部過渡之時，利潤才能見底。

　　從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行來看，“量”的底部已經(jīng)出現(xiàn)在2012年7月、而PPI的底部出現(xiàn)在2012年9月，在不發(fā)生重大外部沖擊導(dǎo)致第二次量價齊跌情況下，2012年三季度應(yīng)該是工業(yè)企業(yè)效益最差、利潤最低的時候，而從PPI 同比以及第二庫存周期形態(tài)來看，未來1-2年內(nèi)，工業(yè)企業(yè)利潤總額應(yīng)該是趨勢性改善的。

　　而從最新PMI數(shù)據(jù)看，2013年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局很可能以穩(wěn)為基本特征，企業(yè)經(jīng)營形勢逐步好轉(zhuǎn)。

　　2013年1月1日，國家統(tǒng)計局公布2012年12月PMI數(shù)據(jù)，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.6%，與上月持平。分企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為51.1%，比上月小幅回落0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月位于臨界點(diǎn)以上；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和48.1%，雖然位于臨界點(diǎn)以下，但比上月回升0.2和2.0個百分點(diǎn)。

　　構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比上月回落0.5個百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增速略有放緩。新訂單指數(shù)為51.2%，與上月持平，連續(xù)3個月位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)市場需求繼續(xù)回升。原材料庫存指數(shù)為47.3%，比上月下降0.6個百分點(diǎn)，仍位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)原材料庫存繼續(xù)減少。

　　對此，機(jī)構(gòu)普遍表示，庫存周期調(diào)整臨近尾聲，經(jīng)濟(jì)正在筑底回暖。

　　中金公司指出，2013年經(jīng)濟(jì)增速回升的一個推動力在于去庫存的負(fù)面影響減小，將不會出現(xiàn)一波顯著的企業(yè)“再庫存”行為，工業(yè)品的產(chǎn)出增速和原材料需求依然會維持相對較低的增速水平，這種情況并不支持大宗商品價格和國內(nèi)工業(yè)品價格出現(xiàn)一輪大幅上升。因此，2013年企業(yè)成本壓力將有所減輕。

　　招商證券認(rèn)為，2013年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利將溫和回升，股票市場也將逐步復(fù)蘇，2013年上半年有一波盈利改善帶來的反彈行情。

　　從歷史上的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，一輪完整的市場下跌往往經(jīng)歷兩個過程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成。從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除，后續(xù)市場趨勢將主要取決于企業(yè)盈利的變化，預(yù)計2013年經(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇，企業(yè)盈利能夠企穩(wěn)回暖，2013年熊市進(jìn)入末期的可能性較大。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日報》 張穎 吳珊 李昂

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