股市進(jìn)入價值重構(gòu)期配置須緊盯資產(chǎn)圖譜

近年來，股市最大的變化莫過于供求關(guān)系的變化。股票發(fā)行制度的市場化改革帶來了源源不斷的股票供給，股票不再是稀缺資源。

“股票供應(yīng)+產(chǎn)業(yè)變化”引發(fā)股市變遷

影響股市的另一大變化來自產(chǎn)業(yè)。由于我國企業(yè)從最早的“三來一補”到后來的貼牌生產(chǎn)，絕大多數(shù)都是依靠模仿，缺乏原創(chuàng)性。以往企業(yè)融資基本依靠銀行體系，資金成為很多企業(yè)的壁壘。但2007年以來，隨著資本市場的快速發(fā)展，中小企業(yè)的融資渠道被徹底打通，包括PE/VC、新三板、創(chuàng)業(yè)板等都將成為普通企業(yè)實現(xiàn)融資的渠道，資本壁壘不復(fù)存在。逐利的資本自然會進(jìn)入那些利潤率高、技術(shù)要求低的行業(yè)，通過引進(jìn)生產(chǎn)線、簡單模仿，而實現(xiàn)快速盈利。

這一結(jié)果也非常容易導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能過剩，而產(chǎn)能過剩對應(yīng)的則是毛利率的下降。當(dāng)法人股東，面對利潤率長期下降趨勢，而當(dāng)前資本市場能夠給予該公司較高的估值，必然會選擇在股票市場套現(xiàn)出逃。

未來，隨著越來越多的限售股上市流通，這一趨勢將會變得越發(fā)明顯。

個股結(jié)構(gòu)性分化成必然

以往，個股的股價往往由場內(nèi)買賣雙方?jīng)Q定。但近年來，隨著股票供應(yīng)的增加，以及大宗交易制度松綁、IPO發(fā)行市場化改革、融資融券、金融衍生品等制度性變革和新業(yè)務(wù)開展，產(chǎn)業(yè)資本、另類資本等不同類型的資本主體進(jìn)入市場。市場參與各方認(rèn)可的價值，將逐漸成為衡量股價的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

比如，法人股東，如果他認(rèn)為公司股價高于其認(rèn)可的價值，可以通過大宗交易、再融資等方式，或變現(xiàn)所持股權(quán)，或增加股票供給，起到平抑股價的作用；若產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為市場低估，不僅不會拋售股票，反而會進(jìn)行增持。

當(dāng)然也肯定會出現(xiàn)另一種情況，一些行業(yè)內(nèi)沒有核心競爭力公司的股東，面對公司毛利率下降趨勢，而公司股價仍有較大空間，選擇通過減持股票來實現(xiàn)退出的話，這些公司的股價大幅下跌將是大概率事件。

目前，我國股市正進(jìn)入漫長的價值重構(gòu)過程，未來整個市場香港化、國際化的趨勢將不可避免，個股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：一方面，可能會產(chǎn)生仙股；但另一方面，那些身處廣闊發(fā)展前景行業(yè)、具有核心競爭力的公司，則有可能持續(xù)走強。

資產(chǎn)配置須緊盯資產(chǎn)圖譜

近年來的證券市場改革和創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，更重要和長遠(yuǎn)的意義在于，整個金融市場將被徹底打通，其結(jié)果必然是資本市場回報平均化。這要求我們需要從資產(chǎn)圖譜的高度和廣度來看待投資。

從風(fēng)險收益率從低到高的排序看，資產(chǎn)圖譜由儲蓄、債券、股票、實業(yè)投資、VC/PE、對沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等組成。過去，因受流動性等因素影響，各類資產(chǎn)在大部分時間都處于“同漲共跌”格局。比如，近年來，資產(chǎn)圖譜中任何一個領(lǐng)域似乎都難以輕松賺錢；而在2007年前，除了儲蓄、債券等收益較低外，股票、VC/PE、對沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域都能輕松賺錢。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：王國斌

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀