券商“血拼”創(chuàng)新 規(guī)模化拐點(diǎn)誰(shuí)成黑馬

一邊是熱火朝天的創(chuàng)新大戲不斷，一邊是勒緊褲腰帶“過(guò)冬”，2012年的證券行業(yè)面臨著政策和業(yè)績(jī)的“冰火兩重天”。

在經(jīng)歷行業(yè)政策全面松綁、創(chuàng)新起跑后，2013年將是行業(yè)“大比拼”的一年。經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化將使券商利潤(rùn)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，原本占據(jù)八成收益的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收益日漸式微，債券、融資融券等新業(yè)務(wù)則將快速翻滾增長(zhǎng)。

面對(duì)利潤(rùn)巨大變化，監(jiān)管層斷言“苦日子才剛開(kāi)始”。證券行業(yè)恐難再維持前幾年穩(wěn)定的行業(yè)格局，固化的格局需要新的“鯰魚(yú)”來(lái)攪動(dòng)。大浪淘沙，誰(shuí)會(huì)被淘汰出局，誰(shuí)又將成為新的“黑馬”？

寒冬里的一把火

2012年，已經(jīng)連續(xù)利潤(rùn)下滑兩年的證券行業(yè)未能止住業(yè)績(jī)緩慢退步的趨勢(shì)。國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)總體凈利潤(rùn)情況來(lái)看，前三季度同比下滑8%至263億元。此前，這項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，降幅分別為50%和16%。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)在今年前三季度為389億元，同比下滑32%，證券承銷業(yè)務(wù)收入129億元，同比下滑16%，唯有投資收益同比增長(zhǎng)426%至214億元。

證券業(yè)今年的業(yè)績(jī)低迷其實(shí)并不出人意料。2009年以來(lái)，股市表現(xiàn)低迷，成交量持續(xù)下滑，而投行業(yè)務(wù)更是在2012年陷入IPO僵局，而這兩個(gè)難題至今仍未破解，讓不少分析人士對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)存疑。正在此時(shí)，行業(yè)再次傳出降薪裁員的傳聞，一年以來(lái)，中金公司、中信證券、銀河證券和廣發(fā)證券等券商均被波及。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，在行業(yè)業(yè)績(jī)下滑至冰點(diǎn)之際，上市券商股價(jià)一年來(lái)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，正在如火如荼召開(kāi)的券商策略會(huì)上，幾乎所有的非銀分析師都在年度策略里給了證券行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，業(yè)界共識(shí)，證券行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)“業(yè)績(jī)底”和“政策底”。

盡管業(yè)績(jī)總量表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但值得關(guān)注的是，已有部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)始搶跑，進(jìn)入規(guī)?；拯c(diǎn)。國(guó)泰君安數(shù)據(jù)表明，今年前10個(gè)月，融資融券業(yè)務(wù)余額為770億元，相較2011年底增長(zhǎng)101%，資產(chǎn)管理規(guī)模更是從2011年底的2819億元快速飆升至10月底的9296億元，增速高達(dá)230%。此外，10月末債券承銷額6633億元，同比增長(zhǎng)102%。其中，資產(chǎn)管理規(guī)模的攀升速度最為驚人，其二三季度環(huán)比增長(zhǎng)分別為60%、94%，年內(nèi)破萬(wàn)億元已經(jīng)沒(méi)有懸念。

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)生變

事實(shí)上，2013年，證券行業(yè)面臨的不僅是來(lái)自證券市場(chǎng)的制度紅利，更是整個(gè)金融系統(tǒng)的制度轉(zhuǎn)折。

過(guò)去幾年中，在信貸緊縮和企業(yè)融資需求旺盛的格局中，銀行的表外資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模更是持續(xù)成倍增長(zhǎng)，截至三季度末，銀行理財(cái)規(guī)模在6-7萬(wàn)億元，信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6.32萬(wàn)億元，而券商資產(chǎn)管理規(guī)模僅為9296億元且包括7000多億元的定期票據(jù)類定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，而集合類資產(chǎn)管理計(jì)劃不足1500億元。銀行與信托的理財(cái)產(chǎn)品極大地?cái)D壓了券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品的生存空間。

長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，目前券商的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品種類、客戶結(jié)構(gòu)等各方面，較2009年以前實(shí)際上已發(fā)生了顯著的變化。此次創(chuàng)新，源于監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)和券商監(jiān)管政策改革的推動(dòng)，也有券商盈利結(jié)構(gòu)畸形、脆弱亟待改善的內(nèi)在動(dòng)力；但政策只是催化劑，從更深層次來(lái)看，券商創(chuàng)新是自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境改變的累積結(jié)果，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和融資體系改革的趨勢(shì)，承接銀行表內(nèi)萬(wàn)億資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)移到表外和非銀機(jī)構(gòu)的需求。因此，從資本市場(chǎng)發(fā)展和金融管制放松的角度，行業(yè)成長(zhǎng)空間已大幅拓寬。

上市券商利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也能反映盈利模式變化的趨勢(shì)。根據(jù)2012半年報(bào)附注中披露的分部利潤(rùn)情況，不少券商自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)超過(guò)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其中興業(yè)證券、國(guó)海證券、宏源證券等券商自營(yíng)貢獻(xiàn)率超過(guò)了50%，這與過(guò)去兩年有較大差別。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化已使券商利潤(rùn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。券商盈利更多來(lái)自于固定收益類產(chǎn)品即資本運(yùn)作型業(yè)務(wù)的投資收益和融資融券、債券承銷、期貨等有望持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。資本運(yùn)作和新業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將拉大券商盈利的差距，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化。

誰(shuí)將成為新“黑馬”

面對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的巨大變化，證券行業(yè)恐難再維持前幾年穩(wěn)定的行業(yè)格局。

“中國(guó)現(xiàn)在有100多家證券公司，但100多家遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，今天在座各位是中小券商，過(guò)四年八年之后有些可能還是中小券商，有些可能早已成為大券商了。”今年10月底剛剛履新，主管證券、基金、期貨等機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在廣州一次針對(duì)中小券商的會(huì)議上如是表述。

參會(huì)券商透露，張育軍上任后調(diào)研多家機(jī)構(gòu)，但感覺(jué)“參差不齊，有些比較讓人失望，也有些讓人很欣慰”。監(jiān)管層的意圖非常明顯，政策配套齊全后，券商必須做好面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、面對(duì)殘酷市場(chǎng)的準(zhǔn)備。張育軍在會(huì)議上再三提及，對(duì)于券商而言，“苦日子才剛開(kāi)始。某種意義上講，苦日子尚未開(kāi)始。要迎接更激烈、更殘酷，但是更公平的競(jìng)爭(zhēng)”，他提醒那些沉浸在通道模式下的券商“不要希望再來(lái)一場(chǎng)泡沫讓大家賺的盆滿缽滿，那個(gè)時(shí)代一去不復(fù)返了”，面對(duì)即將開(kāi)始的苦日子，“每家機(jī)構(gòu)都要清楚戰(zhàn)略——你準(zhǔn)備干什么，你要區(qū)別于對(duì)手，區(qū)別于鄰居。”

“監(jiān)管層苦口婆心，但干成什么樣靠自己?！币患冶本﹨?huì)券商的高管如是點(diǎn)評(píng)，自綜合治理之后，證券行業(yè)幾乎“風(fēng)平浪靜”，各家券商依賴通道業(yè)務(wù)活得滋潤(rùn)，行業(yè)格局幾乎形成定居，未有打破，“你看每年行業(yè)前十大券商，幾乎都是那么幾家，只是座次偶爾調(diào)整，二三梯隊(duì)的券商雖然個(gè)別會(huì)往前沖刺，但也很難改變大格局”。

這種固化的格局需要“新鯰魚(yú)”來(lái)攪動(dòng)。不少老證券人明白，眼下的機(jī)遇難得，錯(cuò)過(guò)這個(gè)時(shí)間窗口，殺出重圍成為黑馬的難度將大大增加?！翱瓷鲜兰o(jì)90年代的中信證券，比起一些當(dāng)時(shí)的‘巨無(wú)霸’，只是一家普通的中小券商，誰(shuí)曾想到那些所謂巨頭轟然倒塌，而中信會(huì)成為行業(yè)龍頭？”

從近年證券行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，殺出重圍并非沒(méi)有可能。如平安證券、國(guó)信證券等券商的投行業(yè)務(wù)，宏源證券的債券業(yè)務(wù)，均是順應(yīng)市場(chǎng)變化占據(jù)自己的一席之地。

“我們今年已經(jīng)跟大股東多次溝通，要支持要政策，就怕錯(cuò)過(guò)這班車?！鼻笆鋈谈吖芡嘎?，未來(lái)證券行業(yè)再出現(xiàn)“黑馬”也并不盡然全是中信證券似的“高大全”，有特色、有競(jìng)爭(zhēng)能力、有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的券商均可以借著“一招鮮”闖出一條路來(lái)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 蔡宗琦

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